每日晨报

每日晨报2022年9月1日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指19,95 4 -0.06 -8.37 国指6,86 5 0.36 -16.65 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com上A3,35 6 -0.78 -12.03 上B30 5 -1.58 6.64 22年上半年公司实现收入、归母净利润153.3/69.1亿元人民币（下同），同深A2,19 3 -1.95 -17.18 协鑫科技颗粒硅成本优势明显，回A部署再显积极，上调至买入 3800HK 评级:买入↑ 收盘价:港元2.82 目标价:港元3.56↓ 潜在涨幅:+26.2% 深B 1,217 -1.30 3.65 道指 31,510 -0.88 -13.29 标普500 3,955 -0.78 -17.02 纳指 11,816 -0.56 -24.47 英国富时100 7,284 -1.05 -1.36 比增长74.1%/187.1%。在电价高达0.65元/千瓦时的不利条件下，上半年公司徐州颗粒硅生产成本仅4.0万元/吨，我们测算或已低于绝大多数近期投产的棒状硅产能，反映出颗粒硅明显的成本优势。 公司拟向股东分派持有的协鑫新能源股份，分派完成后公司持股比例将 法国CAC 6,125 -1.37 -14.37 由44.4%降至7.4%。我们认为剥离电站业务有利于公司回A的顺利推 德国DAX 12,835 -0.97 -19.20 进，也有利于公司专注光伏制造主业。 我们上调公司多晶硅销售均价预测，并将2022-24年每股盈利预测上调 9%/18%/8%。考虑到近期光伏板块估值回调，我们将目标价由3.90港元 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 下调至3.56港元。公司股价近期大幅回调，我们认为当前股价尚未完全 收盘价升跌%今升跌 反映公司颗粒硅的发展 前景，加快布局回A也有利估值提升，因此将评 期金 1,723.20 -6.49 -5.71 级由中性上调至买入。 期银 18.70 -14.12 -19.02 期铜 7,910.50 -16.74 -18.38 日圆 138.63 -7.20 -16.93 英镑 1.16 -7.67 -14.09 欧元 1.01 -6.13 -11.58 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.65 195.62 505.77 美国10年债息 3.13 10.28 70.68 布兰特100.06-20.2928.64 大唐新能源盈利可见性提升，财务状况改善；升级至买入 1798HK 评级:买入↑ 收盘价:港元1.97 目标价:港元3.06↓ 潜在涨幅:+55.3% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 大唐新能源22年上半年净利润同比增长33.5%至17.7亿元人民币（下同），主要是由于维护费用大幅下降和减值回拨所致。 风能/太阳能发电量上半年同比变化为-1.6%/+49.4%。 公司上半年从中央政府收到73.9亿元的补贴应收账款，使净债务占权益总额的比例从21年上半年的176%下降到22年上半年的139%。管理层预计，22年下半年将至少再收到25亿元的应收补贴。 在更新运营数据及降低成本假设后，我们将22-24财年每股收益预测上调了19-26%。我们将估值基准下调至9.5倍市盈率，并将目标价下调至 3.06港元（前为3.31港元）。鉴于盈利可见性提升和财务状况改善，我们将大唐新能源的评级从中性上调至买入。 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,954.39 50天平均线 20,169.09 200天平均线 21,099.87 14天强弱指数 47.67 沽空(百万港元) 27,987 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 爱奇艺2季度利润超预期；利润/现金流呈增长趋势 IQUS 评级:买入 收盘价:美元3.97 目标价:美元5.80 潜在涨幅:+46.1% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度利润超预期：爱奇艺22年2季度收入为67亿元人民币（下同），同比/环比降13%/9%，符合预期。调整后净利润为7,800万元，高于我们预期的2,800万元，受益于优于预期的内容成本控制（同比降24%，占收入比同比降8个百分点至59%）。首次实现经营现金流转正，为4,700万元。 订阅收入增速维持；抖音合作扩大用户触达，并将从3季度开始贡献收入/利润。ARM增长（同比+8%）带动会员收入维持同比增长（+7%）。广告收入同比降幅扩大至35%，主要因疫情影响下品牌广告疲软，及综 艺节目延期，部分被效果广告增长（+12%）所抵消。 展望：我们预计3季度收入为73亿元，同比降4%/环比增10%，其中1）订阅收入相对持平；2）广告收入同比降28%，低于2季度的-35%。预计公司将持续实现调整后经营利润，3季度或达4.02亿元，环比增17%，快于收入增长，主要因公司将进一步专注于确定性更高、投资回报率更高的项目，并维持运营效率。 估值：我们微调22年收入预测，鉴于盈利趋势改善，上调调整后净利润预测。我们维持基于DCF的目标价5.8美元，对应1.2倍22年市销率。维持买入，看好未来自由现金流的健康趋势。 网龙网络教育业务超预期，受益于行业加速增长及市场份额提升 777HK 评级:买入 收盘价:港元17.10 目标价:港元25.00 潜在涨幅:+46.2% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 网龙22年上半年收入同比增26%至42亿元人民币（下同），超出我们的预期17%，得益于教育业务的强劲增长（收入同比增71%），游戏收入较我们的预期低9%。