疫情中业绩逐季恢复，门店数量稳定增长

一心堂(002727.SZ) 疫情中业绩逐季恢复，门店数量稳定增长 医药 2022年08月30日 推荐（维持） 股价：26.68元 主要数据 行业医药 公司网址www.hx8886.com 大股东/持股阮鸿献/30.56% 实际控制人阮鸿献总股本(百万股)596 流通A股(百万股)398 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）159 流通A股市值(亿元)106 每股净资产(元)11.48 资产负债率(%)51.8 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报，公司实现收入79.65亿元（+18.85%）；归属于上市公 司股东的净利润4.18亿元（-20.16%）；扣非净利润3.98亿元（-22.32%）。公司业绩增速符合预期。 二季度单季，公司实现收入39.70亿元（+21.28%）；归属于上市公司股东的净 利润2.39亿元（-9.26%）；扣非净利润2.34亿元（-10.26%）。 平安观点： 公司业绩增速逐季改善：2022年Q1，受疫情的影响公司业绩下滑明显， 收入端增速为16.53%，归母净利润与扣非净利润的增速则分别为-31.17%和-34.81%。随着疫情的控制，二季度公司业绩增速改善明显，业绩下滑幅度收窄。随着“四类药品”销售的逐步恢复，及下半年的低基数，我们认为公司3-4季度业绩确定性强。 加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店共578家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店61家，搬迁门店87家，净增加门店430家，直营连锁门店达到8990家。公司 继续深耕云南和四川区域，期末门店数量分别为5118和1198家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止2022年6月30 日，公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8081 家，较上年年末净增加655家医保门店，同比上年同期净增加1222家医保门店，同比增长17.82%，占公司药店总数的89.89%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为45.50%，较2021年提升1.7个百分点。公司慢病医保门店为901家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10.02%。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势 越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调2022-2024年的盈利 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,696 21,150 25,239 YOY(%) 20.8 15.3 21.3 19.5 19.3 净利润(百万元) 790 922 1,042 1,254 1,516 YOY(%) 30.8 16.7 13.1 20.4 20.9 毛利率(%) 35.8 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.2 6.3 5.9 5.9 6.0 ROE(%) 13.7 14.0 14.1 15.0 15.9 EPS(摊薄/元) 1.33 1.55 1.75 2.10 2.54 P/E(倍) 20.1 17.3 15.3 12.7 10.5 P/B(倍) 2.8 2.4 2.2 1.9 1.7 一心堂·公司半年报点评 预测（原预测2022-2024年净利润分别为11.16/13.42/16.20亿元），预计公司净利润分别为10.42/12.54/15.16亿元，考虑公司长期发展向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。 2/4 一心堂·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产7,6928,87611,06713,691 现金2,2351,7702,6283,681 应收票据及应收账款1,3761,2521,4971,786 其他应收款207241288343 预付账款195542648773 存货3,3173,5194,2095,021 其他流动资产3631,5521,7972,087 非流动资产6,6455,7124,7784,139 长期投资107131155179 固定资产4,0553,4232,7912,158 无形资产1231028261 其他非流动资产2,3602,0551,7511,741 资产总计14,33714,58815,84517,830 流动负债5,8845,8426,6447,926 短期借款12828700 应付票据及应付账款3,8064,1955,0175,985 其他流动负债1,9501,3601,6261,940 非流动负债1,7811,274767308 长期借款1,7641,257750291 其他非流动负债17171717 负债合计7,6657,1167,4118,233 少数股东权益95929086 股本596596596596 资本公积2,1572,1572,1572,157 留存收益3,8254,6265,5916,758 归属母公司股东权益6,5787,3798,3449,511 负债和股东权益14,33714,58815,84517,830 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流8021981,9881,875 净利润9171,0401,2511,512 折旧摊销227957958663 财务费用101754714 投资损失-14-24-24-24 营运资金变动-577-1,850-243-290 其他经营现金流147-0-0-0 投资活动现金流132000 资本支出391000 长期投资837111 其他投资现金流-1,096-1-1-1 筹资活动现金流-1,305-663-1,130-823 短期借款68159-2870 长期借款1,764-507-507-459 其他筹资现金流-3,137-316-336-364 现金净增加额-371-4668591,052 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 14,587 17,696 21,150 25,239 营业成本 9,197 11,154 13,339 15,913 税金及附加 39 60 72 86 营业费用 3,701 4,424 5,288 6,310 管理费用 399 708 846 1,010 研发费用 5 3 3 4 财务费用 101 75 47 14 资产减值损失 -121 -126 -151 -180 信用减值损失 -5 -3 -4 -5 其他收益 53 50 50 50 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 14 24 24 24 资产处置收益 -13 -4 -4 -4 营业利润 1,068 1,212 1,469 1,787 营业外收入 37 59 59 59 营业外支出 9 7 7 7 利润总额 1,097 1,264 1,522 1,840 所得税 179 225 271 327 净利润 917 1,040 1,251 1,512 少数股东损益 -4 -2 -3 -3 归属母公司净利润 922 1,042 1,254 1,516 EBITDA 1,425 2,297 2,527 2,517 EPS（元） 1.55 1.75 2.10 2.54 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 15.3 21.3 19.5 19.3 营业利润(%) 16.3 13.5 21.2 21.6 归属于母公司净利润(%) 16.7 13.1 20.4 20.9 获利能力毛利率(%) 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.3 5.9 5.9 6.0 ROE(%) 14.0 14.1 15.0 15.9 ROIC(%) 18.1 14.2 14.3 17.7 偿债能力资产负债率(%) 53.5 48.8 46.8 46.2 净负债比率(%) -5.1 -3.0 -22.3 -35.3 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.7 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 营运能力总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 10.6 14.1 14.1 14.1 应付账款周转率 3.9 4.3 4.3 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.55 1.75 2.10 2.54 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 0.33 3.34 3.15 每股净资产(最新摊薄) 11.04 12.38 14.00 15.96 估值比率P/E 17.3 15.3 12.7 10.5 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 16.8 7.5 6.3 5.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情