业绩处预告中上区间，各板块均增长彰显韧性

■事件概述：22H1实现营收67.86亿元/yoy+24.95%；归母净利3.22亿元/yoy+19.29%、符合业绩预告归母净利2.93~3.38亿元，扣非归母净利2.54亿元/yoy+11.54%、符合业绩预告扣非净利2.31~2.67亿元；非经常性收益0.69亿元主要系政府补助；经营活动现金流净额-3.73亿元、去年同期3.37亿元，主要系上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在本报告期内实现支付发放。22Q2实现营收32.61亿元/yoy+21.73%；归母净利1.49亿元/yoy+6.52%；扣非归母净利1.42亿元/yoy+33.79%；非经常性收益0.07亿元/yoy-77.94%；经营活动现金流量净额-1.10亿元、去年同期-0.42亿元。 ■分业务：22H1人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘灵活用工/业务外包/其他营收6.05/0.71/7.73/3.87/49.29/0.20亿元，各板块业务均增长，灵活用工和业务外包业务继续保持21年较快增速，薪税业务同比增速达两位数。 ■经营情况： 1）22H1新增千人级以上大客户12家，通过竞争性营销获取300人以上客户15家；累计完成17个校企合作项目。 2）多措并举促转型：①战略调整：薪酬福利、招聘及灵活用工和业务外包等新兴业务营收占比提升2.1pct；②聚焦内资企业客户，成功开发行业头部国企/央企客户2/3家；③推进海外布局：签约12家海外新客户，完成设立FSG TG泰国公司；④开拓上海以外的全国市场：上海以外的全国业务份额提升4pct。 3）信息化赋能：云平台企业客户数达到11186家，上海自营客户覆盖率达到63.26%；简人力开通客户数新增53家，共计706家；疫情期间，通过云平台为9780人提供劳动合同电子签服务。 4）加大投资并购步伐：①公告拟收购远茂股份51%股权，弥补其在外包领域蓝灰领岗位的短板；②并建立新上海贤益人力资源、并持股51%；③携手华侨城合资新设深圳华服、持股51%。 ■投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下，收入业绩有持续提升空间。暂不考虑收购部分，我们预计公司2022-24年营收146/192/252亿元，归母净利6.0/7.0/8.1亿元，当前股价对应22-24年PE为23/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响的不确定性、宏观经济波动、行业竞争加剧、收购事项不及预期等风险 财务数据和估值