每日晨报

每日晨报2022年9月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 建设银行贷款扩张持续；资产质量卓越 939HK 评级:买入 收盘价:港元4.83 目标价:港元7.00↓ 潜在涨幅:+44.9% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 建行22年上半年净利润同比增长5.4%，低于1季度的同比增长6.8%。收入/拨备前收入同比增长2.5%/0.9%，由于减值损失低于预期，但部分受非利息收入增长下降拖累。 主要利好因素：1）2季度末不良贷款率环比持平于1.40%。上半年逾期率环比上升3个基点，但关注率环比下降6个基点。2季度>90天逾期占不良比率下降3个百分点至45%，表明不良贷款确认标准严格。拨备保持稳定，不良贷款覆盖率环比下降2.2个百分点至244%，在四大国有银行中排名第二。2）净利息收入同比增长7.2%。3）2季度建行房地产板块/抵押贷款不良率分别为2.98%/0.25%。 主要负面因素：1）上半年报告的净息差环比收缩4个基点至2.09%。2季度净息差环比下降10个基点。2）非利息收入同比下降14%。上半年其他非利息收入同比下降72.8%，主要受金融投资亏损拖累。 维持买入，下调目标价：鉴于在基础设施方面的传统优势、强劲的拨备缓冲以及未来信贷成本的降低，我们认为建行将继续在2022年凭借稳健 的贷款增长实现可观的利润。由于净利息收入减少，我们下调22-24财 年净利润预测，宏观前景不确定下，下调目标价至7.00港元（前为8.20 港元）。 民生银行仍在努力降低风险；盈利前景疲弱 1988HK 评级:中性 收盘价:港元2.48 目标价:港元2.70↓ 潜在涨幅:+8.9% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 民生银行22年上半年归属净利润同比下降7.2%，是我们覆盖的全国性银行中最弱的盈利增长，远低于股份制银行同业。由于净利息收入（同比-17%）和非利息收入（同比-19%）均疲软，部分被减值损失和所得税降低所抵消，收入/拨备前收入在上半年同比下降17%/23%。 主要利好因素：1）资产质量持续改善：2季度不良率环比下降1个基点至1.73%，2）2季度存款环比增长4%，超过贷款增长0.4%。 主要负面因素：1）上半年报告的净息差为1.65%，环比下降4个基点。 2）2季度末拨备覆盖率环比下降2.4个百分点至141%，在我们覆盖的全 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,597 -1.71 -9.94 国指 6,742 -1.79 -18.14 上A 3,338 -0.54 -12.50 上B 306 0.44 7.11 深A 2,177 -0.74 -17.79 深B 1,216 -0.04 3.60 道指 31,656 0.46 -12.88 标普500 3,967 0.30 -16.77 纳指 11,785 -0.26 -24.67 英国富时100 7,149 -1.86 -3.20 法国CAC 6,034 -1.48 -15.64 德国DAX 12,630 -1.60 -20.49 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌布兰特96.49 -16.70 24.06 期金1,712.80 -7.08 -6.28 期银17.95 -16.96 -22.27 期铜7,721.00 -18.34 -20.34 日圆140.02 -7.20 -17.76 英镑1.15 -7.76 -14.90 欧元0.99 -6.86 -12.63 基点变动 三个月 六个月 HIBOR2.68 198.12 516.38 美国10年债息3.27 11.30 91.35 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 19,597.31 50天平均线 20,135.74 200天平均线 21,088.90 14天强弱指数 41.80 沽空(百万港元) 22,398 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 国性银行中保持最低。3）上半年手续费收入同比下降22%。4）我们计算出2季度的成本收入比同比增长6个百分点至31.2%。 盈利前景疲弱，维持中性：我们认为未来几个季度民生的盈利仍面临压力，且远低于同业，导致净息差大幅收缩，拨备压力大于同业。我们维持中性并下调目标价至2.70港元（前为3.00港元）。 华泰证券盈利降幅高于同业，国际业务表现亮眼 6886HK 评级:中性 收盘价:港元10.34 目标价:港元12.00 潜在涨幅:+16.1% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 华泰22年上半年归母净利润同比下降31%，降幅超过主要同业平均水平。扣除其他业务收入的核心营收同比下降20%，主要由于投资收益同比降幅较大。 经纪业务保持平稳。投行业务净收入同比下降7%，增速逊色于同业，投行业务排名略有下滑。资管结构优化，手续费收入增速优于同业。国际业务呈良好增长势头。 我们下调盈利预测，预计全年盈利降幅与上半年基本一致。维持目标价 12港元和中性评级。 823HK 领展房托 再次中标香港项目 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 安达臣道首块商业用地。8月31日，地政总署宣布接受领展就观塘安达臣道首块商业用地的投标，代价为7.66亿港元。该项目地盘面积约63,000方尺，总允许建筑面积为139,246方尺，平均土地成本为5,501港元/方尺，在市场预期范围内。 预计服务人口约3万。领展计划将该项目发展为社区商业设施，包括零 售设施、鲜活市场和停车场。领展预计项目能够服务30,000人口。 估计初始成本收益率5-6%。