挑战已过，看好公司业绩恢复向上

事件：晨光股份22H1实现营收84.33亿元，同比9.72%；实现归母净利润5.29亿元，同比-20.65%；实现扣非净利润4.84亿元，同比-21.01%。22Q2实现营收42.05亿元，同比8.53%；实现归母净利润2.53亿元，同比-25.12%；实现扣非净利润2.29亿元，同比-28.13%。 22Q2传统业务毛利率小幅下降，科力普毛利率微幅上升，整体费率小幅下降。毛利端：22Q2公司毛利率19.28%，同比-4.13pct，从产品层面看，22Q2书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为39.20%/34.07%/22.16%/8.54%， 同比-2.11pct/-1.02pct/-2.26pct/0.21pct，传统业务毛利率有所下滑，2B端科力普毛利率微幅上升。费用端：22Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.21%/4.42%/-0.33%/0.95%，同比-0.20pct/0.09pct/-0.44pct/-0.26pct，公司通过MBS管理系统，持续推行精益化管理，通过改善业务流程达到降本增效。 传统业务：书写工具品类营收有所下滑，贯彻产品端SKU减量提质，提升高端化产品占比，积极推进全渠道策略。产品端：22Q2书写工具/学生文具/办公文具营收分别为5.10/6.35/7.15亿元，同比-35.11%/-0.16%/6.19%，占营收12.13%/15.10%/17.00%，同比-8.16pct/-1.31pct/-0.37pct，二季度受华东地区疫情影响，传统业务中书写工具下滑明显，主要为细分品类中性笔销售下滑所致，从业务结构看，由于办公直销业务持续快速增长，传统业务占比持续下降；短期看上海等多地恢复正常生产，三季度伴随学汛期传统业务预计改善，长期看公司通过产品开发减量提质，优化产品结构，提升高端化产品从而驱动业绩增长；渠道端：线下渠道实现精细化管理，持续拓展线上渠道，打造全渠道运营能力，逐渐从批发商转型品牌零售服务商。线下渠道：全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家零售终端；线上渠道：晨光联盟APP己拓展门店服务逾十万家终端店，建立渠道自动补货机制；线上拥有上千家淘系、京东、拼多多等电商渠道授权店铺，持续推进媒体平台（微博、微信、小红书、抖音等），22Q2晨光科技营收1.12亿元，同比-8.3%，二季度疫情反复导致部分地区物流系统暂停对线上销售业务有所影响。 零售大店业务：短期受疫情扰动影响，单店营收有所下滑，长期通过IP文创化、供应链建设、公、私域运营提升营运能力。22H1零售大店实现营收4.3亿元，同比-10%，占营收5.10%，同比-1.28pct。其中九木杂物社营收4.0亿元，同比-9.0%，九木单店平均营收83.16万元，同比-24.3pct。截至22H1，拥有534家零售大店，上半年共增11家门店（Q2增2家）。其中晨光生活馆53家（较Q1减7家），九木杂物社481家（直营324家，加盟157家，较Q1增9家）。22Q2短期疫情扰动影响公司开店拓展速度，九木杂物社大部分门店均处于一线城市商场，二季度多地疫情对门店造成较大冲击，上海、东北等区域零售大店二季度处于非正常营业状态，导致零售门店营收同比下滑，中长期有望通过IP文创化、供应链建设、公、私域运营等措施提升单店运营能力。 晨光科力普：办公直销空间广阔，持续开拓政企客户，B端业务持续高增。22Q2晨光科力普实现营收22.56亿元，同比35.75%，占营收53.65%，同比10.76pct。公司深挖存量客户需求，持续开拓政企客户，积极开拓MRO、营销礼品等新品类以及MRO供应链的开发。 B端客户方面：央企客户方面入围中粮集团、南方航空等项目；政府客户方面入围济南轨道交通、杭州地铁等项目；金融客户方面入围广发证券、北京银行等项目；MRO方面入围中国华能和中国铝业等项目。根据公司公告，科力普2022年业绩目标是达百亿收入规模，有望在2025年实现200亿销售收入。 盈利预测及投资建议：传统业务端：研发持续投入驱动产品减量提质，精品文创提高产品溢价，产品结构提升高端化产品占比，文具高端化或将打开利润空间；办公直销端：办公用品一站式服务、营销礼品和MRO持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；零售大店端：定位中高端文创杂货零售品牌，短期疫情扰动影响拓店节奏，长期门店数量持续扩张，看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量；线上销售端：公司五年战略持续拓展线上销售渠道，提升线上运营能力，晨光科技营收稳步提升，有望拉动整体业务增长。预计2022-2024年公司实现营业收入205.94/249.52/296.44亿元 ， 同比+17.0%/21.2%/18.8%；预计实现归母净利润15.45/18.54/21.59亿元，同比1.8%/20.0%/16.5%； 预期EPS分别为1.67/2.00/2.33元，对应PE估值分别为25.28/21.07/18.10X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、原材料成本上升、人口出生率下降 股票数据 财务报表分析和预测