亚太主题战略：投资组合流动是否会跟踪过去五年全球股市的扭曲表现？

2022年8月1 股票研究亚太区 亚太主题策略 投资组合流动是否会追踪过去五年全球股市的偏态表现？ 战略|战略 图1：美国63%的增量Mcap（EPS驱动）：亚洲FII流动可能仍然疲软研究分析师 110 每股盈余 14% 尼尔坎特·米什拉 21%11% 63% 19%8% 1%6%4% -2% 52%9% 百亿美元 90 80 70 60 50 40 5%3% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 11月10 日 美国欧盟中国香 港太平 其他亚洲 其他Jul-17美国欧 盟中国香港 萨因 其他 -4% -6% 以美元计算的业绩（5年复合年增长率） 91 普拉提克安查 912267773959 阿拜·凯坦 912267773747 美国欧盟CN在日本身份证韩华 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务、CEIC、瑞士信贷 FII流动的逆转可能会持续数周，但会持续更长时间吗？正如CS风险偏好指数和DXY所示，全球市场正在从非常低的风险偏好水平反弹。在连续五个月的FII抛售后，暂停/反转到期。滚动的1200万流量占市值 的百分比仅比全球金融危机好。出乎意料的是，过去一周流向几个市场的资金转为正数。虽然情绪转向“坏消息就是好消息”，预期与出现糟糕的经济数据之间的滞后可能意味着反弹持续的时间足以考验投资者的耐心，但这会是多年拐点的开始吗？ 在过去五年中，除美国以外的大多数市场表现不佳。美国在全球市值中的份额从2010年的29%上升到43%。过去五年，它占增量市值的63%，其余分别来自中国（21%）、沙特阿拉伯（11%：阿美上市）和印度（5%）。在此期间，其在全球GDP中的份额基本持平，其在增量GDP中的份额落后于中国。美国的市 值与GDP的比率急剧上升（从2010年的95%上升到目前的160%），但在其他地区受到强劲的年化回报的推动下一直处于区间波动，这将表明过度，然后将未来的信号均值回归。 增量投资组合流动可能会追踪过去几年的回报。为了查看市场回报，我们使用指数来调整新上市（Mcap变化和指数回报之间的差距在中国最大，中国市值在10年/5年以10%/5%的复合年增长率增长，但指数上涨分别只有3%/-2%）。美国的强劲回报（复合年增长率为10%）远远超过新兴市场和欧盟（均为-1% ）。虽然逆向本能会指向追逐表现不佳市场的资金流，但鉴于大多数地区的前景阴云密布，流入新兴市场的持续资金流（超出当前反弹）的可能性仍然不大，资产配置者追踪过去五年的表现。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 焦点图表 图2：中证股票风险偏好指数已跌至低位图3：DXY升值也反映了去风险化 7全球风险偏好仅股票风险偏好 恐慌 5欣快感 3 1 -1 -3 -5 -7 Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-191月21日 120 110 100 90 80 美元指数 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 资料来源：信贷瑞士资料来源：彭博专业服务，瑞士信贷 图4：全球金融危机后FII流量占市值的百分比低点图5：截至1W/1M时，投资组合流量已转为正数 TTM股权流动占MCap的百分比 台 在 韩 6%10 0 1% 十亿美元 -4% -9% 12月05日12月7日12月9日12月11日12月13日12月15日12月17日12月19日 12月21日 -10 -20 -30 -40 外国股权流动(青旅)MTD上周 TWINKRCNIDTHMY 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务、IIF、Credit瑞士资料来源：彭博专业服务、IIF、瑞士信贷 图6：美国在全球市值中的份额持续上升图7：股票CAGR远超GDP增长 市值份额 我们欧中港英其他亚洲其他15% 复合年增长率（ 100%盟 80% 60% 40% 20% 0% 10% 5% 0% 美元）5年10年 2010201120122013201420152016201720182019202020212022-5% 美国欧盟CNINJPIDKRWO 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷 图8：美国市值占GDP的比例上升尖锐地图9：在过去的5年中，GDP增长也得到了更好的分散 200% 150% 100% 50% 0% 201020172022 我们欧盟中港在J.P其他 110美元吨 26%11% 0% 43%6% 1% 23% 31%1% -6% 100 90 80 70 2010 美 国 欧 盟CNINJP 英 国 其他2017USEUCNINJPUK 其他 60 33%3% 25% 3% 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷 过去五年表现不佳 随着一些风险偏好的回归，FII流动的逆转 全球市场正在从极低的风险偏好水平反弹（图10）。贸易加权美元从多年高点回落（图11）证实了这一点：尽管美国的国际投资状况不断恶化，但在面临压力时，它还是达到了避风港的地位。 图10：CSEquity风险偏好指数已跌至低位图11：DXY升值也反映了去风险化 7 欣快感 3 1 1 3 5 恐慌 7 Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-191月21日 5 - - - - 120 115 110105 100 95 90 8580 全球风险偏好仅股票风险偏好 美元指数 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 资料来源：信贷瑞士资料来源：彭博专业服务，瑞士信贷 在连续五个月的FII抛售（链接）之后，暂停/反转到期。