交银国际每日晨报

每日晨报2022年8月23日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 东方海外国际上半年业绩超预期；盈利稳健下股息吸引 316HK 评级:买入 收盘价:港元228.60 目标价:港元300.00↓ 潜在涨幅:+31.2% 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 东方海外22年上半年的股东应占利润同比增长101.5%至56.6亿美元，高于我们预期7.1%，原因是运营成本增速低于预期。由于平均运费同比飙升74.0%，毛利率在上半年创下55.3%的新高。东方海外拟派中期/特别股息每股3.43美元/2.57美元，上半年派息率达到70%。 我们认为，随着西方国家需求放缓，即期运价有下行压力，虽然和同业相比，公司合同货的占比并不算高，但我们的情景分析显示，即使在极端市场条件下即期运价暴跌，东方海外2022年的收益仍有不错增幅。 我们仍然看好公司，因为高达20%的股息收益率与香港市场其他板块相比仍然具有吸引力，并且在稳健的盈利下公司可能会派发全年特别股息。我们上调了2022年的平均运费预测，以反映强劲的中期业绩，但下 调了全年的运量预测。我们维持买入并将目标价从320.0港元下调至 300.0港元，基于1.3倍2023年预计市净率。 银行业 非对称LPR下调，进一步支撑地产板块 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 事件：中国1年期LPR下降5个基点至3.65%，低于市场预期的10个基点降幅，而5年期LPR下降15个基点至4.30%，符合市场预期。这次LPR下降是8月15日1年期MLF利率下调10个基点的后续。 非对称LPR下调直接影响银行2022/23年利润，是支持楼市的明显迹象：从2022年开始，房贷利率与5年LPR的差距从98个基点收窄至17个基点。6月份新发放房贷的加权平均利率已暴跌至4.62%，为2017年 以来的最低水平。5年期LPR的降低可能会进一步推低平均房贷利率，因为房贷利率的下限为比LPR低20个基点。 看好增长势头良好、拨备强劲的银行：我们认为随着资产收益率下降，2022年净息差收缩已经在市场预期之内，投资者更加关注银行的资产质量趋势。如果LPR的下降能够刺激房地产板块，从而带动信贷需求上升，那么一旦宏观前景好转，这将为板块重估奠定良好基础。我们看好 邮储银行（1658HK/买入），因其增长较快、资产质量稳定，也认为招行（3968HK/买入）的盈利能力领先同业。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,657 -0.17 -10.43 国指 6,695 -0.37 -18.71 上A 3,435 0.61 -9.95 上B 309 0.72 8.02 深A 2,331 0.92 -11.95 深B 1,246 0.25 6.18 道指 33,064 -1.91 -9.01 标普500 4,138 -2.14 -13.18 纳指 12,382 -2.55 -20.86 英国富时100 7,534 -0.22 2.02 法国CAC 6,379 -1.80 -10.82 德国DAX 13,231 -2.32 -16.71 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 95.95 -15.02 23.36 期金 1,747.60 -5.11 -4.37 期银 19.23 -12.71 -16.70 期铜 8,051.00 -15.05 -16.93 日圆 137.19 -6.68 -16.06 英镑 1.18 -5.43 -12.95 欧元 1.00 -5.60 -12.36 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.52 183.40 505.27 美国10年债息 3.03 8.77 55.76 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 恒生指数19,656.98 50天平均线20,496.07 200天平均线21,325.10 14天强弱指数38.77 沽空(百万港元)14,920 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 银行业 银行2季度监管数据：业绩保持韧性 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 利润增速较1季度稳定，规模扩张持续：上半年商业银行利润同比增长7.1%。大型/股份制银行贷款分别同比增长13%/8%，国有大行仍是规模扩张的主力。但我们认为，随着社融增速下降，银行资产增速可能逐步下滑。 不良处置加大，拨备率提高：2季度末，银行不良贷款率1.67%，较上季末下降2个基点。拨备覆盖率为203.8%；贷款拨备率为3.4%。我们预计暴露风险的银行仍有充足的准备金进行覆盖。 预计下半年息差下降幅度边际收窄。银行平均净息差为1.94%，环比下降3个基点，同比下降12个基点。我们预计息差仍然会承压，但边际有所改善。 看好增长势头良好，拨备强劲的银行：银行业上半年业绩在经济下行下仍充满韧性，下半年有机会稳定息差。我们首推邮储银行（1658HK/买入），因增长较快、资产质量稳定。 房地产行业 开发商接二连三发盈警，但程度不一 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 接二连三的盈警。在上周几家开发商公布盈警后，我们跟踪的另外六家主要开发商在上周末也公布了22年上半年盈利预警，分别是雅居乐、旭辉、新城、远洋、禹州和时代中国。 利润变化差异大，龙头受影响较小。雅居乐、旭辉、新城的利润同比降幅约40-60%，禹州和时代中国则同比下降>90%。远洋甚至预计上半年将亏损10.1亿-12亿元人民币（下同），对比去年上半年利润为10.1亿元。 