每日晨报

每日晨报2022年8月24日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 京东 2季度业绩超预期；预计利润率将持续提升 JDUS 评级:买入 收盘价:美元57.20 目标价:美元88.00↑ 潜在涨幅:+53.8% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2季度业绩超预期：总收入2676亿元人民币，同比增5%，高出我们预期2%。必需品推动1P同比增3%，而手机/服装销售较为疲软。京东零售运营利润率改善80个基点至3.4%。 亮点：1）AAC同比增9%至5.81亿，核心零售用户同比双位数增长。2）京东零售从非必需转向生活必需品。商超订单同比增25%。3）同城零售业务实现三位数增长。 展望：预计3季度收入同比增长12%，零售/物流业务增8%/70%（7月26日起德邦合并，占总收入2%），抵消新业务拖累。受益于规模效应和经营效率的提高，调整后净利润率预计为2.8%。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,503 -0.62 -10.99 国指 6,649 -0.69 -19.27 上A 3,433 -0.05 -10.00 上B 310 0.50 8.55 深A 2,330 -0.04 -11.99 深B 1,239 -0.58 5.57 道指 32,910 -0.47 -9.44 标普500 4,129 -0.22 -13.37 纳指 12,381 0.00 -20.86 英国富时100 7,488 -0.61 1.40 法国CAC 6,362 -0.26 -11.06 德国DAX 13,194 -0.27 -16.94 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 维持买入：我们微调收入预测，因营销支出削减，22/23年利润预测上 调16%/17%。预计零售业务在各品类利润率改善的带动下持续提升，物流、达达等业务有望在23年扭亏为盈，带动集团利润增速达到40%。目标价从82美元/319港元上调至88美元/342港元（9618HK）（基于零售业务23年25倍市盈率）。 收盘价升跌%今升跌 布兰特96.82-14.7324.48 期金1,734.00-6.16-5.12 期银18.90-14.44-18.15 期铜8,041.00-15.36-17.03 日圆136.25-6.29-15.48 英镑1.19-5.74-12.50 欧元1.00-6.39-12.18 基点变动三个月六个月 小鹏汽车3季度指引疲软，但將迎來車型上升周期 9868HK/XPEVUS 评级:买入 收盘价:港元84.80 目标价:港元119.90↓ 潜在涨幅:+41.4% HIBOR2.54183.05508.45 美国10年债息3.056.7354.24 资料来源：FactSet 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 恒指技术走势 恒生指数 19,503.25 小鹏22年2季度收入同比增长97.7%至74亿元人民币（下同），但环 50天平均线 20,431.43 比微跌0.2%。2季度净亏损同比扩大126.1%至27亿元。小鹏预计3季度交付量为2.9-3.1万辆，同比增长13.0-20.8%。 200天平均线14天强弱指数沽空(百万港元) 21,287.5436.5218,621 我们认为小鹏汽车3季度的指引偏向保守，这可能是由于大众新能源汽车市场（10万-30万元）的激烈竞争。不过，我们预计即将推出的G9车型（配备800V高压SiC平台和城市NGP）将提高小鹏汽车的平均售價和毛利率。 我们将2022-23年的销量预测下调11%/12%，以反映大众新能源汽车市场的激烈竞争。我们对小鹏即将推出的G9等新车型和明年的两款新车型仍然充满信心，这些可能会提高平均售价和毛利率。 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 基于小鹏在車型上升周期，我们维持买入评级，但基于3倍2023年市销率（前为3.5倍）下调目标价至119.9港元/30.2美元（前为156.7港元 /40.0美元），以反映大众新能源汽车市场竞争激烈和收入預測下調。 安踏上半年业绩受FILA拖累；下半年有望随疫情缓解而复苏 2020HK 评级:买入 收盘价:港元88.45 目标价:港元122.00 潜在涨幅:+37.9% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 上半年销售表现超预期：安踏22年上半年销售额同比增长14%，而净利润同比下降了6.6%，扣除亚玛芬的亏损后则同比下降10.0%（符合我们预计的下跌11%）。 鞋类引领高端产品的增长：鞋类销售引领增长（同比增长26%）。FILA的疲软拖累了服装销售，而迪桑特和可隆鞋类占比的提升以及高端跑鞋和篮球鞋的销售额翻倍拉动了鞋类销售。 安踏和其他品牌引领增长，FILA停滞：安踏品牌销售额同比增长26%。安踏童装继续表现良好，同比增长30-35%。FILA品牌表现持平（同比-0.5%）。迪桑特/可隆增长了30%。 2022年展望：安踏品牌下半年表现优于上半年，其他品牌增速超30%，亚玛芬今年将会扭亏为盈：7-8月整体流水实现双位数增长。管理层预计安踏品牌在下半年将好于上半年，并且预计FILA销售额的长期目标为 400-500亿元人民币，经营利润率超过25%。 2022年青黄不接；维持买入：对FILA增长已达饱和的担忧在上半年已被证实，虽然很可能是因为疫情而加剧，随着下半年防疫限制放宽，FILA应该会有一定程度的复苏，但市场担忧还不能消除，因为FILA贡献42%的经营利润。我们维持目标价122港元不变，基于25倍2023年市盈率和1.1倍PEG。 