从线性恢复切换到正常季节性

2022年8月3 美洲股票研究|美国 爱彼迎公司 从线性恢复切换到正常季节性 ABNB 目标价（1200万美元，美元）165.00 中性[V] 消费互联网|降低目标价 事件：ABNB报告了2Q22的结果，总预订量为16.98美元，而CS/缺点。 17.17美元/17.13美元，收入为2.10美元，与CS/缺点相比。2.13美元/2.10美元。调整。EBITDA为 711毫米，而CS/缺点。593美元/593美元。我们的FY22/FY23调整。EBITDA现在是 $2.59b/$2.70b与之前的$2.66b/$3.00b。 投资案例：GBV与我们的估计相比的短缺是由较低的单位推动的，但被持续升高的ADR所抵消。由于客人将预订提前至2Q22早些时候以及更高的取消率，4月的住宿和体验强劲，随后5月/6月减速。与2019年相比，北美的降幅最大，从55%降至37%，而亚太地区继续基本保持低迷。尽管如此，ABNB继续受益于历史强项领 域的周期性复苏，包括城市和跨境旅行。FXN同比增长7%的ADR完全是由价格升值驱动的，而与2019年相比，这是三分之一/三分之二的混合变化/价格升值。QTD管理注意到单位重新加速。持续的运营费用纪律，特别是在O&S和S&M方面，导致了Adj。EBITDA表现优异。我们继续强调ABNB不受供应限制，其最近的举措 （例如“类别”和“我很灵活”）正在帮助将需求指向可用供应。管理。指出供应增长继续与需求最高的地点相关 。否则，ABNB将继续专注于最易腐烂的机会，例如搜索和发现方面的产品创新以及新房东的入职，而更多关于体验和促销列表类型计划的不易腐烂的机会仍在进一步发展中。 转向我们的模型，我们纳入了22年第三季度的指导，考虑到随着标准化季节性开始出现，单位环比下降。这在一定程度上被我们对高ADR持续存在的假设所抵消。我们的目标价与之前相比降至165美元 190美元主要是因为我们降低了我们的单位预测——我们维持中性评级。 估值：我们基于DCF的价格目标是165美元，即10.5%的WACC和3%的终端增长。风险包括竞争、消费者对替代住宿的采用慢于预期、核心短期住宿的潜在重新加速以及辅助收入流的推出快于预期。 之前的目标价（1200万，美元$）190.00 价格（22年8月2日，美元）116.34 52周价格范围207.21 企业价值（美元米）64,537 [V]=被视为波动的股票（见披露附录） 研究分析师 斯蒂芬·朱 2123258662 弗朗索瓦丝·吉田阿瑞 2123254347 泰勒·塞德曼 2123253604 股价表现 财务和估值指标 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E EPS(CSadj.)(美元) 1.62 2.92 3.08 3.61 上一页每股收益（美元） - 2.95 3.35 3.70 收入（百万美元） 5,991.8 8,192.1 8,964.2 10,045.6 P/OCF(x) 51.8 22.8 21.9 18.8 EV/EBITDA（当前） 41.5 25.6 24.5 21.0 净债务（百万美元） -6,355 -9,510 -13,405 -17,666 2022年8月2日，标准普尔500指数收于4091.19每日2021年8 投资回报率(%) -88.73 -90.70 -64.55 -56.25 月3日-2022年8月2日，21年8月3日=145.65美元 股数（m） 636.46 IC（现价，百万美元） -1,578.99 季刊每股收益 2021A Q1Q2Q3Q4 -0.190.20 1.24 0.35 2022E 0.23 0.81 1.56 0.32 2023E 0.10 0.83 1.58 0.57 净债务（下一季度，百万美元）-8,872.1股息（现价，美元）- 净债务/总当量（下一季度，%）-135.6 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 爱彼迎公司(ABNB)分析师：斯蒂芬·朱 价格（2022年8月2日）：116.34美元目标价：（从190.00起）165.00评分：中性[V] 收入证明收入（百万美元） 12/21A 5,991.8 12/22E 8,192.1 12/23E 8,964.2 12/24E10,045.6 公司背景 EBITDA（百万美元） 1,593 2,588 2,696 3,145 AirbnbInc.是一个全球旅游市场，将客人与在平台上提供住宿和体验的房东联系起来。 删除。&摊销。 (138) (105) (104) (101) 息税前利润（美元）净利息exp 1,455(425) 2,48354 2,59298 3,044149 蓝色/灰色天空场景 PBT（美元） 1,395 2,536 2,690 3,193 所得税 (52) (112) (185) (220) 少数民族 - - - - 净利润（美元） 1,102 2,003 2,125 2,522 报告的净收入（美元） (352) 1,396 1,445 1,872 其他NPAT调整 (1,454) (607) (680) (650) 调整后的净收入 1,102 2,003 2,125 2,522 现金周转 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 息税前利润 1,455 2,483 2,592 3,044 净利息 (425) 54 98 149 营运资金变动 - - - - 营运现金流 2,190 3,498 3,672 4,338 资本支出 (25) (36) (47) (73) 公司的自由现金流 2,164 3,462 3,625 4,265 收购 0 0 0 0 撤资 - - - - 投资现金流 (1,352) 146 (47) (73) 净股发行（/回购） 188 152 275 0 支付的股息 0 0 0 0 净现金/债务的变化 1,755 3,155 3,895 4,261 资产负债表（美元） 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产现金及现金等价物 8,337 11,496 15,396 19,661 应收账款 3,715 1,573 3,060 3,360 我们的蓝天情景（美元$）(从233.00)197.00 其他流动资产 334 415 435 473 流动资产总额 12,386 13,484 18,891 23,494 我们已选择在未来12个月的估计中利用历史EV/Bookings倍数为ABNB股票运行蓝/ 固定资产总额 429 270 234 212 灰天空情景。