2Q22 预览：锁定影响可能已计入

2022年8月9日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 万国数据控股有限公司(GDS.OQ) 2Q22预览：锁定影响可能已计入 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（美元）：48.60 先前目标价（美元）：48.60 ▪ 价格（22年8月5日，美元）29.00美东时间。锅。％变化。到TP67.6市值上限（美元百万） 5,526蓝天情景（美元） 65.22 股数(百万) 190.55灰色天空场景（美元） 16.95 自由浮动（％） 22.3表现 1M 3M12M 52周范围（美元） 65.59-21.02绝对值(%) (8.0) 4.5(49.9) ADTO-6M（百万美元） 19.2相对(%) 1.0 1.3(20.7) 年 12/21A12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 7,818.7 9,325.9 11,327.8 14,219.6 EBITDA(人民币百万) 3,703.4 4,319.8 5,323.5 6,754.5 息税前利润（百万人民币） 569.5 660.8 1,059.6 1,468.8 净利润（百万人民币） (1,313.9) (1,737.2) (1,145.1) (1,004.3) EPS(CSadj.)(Rmb) (0.9) (1.19) (0.78) (0.69) 中。从上一个每股收益(%)不适用0.6 0.2 0.6 共识每股收益（元） 不适用(10.33) (9.27) (6.81) 每股收益增长(%) 纳米纳米 纳米 纳米 我们维持2Q22收入预测不变，为22.62亿元人民币（同比增长21.4%）；提升adj.EBITDA增长6.3%至10.53亿元人民币 (17.5%YoY)低于预期的Covid相关影响， -0.4%/1.4%与BBGe。调整。EBITDA利润率将达到46.5%（同比-1.5%/环比-0.3%）。 ▪ 2Q22业绩的重点：(1)22财年潜在指引/有机平方米净增对持续宏观/行业/主要客户的调整 ▪ 减速;(2)企业/金融机构细分市场的势头有助于抵消公共云的弱点；(3)并购更新。 我们正在估计FY22收入/调整。EBITDA接近其指导范围的低端，GDS的原始指导面临压力 收入/调整。EBITDA将在中点分别同比增长21.5%/18.0%，受到Covid封锁在2Q22 的连锁反应。 我们保持我们的2022/23/24E收入/调整。根据 市盈率(x)股息率(%) 纳米 0.0 纳米 0.0 纳米 0.0 纳米 0.0 DCF估值。在充满挑战的宏观/行业环境和风险回报情况下，我们维持优于大市的 EV/EBITDA(x) 17.1 16.9 15.3 14.5 优先股IDC运营商。 市账率(x) 11.7 11.71 10.56 13.74 ROE(%) (5.3) (7.1) (4.4) (4.2) 净债务/权益(%) 99.8 139.8 156.4 278.2 ▪ 2Q22预览：锁定影响可能已计入 我们维持2Q22收入预测不变，为22.62亿元人民币（同比21.4%/环比0.8%），比BBGe低0.4%，同时上调调整。EBITDA增长6.3%至10.53亿元人民币（同比17.5%/环比0.1%），1.4% 在BBGe之前，可能低于估计的与Covid相关的影响。调整。由于2Q22数据中心停工 ，运营成本增加，EBITDA利润率将达到46.5%（同比-1.5%/环比-0.3%），其中58个数据中心进入停工状态，尤其是在北京/上海。鉴于一线城市的封锁限制，以及超大规模/互联网客户的情绪疲软，签署新订单面临挑战，2Q22的预订可能会受到影响，并可能落后于90,000平方米有机净增加运行率的目标。 图1：2Q22预览摘要 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 2Q22业绩的重点： (1)FY22指引/有机净增调整：阿里巴巴/腾讯等主要客户的潜在进一步放缓仍然对之前的收入/调整构成风险。EBITDA指引同比增长21.5%/18.0%；从长远来看，有机净增将影响GDS的财务状况，但今年获得新注册用户仍面临挑战；（二）企业/金融机构转型进展：该部分占22年第一季度预订量的45%；可持续性可以帮助抵消传统公共云的弱点；(3)并购策略更新。 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 图2：估计更改摘要 资料来源：瑞士信贷估计 维持优于大市 我们保持我们的2022/23/24E收入和调整。基于DCF估值（WACC为12.3%，终端增长率为3.0%），EBITDA估计基本不变，并维持我们的每股ADS目标价为48.60美元。在充满挑战的宏观和行业环境下，我们维持优于同类最佳IDC运营商的评级，并具有适当的风险回报。该股票的交易价格仅为14.5倍NTMEV/EBITDA，约。低于历史平均水平1.5SD。 图3：GDS-NTMEV/EBITDA(x) 资料来源：RefinitivDatastream、IBES、瑞士信贷估计 研究分析师 克莱夫·张/85221017069clive.cheung@credit-suisse.com 王凯娜/85221016950 kyna.wong@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）GDSHoldingsLimited(GDS.OQ) 方法：基于DCF估值（WACC为12.3%，终端增长率为3.0%），我们将GDS评级为优于大市，目标价为48.6美元/ADS。我们的跑赢大市评级基于万国数据作为非国有企业(SOE)在中国电信服务领域的高增长领域的执行力非常好。 风险：我们对GDSHoldingsLimited的目标价48.6美元和优于大市评级的风险包括：(1)利用率低于预期和(2)IDC建设产生的资本支出高于预期。 提及的公司（截至2022年8月5日的价格） 万国数据控股有限公司（GDS.OQ，29.0美元，跑赢大盘[V]，目标价48.6美元） 披露附录 分析师认证 CliveCheung和KynaWong各自证明，就个人分析的公司或证券而言，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 GDSHoldingsLimited(GDS.OQ)3年价格和评级历史 GDS.OQ 结束价格 目标价 日期 （美元$） （美元$） 评分 2019年9月3日 39.76 45.00 ○ 19年10月2日 39.54 50.50 19年12月5日 47.15 52.00 20年2月26日 59.07 68.00 20年5月14日 60.88 72.00 20年6月23日 80.56 90.00 20年9月23日 77.49 91.50 20年10月28日 83.21 100.00 20年11月17日 89.81 107.50 21年2月25日 101.82 * *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引 力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与15% 至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