每日晨报

每日晨报2022年8月25日今日焦点 交银国际研究 康方生物销售略超预期，亏损同比扩大 9926HK 评级:买入 收盘价:港元22.40 目标价:港元28.38↓ 潜在涨幅:+26.7% 全球主要指数 年初至今 收盘价 升跌% 升跌% 恒指 19,269 -0.98 -11.86 国指 6,566 -1.25 -20.28 上A 3,369 -1.86 -11.67 上B 308 -0.82 7.66 深A 2,260 -3.01 -14.64 深B 1,217 -1.80 3.67 道指 32,969 0.18 -9.27 标普500 4,141 0.29 -13.12 纳指 12,432 0.41 -20.54 英国富时100 7,472 -0.22 1.18 法国CAC 6,387 0.39 -10.71 德国DAX 13,220 0.20 -16.78 李柳晓,PhDjoyce.li@bocomgroup.com 公司2022上半年产品销售收入达2.97亿元，相对去年下半年销售额2.12亿元增长40.0%。卡度尼利单抗上市仅2个月，预收款项已经达到1亿元。我们上调对派安普利单抗/卡度尼利单抗2022年销售额预测至7.43/2.60亿元，全年产品销售总额达10.03亿元。 当期研发支出5.95亿元；总销售费用达2.84亿元，占比产品收入95.6%。我们预计公司全年研发/销售支出将超12亿/6亿元。 由于研发支出维持在高位，且新产品处于推广期，销售费用迅速攀升，公司期内亏损同比扩大55.1%至6.92亿元。我们下调公司2022/23/24归母净利润预测至-9.34亿/-4.57亿/4.09亿元，目标价从30.66港元下调7.4% 至28.38港元，对应7.1倍2024年市销率，维持买入。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 布兰特 100.22-12.0128.85 期金 1,746.80 -6.34 -4.42 期银 18.99 -13.39 -17.74 中国邮储银行 期铜 8,100.50 -14.38 -16.42 日圆 136.77 -7.47 -15.80 强劲的手续费收入推动利 润稳健增长 评级:买入 英镑 1.18 -5.62 -12.72 收盘价:港元4.59 目标价:港元6.50↓ 潜在涨幅:+41.6% 欧元 1.00 -6.85 -12.14 韩嘉楠 hannah.han@bocomgroup.com 基点变动 三个月 六个月 收盘价升跌%今升跌 1658HK 邮储银行公布22年上半年净利润同比增长14.9%，略低于1季度18%的增长。收入/拨备前收入同比分别增长10.1%/6.1%，主要是由于非利息收入高于预期和信贷成本下降。 22年2季度净息差环比下降5个基点至2.27%，原因是行业趋势和22年上半年消费需求疲软导致资产收益率下降，以及活期存款占比环比下降3个百分点，使得存款成本稳定。2季度手续费收入同比增长56%，较1季度上升17个百分点。 资产质量和拨备保持韧性：不良/关注比率在2季度环比小幅上升1/3个基点至0.83%/0.51%。逾期贷款率环比下降2个基点至0.91%。2季度末拨备覆盖率环比下降4.3个百分点至409%。 维持首推买入股，但将目标价下调至6.50港元（前为8.30港元），对应 0.58倍的2023年市净率，因经济前景和净息差收缩压力。即使资产收益率因8月LPR下调而仍呈下降趋势，但我们预计下半年净息差收缩将收窄，一旦零售需求回升，我们认为邮储银行将在大型银行中录得较快的资产增长。 HIBOR2.56183.90510.79 美国10年债息3.1112.8958.38 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,268.74 50天平均线 20,359.64 200天平均线 21,272.70 14天强弱指数 33.34 沽空(百万港元) 19,740 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 京东物流2季度实现盈利；长期增长前景明朗 2618HK 评级:买入 收盘价:港元15.40 目标价:港元25.00 潜在涨幅:+62.3% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 京东物流2季度收入为313亿元人民币（下同），同比增20%，超出我们预期5%。调整后净利润达2.13亿元，利润率转正为0.7%，对比21年2季度亏损率0.5%，受益于成本控制、客户结构优化和规模效益。 我们预计3季度总收入同比增40%，剔除德邦并表影响则同比增19%。预计京东物流（不含德邦）下半年的收入增长约为20%，利润率同比和环比均有所改善，3季度或因季节性因素而小幅亏损。 德邦将保持独立运营，长期与京东物流在获客、基础设施利用效率等方面产生协同效应。 我们上调2022/23年收入预测13%/21%，鉴于好于预期的经营效率提升，上调调整后净利润率至0.1%/0.9%。维持目标价25港元，对应0.7倍2023年市销率。维持买入。 汇通达网络业绩保持韧性，供应链能力持续提升，利润率稳步提升 9878HK 评级:买入 收盘价:港元57.40 目标价:港元64.00↑ 潜在涨幅:+11.5% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 22年上半年收入同比增33%，消费电子/交通/酒水表现亮眼，家电/家居建材较弱。调整后净利润率同比提升至0.7%，主要通过提升供应链能力如总部直采比例（48%，去年为38%）、品类优化以及服务收入占比提升带动。 预计22年全年收入/利润同比增28%/48%，其中3C、交通出行、酒水饮料收入分别增35%/40%/100%，下半年随着手机新品上线、新能源车交付能力改善、疫情缓解等因素，收入将保持快速增长。