自首次公开募股以来，ABNB股票的交易价格为0.72x-3.43x，平均为 投资证券---- 总资产13,70814,69020,04024,614 负债 1.86x，标准差为0.65x。就上行潜力而言，我们将1.86倍的平均倍数应用于我们对 2023年的估计，并得出197美元的蓝天情景。 流动负债总额 6,359 5,267 7,841 9,448 我们的灰色天空情景（美元$） (从138.00)75.00 负债总额 8,933 7,797 10,374 11,986 总负债和权益 13,708 14,690 20,040 24,614 当我们将0.72倍的最低EV/Bookings倍数应用于我们 2022年的估计时，我们得出了75 净债务 (6,355) (9,510) (13,405) (17,666) 美元的灰色天空情景。 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E CS形容词每股收益 1.62 2.92 3.08 3.61 上一页每股收益（美元） - 2.95 3.35 3.70 股息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 3.18 5.04 5.25 6.10 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售增长（％） 77.4 36.7 9.4 12.1 息税前利润增长(%) 486.4 70.6 4.4 17.4 净利润增长率（%） 317.4 81.8 6.1 18.7 每股收益增长(%) 190.7 80.5 5.5 17.2 EBITDA利润率(%) 26.6 31.6 30.1 31.3 息税前利润率(%) 24.3 30.3 28.9 30.3 税前利润率(%) 23.3 31.0 30.0 31.8 净利润率(%) 18.4 24.5 23.7 25.1 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E EV/销售额(x) 11.30 7.88 6.76 5.61 2022年8月2日，标准普尔500指数收于4091.19每日2021年8月 市盈率(x) 72.0 39.9 37.8 32.3 3日-2022年8月02日，21年8月3日=145.65美元 预定价格(x) 15.0 10.8 7.8 6.0 资产周转率 0.4 0.6 0.4 0.4 退货 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E ROE回报率(%) (9.2) 23.9 17.4 16.8 投资回报率(%) (88.7) (90.7) (64.5) (56.3) 传动装置 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 净债务/权益(%) (133.1) (138.0) (138.7) (139.9) 利息保障倍数（X） 3.4 (46.3) (26.4) (20.4) 季度每股收益 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2021A -0.19 0.20 1.24 0.35 2022E 0.23 0.81 1.56 0.32 2023E 0.10 0.83 1.58 0.57 股数（wtdavg）682687691699 股价表现 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司。估计 投资案例：从线性复苏转向正常季节性 Airbnb报告2Q22业绩，总预订量为169.8亿美元，与CS/共识相比 171.7亿美元/171.3亿美元，收入为21.0亿美元，而CS/共识为21.3亿美元/21.0亿美元。调整后的EBITDA为 7.11亿美元，而CS/共识为5.93亿美元/5.93亿美元。 与我们的估计相比，GBV的短缺是由较低的单位推动的，这在一定程度上被持续升高的ADR所抵消。我们强调，由于客人将预订提前至2Q22早些时候以及更高的取消率，4月的住宿和体验在5月/6月有所放缓。从地区来看，北美的降幅最大 2022年第二季度和2022年第一季度分别从2019年的55%下降37%，而亚太地区继续基本保持低迷——这在很大程度上取决于中国出境游的复苏。也就是说，Airbnb继续受益于历史强项领域的周期性复苏，包括城市和跨境旅行。FXN同比上涨7%的ADR完全是由价格升值驱动的，而与2019年相比，这是三分之一/三分之二的混合转移/价格升值。 本季度至今，管理层注意到单位重新加速。持续的运营费用纪律，特别是在O&S和S&M方面，导致调整后的EBITDA 表现优异。 我们继续强调该公司不受供应限制，其最近的举措（例如“类别”和“我很灵活”）正在帮助将需求指向可用供应。 管理层指出，供应增长继续与需求最高的地区相关。否则，Airbnb将继续专注于最易流失的机会，例如搜索和发现方面的产品创新以及新房东的入职，而更多关于体验和促销房源类型计划的不易流失的机会仍在进一步发展中。该公司还宣布，董事会已批准一项股票回购计划，授权其自行购买最多20亿美元的A类普通股。该计划不要求公司回购任何