业绩超预期，盈利能力明显改善

2022年08月25日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 业绩超预期，盈利能力明显改善投资要点公司业绩超市场预期：公司2022H1实现营收1129.71亿元，同比+156.32%，归母净利润81.68亿元，同比+82.17%。销售毛利率18.68%，同比-8.58pct，销售净利率8.56%，同比-3.52pct。其中2022Q2公司实现营收642.93亿元，同比 +158.12%，环比+32.08%，归母净利润66.75亿元，同比+163.91%，环比+347.09%。销售毛利率21.85%，同比-5.39pct，环比+7.37pct，销售净利率11.97%，同比持平，环比+7.91pct。 动力电池2022Q2盈利能力明显改善，储能系统下半年盈利能力有望修复： 动力电池方面，公司2022H1全球市占率达到34.8%，同比+6.2pct，连续5年全球第一。2022H1动力电池系统营收791.43亿元，同比+159.90%，营收占比70.06%。毛利率15.04%，同比-7.96pct。我们测算其动力电池Q2销量约为43GWh，环比小幅增长，价格约0.98元/Wh，环比+10%以上，兑现涨价预期。毛利率由Q1约11%提升至Q2约19%，盈利能力较快修复。2022H1公司储能系统营收127.36亿元，同比+171.41%，仍然保持较快的增速。营收占比11.27%，同比+0.62pct。毛利率6.43%，同比-30.17pct。其毛利率下降明显，原因或由于公司以大型储能为主，储能价格传导机制较慢，预计下半年盈利能力得以修复。在锂电材料业务方面，公司营收实现136.70亿元，同比+174.15%。毛利率20.65%，同比-0.50%，盈利能力较为稳定。 投资收益亮眼：公司实现投资净收益17.95亿元，主要由公司参股的天宜锂业贡献。天宜锂业从事氢氧化锂的生产，贡献11.67亿元。公司布局锂等相关上游关键原料，从而一定程度上平滑了因上游原材料涨价带来的业绩影响。现金流充足，订单充沛：货币资金1542.64亿元，资金充足。Q2经营性现金流116亿元，高于归母净利润。合同负债195.18亿元，较Q1增加44.68亿元，显示订单充沛。Q2资本开支130.92亿元。投资建议：鉴于公司Q2业绩改善超市场预期，我们调高公司2022-2024年归母净利润至277.62、436.87和558.86亿元，同比+74.3%、57.4%和27.9%，当前股价对应2023年的PE为29倍，维持“增持-A”评级。风险提示：全球新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；产品扩产不及预期；行业竞争加剧等因素。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-25)514.00元交易数据总市值（百万元）1,254,402.10流通市值（百万元）1,015,371.70总股本（百万股）2,440.47 流通股本（百万股）1,975.43 12个月价格区间673.33/376.96 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.81-0.93-8.58绝对收益-5.911.81-28.27 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告宁德时代：锂电池龙头业绩高增，原材料涨价下抗压能力强-宁德时代公司快报2022.4.23宁德时代：三季报符合预期，股权激励确保业绩持续增长-宁德时代公司快报2021.10.28宁德时代：中报业绩符合预期，储能业务增长亮眼-宁德时代公司快报2021.8.27 营业收入(百万元) 50,319 130,356 320,385 446,644 565,896 YoY(%) 9.9 159.1 145.8 39.4 26.7 净利润(百万元) 5,583 15,931 27,762 43,687 55,886 YoY(%) 22.4 185.3 74.3 57.4 27.9 毛利率(%) 27.8 26.3 21.4 22.9 22.8 EPS(摊薄/元) 2.29 6.53 11.38 17.90 22.90 ROE(%) 8.8 19.3 18.5 22.7 22.5 P/E(倍) 224.7 78.7 45.2 28.7 22.4 P/B(倍) 19.5 14.8 8.0 6.3 4.9 净利率(%) 11.1 12.2 8.7 9.8 9.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 112865 177735 381549 346310 549230 营业收入 50319 130356 320385 446644 565896 现金 68424 89072 154677 147964 215805 营业成本 36349 96094 251951 344236 436718 应收票据及应收账款 21171 25217 88794 70147 131231 营业税金及附加 295 487 1196 1667 2112 预付账款 997 6466 11877 13695 18705 营业费用 2217 4368 10669 14739 18505 存货 13225 40200 99875 91507 151291 管理费用 1768 3369 8234 11345 14147 其他流动资产 9048 16780 26326 