市场低迷和减值导致利润下降。我们注意到利润下降的原因非常相似，包括1）均价降低，毛利率和利润下跌；2）交付量和确认收入减少；3）来自合资企业的利润减少；4）减值增加；5）外汇损失和6）投资物业重估收益减少。 龙头带来惊喜。虽然我们认为市场对利润下降已有充分预期，但部分盈警实际上暗藏惊喜，例如旭辉的利润率预期稳定。我们继续建议投资者选择性关注增长更佳的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地 （1109HK/买入）。 上海家化上半年受上海疫情影响，下半年有望双位数反弹 600315CH 评级:未评级 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 2022年上半年收入和净利润因疫情而下降：上海家化上半年收入同比下 降11.8%至37亿元人民币（下同），原因是其主要市场上海在2季度渠道中断。净利润同比下降44.8%至1.6亿元。 个护家清品类是唯一的亮点，在疫情之下展现出韧性：分品类看，个护家清/母婴/护肤/其他类占上半年销售额的47%/27%/22%/4%，同比 +1.3%/-3.7%/-34.8%/-22.0%。 护肤品类上半年表现不佳，全面受到封控影响：疫情造成的严重仓库封控和物流中断，导致订单无法交付以及更多的在线订单被取消。 原材料备货，渠道优化是应对不确定性的关键：家化6月份进行了原材料备货。线上渠道方面，家化将通过营销创新等方式提升效率。线下方面，家化旨在加强新零售渠道的推广。 展望：产品创新有望带动下半年收入两位数增长：个护家清品类的销售在3季度保持良好势头，主打品牌六神的销售继续受益于炎热的天气。 家化下调了2022年的收入指引，但将努力在下半年实现两位数的收入增长。 市场估值：该股目前的市盈率为24.7倍（2023年），每股收益复合年增长率为18.4%（2022-24年），对应1.3倍的PEG。 宏观策略 中国宏观观察 数据监测：中国经济恢复基础尚不牢固；美国房地产市场持续承压 罗为腾sophia.luo@bocomgroup.com 美国工业生产超预期增长：美国7月零售销售额环比保持不变，低于预期0.1%的增幅，和6月1%的增幅相比有所下降。得益于油价回落和汽车产量攀升，当月工业产出较6月增长0.6%，增速较市场预期为高。 美国房地产市场进一步承压：7月美国成屋销售环比下降5.9%，按年率计算为481万套，创2020年6月以来最低水平。受利率飞涨的影响，美国成屋销售已连续六个月下降。7月新屋开工率经季节调整后环比骤降9.6%至年率144.6万户，为2021年2月以来最低水平；作为未来住宅建设指标的建筑许可环比下降1.3%至167万户。 美国房屋建筑商信心大幅下挫。8月美国房屋建筑商信心指数连续八个月下降，已降至2020年5月以来最低水平。 评级:领先 消费行业周报 华润啤酒、重庆啤酒、恒安、新秀丽、万洲、上海家化、九兴 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 啤酒：华润啤酒（291HK/买入）22年上半年销售额同比增长7%，而不计一次性项目的经调整净利润增长20%。毛利率同比持平于42.3%。交银国际观点：行业逆风下其强劲的业绩来自其内生动力。我们早前上调至买入评级。 啤酒：重庆啤酒（600132CH/未评级）上半年营业收入79.36亿元人民币（下同），同比增加11.2%，净利润7.28亿元，增加16.9%，业绩再创历史新高。毛利率同比下跌0.3个百分点至48.7%。 卫生用品：恒安（1044HK/未评级）上半年销售额同比增长12.3%，扣除汇兑损失后净利润下降10.9%。由于木浆、石油化工产品成本高企，毛利率下跌4.2个百分点至35.2%。 奢侈品：新秀丽（1910HK/未评级）上半年净销售额同比增长66.9%（固定汇率），经调整净利润为8,330万美元，同比扭亏为盈（去年亏损 1.04亿美元）。 香港游客：7月访港旅客人数为4.8万人次，较6月上升约17%。 投资启示：啤酒股的业绩好于预期，包括华润、重庆和百威亚太，毛利率在通胀和疫情渠道封锁下依然坚韧，证明其提价能力比其他必选消费品类为强。上半年疫情分别出各消费品公司的内功好坏，下半年在疫情、宏观经济不确定下我们偏好为内生增长强、利润率坚挺和库存控制 好的公司。首选买入华润啤酒（291HK/买入）和李宁（2331HK/买入）。 交通运输及基建行业周报 航空客运量继续恢复；基建建设将在3季度加速 王琪,CFAmaggie.q.wang@bocomgroup.com 我们重点介绍交通运输及基建行业的一些重要更新数据： 航空：3家在港上市的中国航司7月份经营数据持续改善。我们认为，近期疫情反复可能会影响旅客的复苏。 基建：河南、广西等地方政府正在加快推进3季度的基建项目以带动投资。我们预计这将令基建固投保持高个位数增长。 集装箱航运：上海集装箱运价指数周环比下跌3.7%至3,429.8点。欧洲/跨太平洋的即期运费环比分别下降3.7%/3.2%。我们认为，即期运价近期可能会持续疲软。 全球干散货市场：波罗的海干散货指数环比下跌13.4%至1,279点。由于钢铁和铁矿石需求持续低迷，海岬型船市场暴跌，运价环比下跌42.5%。 投资启示：22年1-7月，专项债主要发行领域为市政、工业园区、交通等基础设施项目。我们预计多个省份的基础设施建设提速将进一步支持基建企业新签合同额的增长。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 8月23日新屋销售(千) 575.00 590.00 8月24日耐用品订单(%) 0.20 0.40 8月25日首次申领失业救济金人数(千) 253.00 250.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 8月18日 集装箱航运业剖析-繁荣过后就是萧条吗? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助