非息表现优异，关注体制机制改革红利释放

兴业银行(601166.SH) 非息表现优异，关注体制机制改革红利释放 银行 2022年08月27日 强烈推荐（维持） 股价：17.88元 主要数据 行业银行 公司网址www.cib.com.cn 大股东/持股福建省财政厅/18.90% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,714 流通A股市值(亿元)3,714 每股净资产(元)29.62 资产负债率(%)92.0 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166*盈利保持快增，资产质量稳健》 2022-04-29 《兴业银行*601166*盈利持续释放，资产质量保持稳健》2022-03-25 《兴业银行*601166*业绩稳中有升，资产质量延续 改善》2022-01-11 格编号 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 080003营业收入(百万元)202,322219,884236,024263,497288,984 QI052@pingan.com.cn YOY(%) 12.0 8.7 7.3 11.6 9.7 净利润(百万元) 66,626 82,680 94,926 108,445 122,159 业资格编号 YOY(%) 1.2 24.1 14.8 14.2 12.6 070072ROE(%)13.114.715.115.415.5 EIHAN235@pingan.com.cn EPS(摊薄/元) 3.21 3.98 4.57 5.22 5.88 P/E(倍) 5.6 4.5 3.9 3.4 3.0 P/B(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 证券分析师 事项： 兴业银行发布半年报，2022年上半年实现营业收入1158.5亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润448.9亿元，同比增长11.9%。ROE13.60%，同比上升0.02pct。上半年末总资产8.98万亿元，较年初增长4.4%，其中存贷款均较年初增长7.8%。 平安观点： 投资收益持续高增，息差收窄拖累营收。兴业银行2002年上半年归母净 利润同比增长11.9%（vs+15.6%，22Q1），主要受2季度拨备计提力度加大的影响，2季度单季资产减值计提同比增长1%（vs1季度同比下降28%）。收入端营收增速小幅放缓，上半年实现营收同比增长6.3% （vs+6.7%，22Q1）。具体来看营收端各分项：1）公司上半年净利息收入同比增长0.7%（vs+2.4%，22Q1），主要受息差下行的拖累。2）上半年非利息净收入同比增长17.2%（vs+15.1%，22Q1），其中，手续费及佣金净收入受到上半年资本市场波动加剧影响增速下滑，同比增长3.5% （vs+18.8%，22Q1)，其中代理业务手续费收入同比减少23.1%，为主要拖累因素。值得注意的是，公司投资收益表现亮眼，上半年投资收益同比增长78.4%，体现了公司金融市场板块的传统优势，推动非息收入占比达到37.5%，优于可比同业。 资产端拖累息差收窄，负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.15% （vs2.29%，2021），同比收窄17BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降16BP至4.20%，其中贷款收益率较上年下降14BP至4.89%，与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平，我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关，对公/零售贷款分别较年初增长10.5%/2.6%，零售信贷占贷款比重较年初下降1pct至40%。负债端来看，上半年付息负债成本率较上年下降2BP至2.32%，小幅对冲资产端下行。展望下半年，疫情修复背景下零售端的改善值得观察，兴业近年来对零售倾斜力度加大，随着信贷投放的修复，有助于改善资产端下行压力。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 袁喆奇投资咨询资 S1060520 YUANZHE 研究助理 黄韦涵一般证券从 S1060121 HUANGW 兴业银行·公司半年报点评 不良小幅抬升，拨备水平整体充裕。公司2022年上半年末不良率1.15%（vs1.10%，22Q1），环比上升5BP，与去年同期持平。我们测算公司上半年年化不良生成率1.24%，较21年上升48BP，在疫情叠加行业地产风险暴露的背景下，资产质量压力边际抬升。但从前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.52%，与年初持平，预计资产质量压力可控。公司上半年末拨备 覆盖率251%，环比下降17.59pct，拨贷比2.89%，环比下降6BP，但整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。 投资建议：关注体质机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS分别为4.57/5.22/5.88元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24年PB分别为0.56x/0.50x/0.45x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 兴业银行·公司半年报点评 图表1兴业银行2022年半年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.59% 1.37% 1.30% 1.20% NPLratio 1.10% 1.08% 1.07% 1.06% 所得税率 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% NPLs 48,714 54,201 60,680 67,927 盈利能力 拨备覆盖率 269% 284% 291% 288% NIM 2.29% 2.26% 2.26% 2.26% 拨贷比 2.96% 3.07% 3.11% 3.05% 拨备前ROAA 1.97% 1.93% 1.97% 1.97% 一般准备/风险加权资 2.15% 2.30% 2.41% 2.43% 拨备前ROAE 25.0% 24.3% 24.6% 24.3% 不良贷款生成率 1.04% 1.00% 1.00% 1.00% ROAA 1.00% 1.05% 1.10% 1.13% 不良贷款核销率 -1.06% -0.88% -0.88% -0.88% ROAE 14.7% 15.1% 15.4% 15.5% 流动性 兴业银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 4,441,215 5,018,573 5,670,988 6,408,216 经营管理 证券投资 2,998,596 3,148,526 3,305,952 3,471,250 贷款增长率 11.7% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 559,204 615,124 676,637 744,301 生息资产增长率 9.7% 9.5% 9.7% 9.9% 生息资产总额 8,315,552 9,105,518 9,986,079 10,970,773 总资产增长率 9.0% 9.5% 9.7% 9.9% 资产合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 存款增长率 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 客户存款 4,355,748 4,645,303 4,954,106 5,283,438 付息负债增长率 8.6% 9.4% 9.5% 9.6% 计息负债总额 7,721,874 8,448,967 9,252,854 10,142,476 净利息收入增长率 1.5% 8.1% 13.0% 9.8% 负债合计 7,908,726 8,657,616 9,487,181 10,414,178 手续费及佣金净收入增长 13.2% 10.0% 15.0% 15.0% 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 营业收入增长率 8.7% 7.3% 11.6% 9.7% 归母股东权益 684,111 751,493 831,736 922,128 拨备前利润增长率 6.7% 7.3% 11.6% 9.7% 股东权益合计 694,298 762,683 844,122 935,859 税前利润增长率 24.4% 14.8% 14.2% 12.6% 负债和股东权益合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 净利润增长率 24.1% 14.8% 14.2% 12.6% 非息收入占比 19.4% 19.9% 20.5% 21.5% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 25.2% 25.2% 25.2% 25.2% 利润表 单位：百万元 分红率 26.01% 26.01% 26.01% 26.01% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷存比 101.96% 108.04% 114.47% 121.29% 净利息收入 145,679 157,551 177,981 195,370 贷款/总资产 51.62% 53.27% 54.89% 56.46% 净手续费及佣金收入 42,680 46,948 53,990 62,089 债券投资/总资产 34.86% 33.42% 32.00% 30.58% 营业收入 219,884 236,024 263,497 288,984 银行同业/总资产 6.50% 6.53% 6.55% 6.56% 营业税金及附加 -2,207 -2,369 -2,645 -2,901 资本状况 拨备前利润 162,320 174,226 194,493 213,295 核心一级资本充足率 9.81% 10.01% 10.22% 10.43% 计提拨备 -66,841 -64,800 -69,482 -72,475 资本充足率（权重法） 14.39% 14.19% 14.04% 13.90% 税前利润 95,310 109,427 125,011 140,820 加权风险资产(￥,mn) 6,102,6206,682,3607,328,5878,051,235 净利润 83,816 96,230 109,935 123,838 RWA/总资产 70.9%70.9%70.9%70.9% 归母净利润 82,680 94,926 108,445 122,159 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客