滚动1200万流量（占市值的百分比）仅比全球金融危机时期（图12）更好，当时全球金融体系被视为处于危险之中。有点出乎意料的是，上周几个市场的资金流出现逆转，使7月整体净为零（图13）。 图12：FII流量占市值的百分比已达到全球金融危机后的低点图13：截至1W/1M时，投资组合流量已转正 TTM股权流动占MCap的百分比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% TWINKR 12月05日12月7日12月9日12月11日12月13日12月15日12月17日12月19日12 10 5十亿美元 0 -5 10 15 20 25 外国股权流动(青旅) MTD上周 30 35 - - - - - - -40 月21日 TWINKRCNIDTHMY 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务，IIF，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务，IIF，瑞士信贷 虽然情绪转变为“坏消息就是好消息”可能意味着反弹持续足够长的时间来考验投资者的耐心，但我们会审视过去的趋势来评估其中期可持续性。 超过5年的全球股市回报以美国为主 美国在全球市值中的份额从2010年的29%上升到43%（图14）。特别是在过去五年中，美国已占增量市值的63%。其余在中国香港、沙特阿拉伯（阿美上市）和印度（图15）。 市值份额 图14：美国在全球市值中的份额持续上升图15：美国占5年新市值的63% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 110 21% 11% 5%3% 63% 1% 4% -2% 19%8% 6% 52% 9% 百亿美元 90 80 70 60 50 美国欧盟CNHKIN其他亚洲其他 11月10 日 美 国欧盟 中国香 港 太 平 其他亚洲 其他 Jul-17US 欧 盟中港 南非 在 其他 2010202240 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷 全球GDP的分布并未出现这种倾斜，在此期间美国在全球GDP中的份额基本持平（图16），其在增量GDP中的份额落后于中国（图17）。 图16：尽管全球市场份额较小歪斜的图17：过去5年，GDP增长分布较好 占名义GDP的份额 出去 110吨 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美元 25% 33%3% 3% 0% 11% 26% 23% 43% 6% 1% 31% 1% -6% 105 100 95 90 85 80 75 70 65 美国欧盟CNINJP英国其他 2010 美 国 欧 盟CNINJP 英 国 其他2017USEUCNINJPUK 其他 2010202260 资料来源：国际货币基金组织、瑞士信贷资料来源：国际货币基金组织、瑞士信贷 美国的市值与GDP之比急剧上升（图18），但在其他地区受强劲的年化回报（图19）的推动下一直处于区间波动状态，这将指向过度，这将预示着均值回归在将来。为了查看市场回报，我们使用指数来调整新上市。这种偏向在中国最为严重，其市值在10年/5年以10%/5%的复合年增长率增长，但该指数分别仅上涨3%/-2%。 图18：美国市值占GDP的比例上升尖锐地图19：由于股票CAGR远超GDP增长 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国欧盟CNHKINJP其他 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 复合年增长率（美元） 美国欧盟CNINJPIDKR 201020172022 5年10 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONALTM服务，瑞士信贷 然而，我们注意到美国的5年市场回报受EPS驱动（图20），市盈率下降，但所有市场的10年以上市盈率都在扩大（图21）。要扭转企业利润占GDP比重上升的有据可查，可能需要进行政治转变。 图20：5年市场回报主要为EPS驱动的图21：10年市盈率在所有领域都扩大了市场 14% 12% 以美元计算的业绩（5年复合年增长率） 12% 以美元计算的业绩（10年复合年增长率） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 美国欧盟CNINJPIDKR 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 美国欧盟CNINJPIDKR 每股收益 每股收益 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务，瑞士信贷资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务，瑞士信贷 分析师认证 披露附录 NeelkanthMishra和AbhayKhaitan各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且(2)没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳 （U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸 引力的投资机会。