蔚来：临时集成压铸件后车架供应紧张影响7月交货

2022年8月1日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 蔚来公司（信联盟） 临时集成压铸件后车架供应紧张影响7月交货 ▪ 蔚来汽车2022年7月交付量环比下降22%至10,052辆，其中包括7,579辆，基本符合市场预期 SUV和2,473辆轿车。蔚来在7月宣布ET7轿车和EC6SUV的生产受到铸件供应的限制。具体来说，这两款产品的一体式压铸后车架由浙江万能科技有限公司提供 。 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（美元）：38.00 先前目标价（美元）：38.00 ▪ 价格（22年7月29日，美元$） 19.73美东时间。锅。％变化。到TP 92.6 市值上限（美元百万） 30,459蓝天情景（美元） 80.0 股数(百万) 1,544灰色天空场景（美元） 10.0 自由浮动（％） 15.6表现 1M 3M 12M 52周范围（美元） 45.85-12.71绝对值(%) (9.7) 18.1 (53.7) ADTO-6M（百万美元） 165.2相对(%) 0.6 22.1 (23.5) 年 12/21A12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 36,136.4 60,603.4 117,404 177,813 EBITDA(人民币百万) (2,788.3) (6,854.5) 3,408.6 17,827.2 息税前利润（百万人民币） (4,496.3) (9,098.8) 874.7 15,065.0 净利润（百万人民币） (3,985.7) (9,511.5) 319.7 12,609.0 EPS(CSadj.)(Rmb) (2.48) (5.7) 0.19 7.55 中。从上一个每股收益(%) 不适用 0.0 0.0 0.0 共识每股收益（元） 不适用(4.06) (1.08) 2.08 每股收益增长(%)纳米 纳米 纳米 3,844.4 市盈率(x)纳米 纳米 695.9 17.6 股息率(%)0.0 0.0 0.0 1.7 蔚来董事长表示，蔚来计划将其ET7轿车（6月为4,349辆）的实际交付量提高月度交付量。 资料来源：公司数据、Refinitiv、 EV/EBITDA(x) 瑞士信贷估计 纳米 纳米57.3 9.5 7月份只有2473辆。也就是说，蔚来当月损失了数千辆ET7轿车的交付量。因此，它为ES7分配了更多的产能，并更新了只能从8月开始交付的ES8、ES6SUV。 ▪ 蔚来汽车表示，正与浙江VIE密切合作，预计将在22年第三季度的接下来几个月加速汽车生产。我们 强调ES7和ET5的集成压铸件供应商不是浙江VIE，因此它们的量产正在走上正轨。 ▪我们将2022年全年销量假设保持在15万辆不变 3Q/4Q为32k/68k。我们预计ET5将在第四季度预订17,000个单位。 图2：蔚来ES7SUV 蔚来引领ET7轿车订单流向强劲，对月销量5000辆充满信心。我们相信ET7的平稳提升为即将在第三季度交付的相同技术ES7SUV/ET5铺平了道路。蔚来于6月15日发布了其第五款产品——ES7大型SUV，价格区间为46.8万-54.8万人民币，将于2022年8月开始交付。由于ES7SUV的售价仅比ET7轿车高出1万元人民币，后者采用相同的NT2.0技术和硬件和软件设置，公司对ES7每月5k销量的指导看起来是可以实现的。因此NIO指导在2022年底达到25k-30k的月销量（10kET5、5kET7 、5kES7，以及现有ES6、EC6和ES8的5k-10k）。 图1：蔚来月度交付量趋势 资料来源：公司数据 市账率(x)6.17 8.83 8.72 5.83 ROE(%)(12.9) (31.8) 1.3 39.6 净债务/权益(%)(3.4) 7.5 (35.9) (85.9) 资料来源：公司数据 图3：蔚来ET5轿车 资料来源：公司数据 研究分析师 王斌/85221016702 bin.wang@credit-suisse.com 斯嘉丽葛/85221016760Scarlett.ge@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：NioInc(NIO.N)（12个月） 方法：我们根据基于DCF（贴现现金流）的方法得出蔚来汽车38美元的目标价，相当于6.7倍2022年市盈率。我们对股票估值采用了13.8%的WACC。关键假设包括4.3%的债务成本、3.5%的无风险利率、 2.05beta，15%的所得税率，70%的股权/股权债务比率，以及4%的终端增长率。我们认为DCF是估值像蔚来这样的早期成长型公司最合适的方法。换言之 ，蔚来的盈利能力在未来几年内无法通过简单的倍数充分展示，因此我们认为有必要对蔚来进行长期估值，以捕捉转型发展到顶线。由于蔚来作为中国高端智能电动汽车(EV)制造商的良好增长前景，我们给予其“跑赢大市”评级。我们认为，蔚来是一个成熟的高端品牌，在智能电动汽车技术方面处于领先地位，并为车主提供差异化的体验。 风险：可能阻碍我们实现38美元目标价的下行风险包括：(1)近期里程碑的执行风险，例如无法按时交付汽车产品或产能短缺（鉴于它必须依赖合作伙伴）。蔚来是汽车行业的新进入者，可能无法定期成功推出新的和改进的电动汽车产品。(2)未能满足客户的期望。鉴于蔚来将自己定位为高端品牌，任何产品缺陷或服务故障都可能损害蔚来的品牌和声誉，并导致收入下降、交付召回、产品召回、产品责任索赔等。 我们的增持评级的下行风险是：(1)未能打造蔚来的高端品牌。与其他传统主机厂重整车产品不同，蔚来的目标是通过提供高品质的产品和优质的服务来打造其高端品牌形象。(2)无法控制未来业务发展所产生的成本。因此，如果不能有效管理成本，蔚来的盈利能力将受到负面影响。 提及的公司（截至2022年7月29日的价格） 蔚来公司(NIO.N,$19.73,跑赢大盘[V],目标价$38.0) 披露附录 分析师认证 BinWang和ScarlettGe各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 NioInc(NIO.N)的3年价格和评级历史 信联盟 结束价格 目标价 日期 （美元$） （美元$） 评分 19年12月31日 4.02 12.60 ○ 20年2月6日 4.08 R 20年2月10日 3.87 12.60 ○ 20年2月14日 3.77 R 20年2月21日 4.08 12.60 ○ 20年3月5日 3.72 R 20年3月6日 3.72 12.60 ○ 20年6月9日 6.68 R 20年6月11日 6.30 12.60 ○ 20年7月24日 11.82 16.00 20年8月11日 12.99 17.50 20年9月3日 18.70 25.00 20年11月18日 45.06 60.00 21年1月6日 50.50 65.00 21年1月11日 62.70 R 21年1月13日 62.15 71.00 ○ 21年4月30日 39.84 75.00 21年8月12日 42.47 80.00 *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引 力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与15% 至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新