中国家电板块

2022年8月17日亚太地区|中国股票研究 研究公报 中国家电板块 每周回顾：空调零售销售强劲增长，超过冰箱/洗衣机 ▪ 8月第2周：空调势头强劲，海尔跑赢大盘。据AVC统计，2022年8月第2周，空调线上/线下零售额同比增长 84%/19%，增速加快 ▪ 由于天气温度极高，第一周同比增长47%/16%。按品牌划分，海尔（包括卡萨帝）在8月MTD的同比增长优于同行，这得益于其广泛的价格范围（满足物有所值/溢价需求）、及时交付和高效的分销商激励措施（更好的零售价格控制以确保渠道盈利）。 抖音的强大牵引力。通过抖音（Tiktok）电子商务直播的流量不断增长是空调在线势头强劲的原因之一。根据CQi调查，超过60%（2020年： ▪ 27%）的小组受访者通过抖音观看白色家电直播，其次是淘宝（17%）/京东（15%）2022年。根据我们的渠道调查，美的/海尔/格力的交货天数（含安装）分别承诺为2-3/2-5/4-6。 炎热的天气将持续到八月。根据天气预报，华中/华东/华南地区的酷热天气要到8月24-27日才可能消退，届时华南地区将出现 显着降低的最高温度约为32°C（与前几天的35-40°C相比）。 ▪冰箱/洗衣机落后。冰箱/洗衣机的零售额在8月MTD中相当令人失望，同比下降>10%/>20%。我们将此归因于 在消费情绪低迷的情况下，更换/升级需求低于预期。相反，空调的稳健增长主要来自农村/县/镇的消费者，其中空调的渗透 率（2021年：89%）远低于冰箱/洗衣机（2021年：103.5）%/96.1%）。 ▪前瞻，我们建议投资者密切关注秋季的白色家电需求，此时极端炎热的天气不再是利好催化剂，而房地产竣工量下降 1Q22/2Q22可能开始影响空调需求。 研究分析师 刘海丽/85221016591 harriet.liu@credit-suisse.com 图1：每周在线零售额同比增长 资料来源：AVC 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 图2：每周线下零售额同比增长 资料来源：AVC 图3：按品牌划分的空调零售额同比（2022年8月） 资料来源：AVC 2022年8月17日，星期三 中国家电板块2 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法与风险：（12个月）格力电器（000651.SZ） 方法：我们对格力电器的目标价41.5元来自我们的DCF模型（WACC：9.0%，终端增长率：2.0%），意味着9倍的2022/23E混合市盈率。我们基于公司强大的品牌资产、具有吸引力的风险回报和高股息收益率，将格力评为“跑赢大市”。 风险：我们的增持评级和41.5元目标价的下行风险包括：(1)空调需求差于预期和渠道去库存；（2）渠道改革和运营效率提升慢于预期。 目标价格和评级 估值方法与风险：（12个月）海尔智家（600690.SS） 方法：我们基于DCF得出的目标价为35.2元人民币（WACC：8.5%，终端增长率：2.0%），意味着21倍混合2022/23E市盈率倍数，标准值为2倍。高于其五年历史平均水平。我们对该股的评级为“跑赢大市”，因为我们看好其在供应链中断的宏观环境中的全球部署，我们预计海尔智能家居的利润率扩张将受到品牌高端化和运营效率提升的支撑。 风险：我们对海尔智能家居的增持评级和35.2元目标价的下行风险包括：（1）中美市场复苏路径不及预期；（2）行业竞争加剧导致平均售价下降；(3)原材料价格上涨和(4)私有化后管理层执行力弱于预期。 目标价格和评级 估值方法及风险：（12个月）美的集团（000333.SZ） 方法：我们基于DCF的目标价（WACC：8.7%，终端增长率：3%）为75.7元人民币，意味着16倍的2022/23EP/E，而2021-24E的EPS复合年增长率为 12%。我们认为美的表现优于大市，是因为其OPM改善、有弹性的业务模式、强大的管理以及2B细分市场的良好前景。 风险：我们对美的集团75.7元目标价和跑赢大市评级的下行风险包括：(1)2B业务增长慢于预期；(2)全球家电需求放缓；（三）加剧竞争；(4)由于Covid-19 ，中国的城市封锁时间延长。 提及的公司（截至2022年8月17日的价格） 格力电器(000651.SZ,30.98元,跑赢大市,目标价41.5元)海尔智能家居(600690.SS,Rmb24.32,跑赢大市,目标价Rmb35.2)美的集团(000333.SZ,Rmb53.43,跑赢大市,目标价Rmb75.7) 分析师认证 披露附录 我，HarrietLiu，证明(1)本报告中表达的观点准确地反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)我的报酬中没有任何部分与本报告直接或间接相关本报告中表达的具体建议或意见。 格力电器（000651.SZ）3年价格和评级历史 000651.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 2019年9月2日 57.47 71.80 ○ 20年1月15日 68.90 84.00 20年2月13日 62.90 80.00 20年4月14日 56.40 70.00 20年5月5日 54.77 64.00 20年6月15日 57.29 64.00 ñ 20年8月31日 54.50 62.00 20年11月5日 62.80 73.00 ○ 21年1月15日 63.40 80.00 21年3月26日 61.62 * 21年5月10日 59.84 80.00 ○ 21年8月23日 44.99 73.00 21年9月23日 38.11 65.80 21年10月27日 36.77 49.00 *星号表示覆盖的开始或假设。 海尔智能家居（600690.SS）3年价格和评级历史 600690.SS 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 2019年9月2日 15.99 19.60 ○ 20年1月15日 19.65 23.50 20年2月13日 18.30 22.80 20年5月5日 15.46 16.30 ñ 20年8月31日 22.30 22.20 20年11月2日 26.39 25.00 21年1月15日 33.31 35.00 * 21年3月26日 29.68 * 21年4月1日 32.36 35.00 ñ 21年6月30日 25.91 35.00 ○ 21年9月2日 28.41 40.20 22年4月4日 23.75 36.50 *星号表示覆盖的开始或假设。 美的集团（000333.SZ）3年股价及评级历史 000333.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 2019年9月2日 54.23 55.50 ñ 19年11月1日 58.89 66.00 ○ 20年1月15日 59.50 70.00 20年2月13日 53.80 67.50 20年5月5日 53.75 64.00 20年6月15日 58.00 71.00 20年8月31日 70.54 88.00 21年1月15日 99.69 120.00 21年3月26日 82.01 * 21年5月6日 77.56 109.00 ○ 21年11月3日 69.32 99.00 22年4月19日 57.30 90.20 *星号表示覆盖的开始或假设。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引 力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与15% 至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 54% （29%银行客户） 中性/持有* 35% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （18%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点或意见产生重