预计全年毛利润率同比提升30个基点至3.1%。 维持买入：我们上调公司22/23年调整后净利润预测3%/3%，DCF目标价从63港元上调至64港元，对应23年市盈率42倍，0.9倍PEG（21-23年利润CAGR49%），看好公司在下沉市场广泛渠道布局，供应链能力提升的潜力。 九毛九上半年的下滑已成过去；太二引领扩张，前景依然光明 9922HK 评级:买入 收盘价:港元17.02 目标价:港元26.60↑ 潜在涨幅:+56.3% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 上半年业绩：九毛九上半年收入/净利润同比下降6%/69%，实现净利润5800万元，符合盈利预警。毛利率增长2.2个百分点至65.1%，但经营利润率/净利润率分别同比下降2.6个/6.2个百分点至15.6%/3.0%。 太二在上半年领先门店扩张：2022上半年，集团（比去年下半年）净关闭2家餐厅，总数达到475家。管理层的重点仍然是扩张利润率最高的太二餐厅，目标是在2022年实现新开店120家（之前为150家，下调属预 期之内）。公司计划新开15家怂火锅餐厅。 太二盈利能力下降，但将会回升：太二上半年开局缓慢是由于无法勘察新场地，影响了租赁方面的谈判。上半年同店收入下滑23%造成经营去杠杆以及经营利润率同比下降7个百分点至16.5%，但太二的基本面依然强劲，下半年新门店将加速开业。 怂火锅提高了拓店目标，重走太二的路线：管理层承认火锅是餐饮中规模最大、最好的板块，也是竞争最激烈的板块。 九毛九品牌完成蜕变；赖美丽烤鱼仍在打磨阶段：九毛九餐厅的经营利润率提升4个百分点至11.7%。赖美丽烤鱼品牌潜力巨大，并且将与太二供应链发挥协同效应。 将2022/23年每股受益上调，重申买入：我们将2023年每股收益上调8.5%，并上调目标价至26.6港元（原为21.1港元），基于43倍2023年市盈率（原为37倍），每股盈利复合年增长率为50%（2022-24年），对应0.86倍PEG不变。 龙源电力22年上半年利润下降仍有合理解释 916HK 评级:买入 收盘价:港元13.84 目标价:港元16.10↓ 潜在涨幅:+16.3% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司注入2吉瓦装机后重述21年上半年财务数据，因此22年上半年凈利润同比下降17.8%至42亿元人民币。然而，与重述前数字相比，经营利润/凈利润仅下降1.1%/4.6%。除了上半年平均风速下降外，员工评估期改变后令员工成本上升也是盈利下降的主要原因。 管理层表示他们计划在现有项目中以大机组替换旧式的小型机组，未来可能会带来高达18吉瓦的新装机容量。 经调整运营支出、电价和利用小时的预测后，我们将23-24财年的盈利预期下调了约1%。我们将估值基准从16倍23年市盈率下调至14倍。因此，我们的目标价下调至16.10港元（前为19.30港元）。最近公司股价因市场对风电项目内部收益率的担忧而大幅下跌，我们认为目前估值吸 引。维持买入。 昆仑能源上半年出色的业绩将推动估值进一步提高 135HK 评级:买入 收盘价:港元6.36 目标价：港元8.82↑ 潜在涨幅:+38.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 2022年上半年净利润为人民币30.8亿元（同比增长18.6%），高于我们的估计，达到全年预测的56%。零售天然气销量同比增长12.1%，售气毛差保持平稳。 公司保持了约15%的零售气销量同比增长目标（我们预测2022年同比增长14.9%）。同时，我们预计今年液化天然气加工将在税前利润水平上实现收支平衡。 我们将22/23年的净利润预测提高4.5%/8.5%。我们以分部加总估值法为基础的目标价由8.44港元提升至8.82港元，主要由于天然气销售分部的净利润预测有所提升。昆仑的中期业绩比同行出色，将有助进一步推升 估值。维持买入。 碧桂园服务22年上半年业绩符合预期，扩张有序 6098HK 评级:买入 收盘价:港元15.72 目标价:港元27.06↓ 潜在涨幅:+72.1% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22年上半年业绩基本符合预期：收入同比增长73.5%至201亿元人民币 （下同），因2021年至22年上半年期间接连展开收购。整体毛利率下滑6.5个百分点至26.9%。归母净利润同比增长21.9%至25.76亿元，净利润率下滑5.4个百分点至12.8%，受金融资产减值亏损拖累。 规模稳健扩张：经过积极的外拓（今年上半年平均每天新增4.7个项目，中标率超过50%）和收并购，在管/合同面积（除“三供一业”）同比扩张30.9%/33.5%至8.43亿/16.09亿平方米。 增值服务和商管业务增长强劲：受本地生活服务推动，社区增值服务收入同比增长51.1%至21亿元，毛利率维持约60%的高水平。尽管房地产市场转弱，非业主增值服务收入仍同比增长34.6%至14亿元。商管服务收入同比大增3.2倍至5.89亿元，今年上半年新拓展56个项目。 维持买入，下调目标价至27.06港元。我们对碧桂园服务维持买入评级，因为1）收入增速快于行业平均，2）收入来源多元化，以及3）估值较同行更吸引。基于下调后的每股盈利预测和15倍22年市盈率，我们下调目标价至27.06港元。 3380HK 龙光集团 停牌3个多月后恢复交易 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 停牌3个多月后恢复交易。龙光已于8月23日晚间公布其经审计的21财年财务业绩，并宣布于8月24日恢复交易。股价在8月24日早盘交易时段回落超过40%。以下是发布在两个公告重要更新： 龙光已完成12笔在岸公开市场债券和离岸银行借款的延期。同时，龙光声称截