22997 32198 研发费用 3569 7691 18839 26129 32992 非流动资产 43753 129932 228971 286544 331127 财务费用 -713 -641 -2488 -3836 -5969 长期投资 4813 10949 20085 29321 38957 资产减值损失 -827 -2034 -2700 -3300 -3500 固定资产 19622 41275 109759 146262 174736 公允价值变动收益 287 0 0 0 0 无形资产 2518 4480 5330 6552 7499 投资净收益 -118 1233 3657 3757 4157 其他非流动资产 16801 73228 93797 104410 109934 营业利润 6959 19824 34592 54471 69699 资产总计 156618 307667 610521 632854 880357 营业外收入 94 183 183 183 183 流动负债 54977 149345 350847 326257 518819 营业外支出 71 120 120 120 120 短期借款 6335 12123 12123 12123 12123 利润总额 6983 19887 34656 54534 69762 应付票据及应付账款 31271 107190 255846 240164 389103 所得税 879 2026 3531 5557 7108 其他流动负债 17371 30032 82877 73970 117593 税后利润 6104 17861 31124 48978 62654 非流动负债 32447 65700 90983 90515 82802 少数股东损益 521 1929 3362 5291 6768 长期借款 20450 37974 63258 62790 55076 归属母公司净利润 5583 15931 27762 43687 55886 其他非流动负债 11996 27726 27726 27726 27726 EBITDA 11531 26803 47282 77162 99713 负债合计 87424 215045 441830 416772 601621 少数股东权益 4987 8109 11471 16762 23530 主要财务比率 股本 2329 2331 2440 2440 2440 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 41662 43164 87998 87998 87998 成长能力 留存收益 19799 35254 66378 115356 178010 营业收入(%) 9.9 159.1 145.8 39.4 26.7 归属母公司股东权益 64207 84513 157220 199320 255206 营业利润(%) 20.8 184.8 74.5 57.5 28.0 负债和股东权益 156618 307667 610521 632854 880357 归属于母公司净利润(%) 22.4 185.3 74.3 57.4 27.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 26.3 21.4 22.9 22.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 11.1 12.2 8.7 9.8 9.9 经营活动现金流18430 42908 88404 63988 138027 ROE(%) 8.8 19.3 18.5 22.7 22.5 净利润6104 17861 31124 48978 62654 ROIC(%) 6.2 12.9 12.4 16.5 17.7 折旧摊销4868 6347 12375 22481 30978 偿债能力 财务费用-713 -641 -2488 -3836 -5969 资产负债率(%) 55.8 69.9 72.4 65.9 68.3 投资损失118 -1233 -3657 -3757 -4157 流动比率 2.1 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动5930 17183 51027 100 54499 速动比率 1.7 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流2123 3392 23 23 23 营运能力 投资活动现金流-15052 -53781 -107781 -76320 -71427 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流37431 23659 84981 5618 1241 应收账款周转率 2.6 5.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)2.29 6.53 11.38 17.90 22.90 P/E 224.7 78.7 45.2 28.7 22.4 每股经营现金流(最新摊薄)7.55 17.58 36.22 26.22 56.56 P/B 19.5 14.8 8.0 6.3 4.9 每股净资产(最新摊薄)26.31 34.63 64.42 81.67 104.57 EV/EBITDA 105.5 45.9 25.5 15.8 11.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研