假设室内楼面面积净物业收入约90-100港元/方尺（与秀茂坪商场相若），而室内楼面面积/建筑面积比约为55%，我们预计该项目的每年净物业收入可达到8,300-9,200万港元，即约为5-6%的净物业收入收益率，我们认为是合理水平。 重申买入，目标价不变：我们维持目标价82.88港元不变，因为本次收购的收益率短期增长效应温和。维持买入。 合景泰富休息为了走得更远 1813HK 评级:中性 收盘价:港元1.42 目标价:港元1.60↓ 潜在涨幅:+12.7% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 根据媒体报道，合景泰富已聘请顾问解决其离岸债券，预计至少包括即将于 9月到期的2只美元债券，本金总额为9亿美元。 未来几个月是还款高峰。合景泰富预计9月将有2份优先票据到期，本金总额为9亿美元，另外要为4只优先票据支付总额为7,000万美元的票息。合景泰富还有人民币8亿元的境内债券将于22年4季度到期，17亿元可回售。 流动性正在趋紧。鉴于行业逆风，合景泰富22年上半年录得融资现金流 出人民币70亿元，截至22年6月现金余额降至222亿元（21年12 月：294亿元）。 维持中性，下调目标价。我们认为合景泰富拥有优质的土地储备和投资物业组合，其中许多位于一线和核心二线城市。我们认为，与其以大幅折扣出售优质资产，不如寻求延长期限甚至全面解决方案，为公司恢复正常运营争取时间，这可能更符合股东利益。就短期而言，我们认为盈利前景疲弱，将目标价下调至1.60港元，相当于约0.1倍市净率。 康宁杰瑞制药严控费用至净亏损收窄，核心产品NDA延后；维持买入 9966HK 评级:买入 收盘价:港元7.98 目标价:港元11.39↓ 潜在涨幅:+42.7% 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 22年上半年公司收入5,356.9万元（人民币，下同），我们预计当期KN035 的销售额近2亿元；净亏损同比减少44.9%至1.5亿元。 截至报告期末，流动资金共计近16亿元，能维持公司正常研发及运营至 少3年。公司严控费用支出，当期三费合计2.6亿元，同比减少18.5%。 KN046联合含铂化疗治疗晚期不可切除或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）III期临床试验中期分析完成，达到预设的无进展生存期（PFS）终点。但CDE要求提供总生存期（OS）数据。公司预计在2023年1月进行该试验OS分析，并预计于2023年和2024年就KN046和KN026分别提交新药申请（NDA）。 基于公司严控费用支出以及KN046预期上市时间延后，我们上调22/23年净利润至-3.3亿/-2.9亿元，并下调24年净利润至-2.9亿元。基于DCF，目标价下调20.7%至11.39港元（原14.36港元），对应19.6倍24 年市销率，维持买入。 中远海运控股高比例长期合约缓冲运价下跌 1919HK 评级:买入 收盘价:港元11.10 目标价:港元14.00↓ 潜在涨幅:+26.1% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 中远海控22年上半年实现净利润647亿元人民币。受平均运费同比增长 69.8%的推动，总收入同比增长51.4%。毛利率因此在上半年再创历史新高 ，达46.5%，同比提升8.4个百分点。董事会建议派发中期股息每股人民币 2.01元，派息率为49.8%。 管理层确认了3季度旺季不旺，但预计4季度的货运需求可能会随着库存消耗和通胀见顶而反弹。现货运价在今年余下时间不可避免的会延续下降趋势，但供应链仍紧，一定程度上可以防止现货运费暴跌。 我们维持对中远海控的买入评级，将目标价从15.70港元下调至14.00港元，基于0.41倍2023年预计市净率。 中国交建新签合同额增速稳定；毛利率也将有所恢复 1800HK 评级:买入 收盘价:港元3.75 目标价：港元4.82↓ 潜在涨幅:+28.5% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 中国交建2022年上半年的盈利同比增长15.0%至119亿元人民币，主要是由于1）22亿元人民币的出售子公司收益，以及2）利息收入同比增长22.5%。上半年毛利率同比下滑0.8个百分点至10.4%，主要是由于低利润率业务的收入贡献增加。然而，营业利润率同比提升0.4个百分点至5.8%，是同业中增幅最大的，主要是由于管理费用同比下降3.6%。 管理层对下半年的前景保持乐观，预计中交建的新合同额将保持稳定增长。管理层表示，在需求复苏和分包链成本控制收紧的情况下，下半年的毛利率可能会环比有所改善。 鉴于中交建的投资项目占比较大，我们认为中央政府的资金支持政策将进一步支撑重大项目的落实，并推动中交建下半年的收入增长。我们下调22-24年的分部毛利率预测，以反映上半年低于预期的毛利率，并将目标价从5.23港元下调至4.82港元，基于3.3倍的23年预计市盈率。 中国中铁前景仍向好，维持买入 390HK 评级:买入 收盘价:港元4.62 目标价:港元5.70↓ 潜在涨幅:+23.4% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 中国中铁22年上半年净利润为151亿元人民币（下同），同比增长15.5%，领先其他两家同业。总收入同比增长12.5%至5,606亿元。毛利率与去年同期基本一致，同比微跌0.1个百分点至8.3%。由于管理费用与去年持平，经营利润率上升0.1个百分点至3.8%。 上半年新签合同总额同比增长17.2%至12,119亿元，在同业中排名第二。管理层表示，稳健的基建固投确实利好公司的新合同增长和项目实施。我们预计中国中铁的新合同价值增长将在下半年保持两位数增长，尽管增速可能低于上半年。我们预计全年毛利率将同比小幅下降0.2个百分点至9.4%。 由于加强了现金流管控和退税，中国中铁上半年经营活动产生的现金流净流出同比