消费行业 运动品牌中期成绩单：特步名列前茅；行业库存风险上升 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 国产品牌市场份额持续提升：纵观四大中国运动服饰品牌的净利润，特步领先其他几家，361度、李宁、安踏依次紧随其后，净利润同比增速分别为38%/37%/12%/-7%。销售增速的排名结果相似：特步最强，增速为37%，然后依次是李宁、361度和安踏，分别为22%/18%/14%。 特步的增长由服装类带动，李宁的增长由鞋类引领，361度的增长由童装带动，安踏的增长由鞋类和新兴品牌驱动。 更“专业”是行业趋势，跑步、篮球、童装是主战场：21年3月的棉花事件为国产品牌制造了高端产品的市场真空，国产品牌争相抢滩，纷纷推出功能更强的高端产品。 行业渠道库存普遍上升，但如果当前销售复苏（7-8月同比增长10-20%）证明是可持续的，则无需担忧：上半年行业库存普遍上升，李宁/安踏/特步/361度/宝盛库存同比上涨50%/52%/110%/43%/10%，渠道库 销比分别为3.6倍/5倍/4.5倍/5倍/6倍。如果销售复苏不能继续，那么较高的库存可能会导致下半年的促销环境严峻，这将对直销比例高的公司的利润造成直接影响，例如安踏（92%销售额来自直销)、宝盛和滔博。 快手2季度业绩超预期；国内业务首次实现季度经营盈利 1024HK 评级:买入 收盘价:港元74.55 目标价:港元110.00↑ 潜在涨幅:+47.6% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 22年2季度业绩超预期，国内业务快于预期实现经营层面盈利。总收入 217亿元人民币（下同），同比/环比增13%/3%。调整后净亏损为13亿元，调整后净亏损率为6%，同比收窄20个百分点，主要由于效率提高和每日活用户的获取/留存成本下降。国内业务首次实现经营盈利，为9,400万元。 2季度业绩亮点：1）流量维持增势（同比增39%），日活用户数创新高，达3.47亿。2）所有业务线收入均超预期：电商GMV同比增31%；在线营销略超预期；直播收入同比增19%。 展望：我们预计22年3季度收入将达237亿元，同比增16%，其中1）直播同比增11%，较2季度有所放缓；2）内循环广告进一步带动在线营销收入增长，外循环广告压力或将持续；3）电商GMV增长26%，佣金率或小幅提升。 估值：我们小幅上调2022年收入预期，同时考虑成本和费用优化快于预期，将调整后的净亏损预测下调18%。基于2023-32年10年DCF，我们将目标价从106港元上调至110港元，对应3.6倍2023年市销率。鉴于广告和电商增长潜力不变，公司整体盈利能力确定性强，维持买入。 金山软件2季度业绩承压，静待信创项目回归；下调至中性 3888HK 评级:中性↓ 收盘价:港元24.35 目标价:港元28.00↓ 潜在涨幅:+15.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 金山2季度总收入为18亿元人民币（下同），同比增24%/环比降1%，较我们的预期低5%。调整后经营利润为4.82亿元，调整后经营利润率为26%，同比增8个点，受益于营销费用控制，环比降5个百分点，因研发投入持续。调整后净利润为3.35亿元，调整后净利润率为18%，同比提升1个/环比降5个百分点。 2022年业绩展望：我们预计2022年游戏收入将同比增20%，主要受 《剑侠世界3》的推动，而《剑网3：缘起》仍需时间优化。我们预计WPS全年收入增速放缓至12%，主要因授权业务受信创项目影响，下降趋势持续，同时广告策略调整也将影响收入增长。我们预计经营利润率为23%，同比增2个百分点，受益于游戏利润率提升，但部分被个人订阅收入占比提升所抵消。 估值。我们基于WPS预测调整，下调2022年/2023年收入预测6%/4%，并相应调整净利润预测。基于SOTP，将目标价从32港元下调至28港元，1）游戏10倍2023年市盈率，2）WPS30倍2023年市盈 率，3）金山云1倍2023年市销率。《剑侠世界3》表现已在股价中反映，考虑到下半年其他游戏的不确定性及WPS的疲弱预期，评级从买入下调至中性。潜在上行空间：1）新游戏表现强劲；2）信创项目重启增长。 2318HK 中国平安保险 归母营运利润略好于预期，寿险行业仍面临困境 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 上半年平安归母营运利润同比增长4.3%，略好于市场预期，主要由于寿险营运偏差好于预期；归母净利润同比增长3.9%（2季度同比+29%），显著好于我们和市场预期，主要由于寿险及健康险业务手续费佣金支出显著低于预期。 新业务价值同比下降28.5%，符合预期，新单结构上长期保障型产品占比显著下降。代理人规模降幅趋稳，月人均收入显著提升，预计主要来自代理人结构优化。产险表现逊于预期，主要由于保证保险承保亏损。净投资收益率保持稳定。 平安上半年盈利表现好于预期，代理人队伍有望企稳，但寿险行业仍面临困难经营环境，保障型产品需求低迷，新业务价值缺乏增长动力，同 时股市低迷加剧资产端压力。暂维持买入评级，我们将于业绩会后调整预测和评级。 恒基地产22年上半年业绩差强人意+销售放缓；维持中性 12HK 评级:中性 收盘价:港元27.70 目标价:港元31.28↓ 潜在涨幅:+12.9% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 22年上半年核心利润同比下跌34%：恒基22年上半年收入同比增长 8.1%至95亿港元。然而，核心净利润同比减少34%至51.3亿港元，主要由于1）物业开发利润率下滑，2）销售成本增加，以及3）去年上半年因并表美丽华酒店录得约19亿港元的一次性收益。 物业开发收入稳健增长但前景黯淡：物业开发收入同比增长18.1%至41亿港元，已售未结销售达280亿港元，其中约44%将在今年下半年结转入账。然而，今年上半年的合约销售同比下降28%至99亿港元。 投资物业组合坚挺：净租金收入同比增加