铜加工量逆势上涨，新能源铜产品增速亮眼

事件：公司发布2022年中报，营收大幅度增长。2022年H1公司营收504.43亿元，同比+34.75%，归母净利润3.89亿元，同比+4.42%。 业绩驱动：公司铜加工产品产销双增，稀土永磁板块受益钕铁硼磁材价格上涨营收规模快速增长。（1）铜加工板块：公司上半年主营收入455.88亿元，同比+33.57%，铜及铜合金产量84.63万吨，同比+12.27%，销量74.99万吨，同比+19.56%，对应铜加工单价6.08万元，公司的产销规模进一步提升，驱动公司上半年营收增加。（2）钕铁硼板块：稀土磁性材料实现主营业务收入6.21亿元，同比+44.16%。营收高增主要驱动因素是钕铁硼价格上涨，以40SH为例22年H1平均价格同比+28.24%。 公司应用于新能源领域的铜产品快速增长，新能源电磁扁线产能如期推进，800V高压扁线已小批量出货。报告期内，公司应用于新能源领域的铜产品销量7.87万吨，占铜加工产品销量10.49%。其中应用于新能源车领域的铜产品销量约4.97万吨，同比+460%；应用于光伏、风电领域的铜产品销量2.90万吨，同比+ 68%。 公司新能源电磁扁线生产能力已提升至1.5万吨/年，预计今年年底前产能规模将进一步提升至2万吨，年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目正在筹备。公司实现800V高压平台电磁扁线的小批量供货，在高PDIV、超长耐电晕以及超长耐油性能等方面具有技术领先优势，有望在未来抢占高压扁线市场。 预计24年公司高性能钕铁硼产能可达13000吨，产品盈利能力位居行业第一梯队。公司布局钕铁硼材料长达21年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。公司钕铁硼永磁材料产品盈利能力位居行业第一梯队。公司2018-2021年钕铁硼磁材毛利率保持在21-25%，同期相较钕铁硼永磁材料龙头金力永磁维持在同一水平（21-24%）；公司21年钕铁硼磁材单价为34万元/吨，接近金力永磁同期磁材单价35万元/吨。 公司宁波基地铜加工产能逐渐落地，预计至24年公司铜加工产能可达239万吨。 宁波基地的年产8万吨热轧铜带项目已于2022年一季度投产，年产5万吨高强高导铜合金棒线项目已于2022年7月份投产。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，再加上新募投项目的15万吨，及全部建成的产能释放，预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨。2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE12.51、10.08、9.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧 股票数据 财务报表分析和预测