教育业务净亏损持续收窄至3,570万元，受益于效率提升和经营杠杆。 22年业绩展望：1）游戏：我们预计22年游戏收入将小幅下降1%，因用户支出疲弱，《魔域手游2》预计4季度上线，手游或有增量贡献。2）教育：预计教育收入增40%，得益于Promethean的强劲出货量。3）经营利润率：预计教育全年亏损率为1%，对比21年为-13%，游戏将保持相对稳定的利润率。 估值：我们上调22年收入/利润预测7%/11%，以反映下调游戏收入6%/上调教育收入20%，以及下调教育业务运营费用。维持目标价25港元和买入评级。 中信建投盈利同比降幅优于主要同业，投行表现优异，上调至买入 6066HK 评级:买入↑ 收盘价:港元7.39 目标价:港元9.00↑ 潜在涨幅:+21.8% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 上半年归母净利润同比仅略降3.4%，降幅显著好于主要可比同业。主营业务收入同比增长11%，领先同业，主要来自投行业务的贡献。投资收益（含公允值变动）同比降幅显著好于行业平均。 投行业务表现优异，排名进一步提升，储备项目充足。经纪业务净收入市场份额提升。基金管理业务收入同比显著增长。 我们预计公司下半年投行收入在较高基数上增速放缓，但公司自营投资中股票占比较低，投资收益有望保持稳健。基于0.65倍22年市净率， 将目标价从8.00港元上调至9.00港元，评级由中性上调至买入。 广汽集团合资品牌带动上半年盈利超预期 2238HK 评级:买入 收盘价:港元7.05 目标价:港元9.38↑ 潜在涨幅:+33.0% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 广汽集团22年上半年收入/净利润同比分别增长40.8%/40.1%至487亿元 /61亿元人民币，埃安和合资企业的强劲盈利带动利润超出我们预期。 由于合资企业的盈利好于预期，我们将今年的盈利预测上调18%。埃安品牌的定价和设计具有吸引力，下半年销量有望持续增长。此外，我们预计广汽丰田和广汽本田下半年的复苏也将显著推动广汽业绩。 我们维持买入评级，目标价由8.95港元上调至9.38港元，对应6.5倍 2023年市盈率，与五年平均水平相若。 1211HK 比亚迪股份 伯克希尔抛售构成短期股价压力，但基本面稳固 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 伯克希尔以约3.7亿港元（4,700万美元）的价格出售了133万股比亚迪H股股份，将其在比亚迪已发行H股中的持股比例从20.49%降至19.92%。考虑到香港市场目前流动性较差，我们认为，如果伯克希尔继续套现获利，也只能逐步获利，预计对比亚迪构成抛售压力。此外，鉴于比亚迪在新能源汽车市场的领先地位，我们预计整个汽车行业的股价也将承压。 然而，我们认为比亚迪的基本面依然稳固。我们估计其在中国的新能源汽车市场份额从22年1季度的约24%扩大至2季度的约29%。此外，比亚迪披露手头订单达到约70万辆车，将支持未来几个月的销量增长。 我们预计比亚迪和汽车板块的股价近期将承压。然而，我们维持买入评级和382港元的目标价，相信其强劲的新能源汽车产品周期将长期提升销量和盈利。 中海物业逆风下强劲扩张的赢家 2669HK 评级:买入↑ 收盘价:港元8.36 目标价:港元9.90↑ 潜在涨幅:+18.4% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22年上半年业绩符合预期：收入同比增长35.3%至58.14亿港元，四个业务分部均录得同比正增长。毛利率微跌1个百分点至15.1%。净利润同比增长32.7%至5.22亿港元。公司建议中期派息4港仙，派息率稳定在25%。 物业管理扩张快于预期：上半年在管面积同比增长23.5%至2.87亿平方米，其中31.1%来自第三方（21年上半年为26.2%）。凭借强大的外拓能力，管理层有信心早于2025年实现第三方在管面积占比50%的目标。 增值及其他服务稳步增长：非业主增值服务收入仍同比增长8.6%至8.66亿港元，社区增值服务收入同比增长17.7%至4.53亿港元，主要得益于购物协助服务（同比增49.6%至2.09亿港元）。车位买卖收入同比大增55.1%至1.08亿港元。 上调至买入评级，目标价升至9.90港元。我们认为，即使在疫情影响和房地产市场下行周期下，中海物业仍能持续取得出色的业绩。强劲的国企背景支持公司的估值溢价高于非国企同业。我们的评级从中性上调至买入，基于25倍22年市盈率，将目标价从8.88港元上调至9.90港元。 1109HK 华润置地 22年中期业绩优于同业，盈利稳定 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22年中期业绩符合预期。上半年收入同比微降1.1%至729亿元人民币（下同 ）。报告核心利润同比增长2.6%至101.64亿元，基本符合预期，受益于降本增效和合资联营项目利润增加。公司建议中期股息0.182元，同比增长5.2% ，派息率提升至12.8%。 合约销售超同业，均价回升。华润置地在今年上半年实现合约销售1,210亿元，同比下跌26.6%，但仍优于行业整体表现。合约销售均价同比回升20.5%至每平方米2.06万元，因期间公司推售更多优质项目。 租金收入受疫情拖累。零售租金收入同比下滑13.1%至61.9亿元，同店增速-13.1%。但剔除租金减免的影响后，租金收入同比增长14.2%，同店增速达6.8%。鉴于下半年有新的购物中心贡献租金增长且租金减免将减少，管理层有信心在22财年实现租金同比正增长。 维持买入评级和目标价42.82港元。我们认为，公司在行业逆风下营运表现仍坚挺，财务状况稳健（净负债率低，为34.6%），强大的国企背景令公司可以享有低成本的融资。 工商银行息差压力下稳定增长，资产质量稳健 1398HK 评级:买入