H1业绩大增，强化产业布局长期空间可期

事件：公司于2022年8月19日发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入2 5.87亿元，同比增长42.91%，实现归属母公司净利润4.91亿元，同比增长63.06%，实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增长63.3%。 点评： H1业绩创新高。公司2022H1营收同比+42.91%，从产品贡献看，其中：功能性材料类（电子信息材料、环保材料）收入同比+5.19%，收入占比54.34%，占比同比-19.5pct；大健康类收入同比+150.66%，收入占比44.88%，占比同比+19.3pct。 分地区看，境外收入同比+49.34%，收入占比达到83.92%，占比同比+3.6pct；境内收入同比+16.7%。从毛利率看，功能性材料类毛利率为42.54%，同比+1.6pct； 大健康类毛利率31.94%，同比-4.7pct。这主要归功于公司功能性材料及全资子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加，尤其是MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好。2022H1子公司MP公司净利润达到1.91亿元，去年同期为0.44亿元，MP利润增量为1.47亿元，贡献了2022H1同比新增利润值的77%。若去掉2021H1\2022H1均不计入MP公司利润，2022H1净利润同比新增17%。 既有业务持续布局巩固优势。 在功能性材料方面，公司依托于在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，先后涉足了液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域，并在各领域取得了业内领先地位。 液晶材料：报告期内公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位。未来公司将不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构，强化公司液晶材料产品竞争力。 OLED材料：报告期内，OLED材料业务发展良好。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入呈增长态势。 公司控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务再创新高，继续保持业内领先供应地位。同时，为进一步巩固OLED升华前材料业务的优势地位，提升产品市场占有率，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，目前项目进展顺利，力争年内投入使用。未来公司将不断研发新产品，继续优化OLED产品工艺与产能结构，开发更多性能优良的自主知识产权的OLED材料，强化公司OLED产品竞争力。 此外，公司聚酰亚胺材料及光刻胶材料业务均处于布局发展阶段。在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体与光刻胶树脂，主要应用在半导体制造领域。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，目前2021年已启动的“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”通过了安全设施竣工验收评审，正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强公司光刻胶材料产品竞争力。 环保材料：公司已研发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，沸石系列环保材料理论产能近万吨，生产技术属于国际领先水平。同时，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。另外，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂及其他环保材料，目前公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，为满足下游市场需求，公司将进一步提升相关产品的产能。 大健康产业：公司已涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2021年，万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批集采目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。未来，公司将采用自主研发、外协研发等多种方式，增强公司大健康产业竞争实力；同时，公司积极参与原料药项目合作，为建设成为全球一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。MP公司生命科学和诊断试剂业务均持续发展。万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 蓬莱新材料打造新动能。公司于2022年3月发布公告，启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，主要用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能。包括扩增电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能250吨/年，目前该项目正在积极推进中。未来随着蓬莱新材料逐步落地，公司产品业务将得到进一步强化、业绩也有更多增长贡献点，长期发展可期。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.34亿元、10.94亿元、13.34亿元，EPS分别为0.9元、1.18元、1.43元，给予“买入”评级。 一、万润股份：新材料平台领军者 液晶材料起家，三大板块多点布局。中节能万润股份有限公司成立于1995年，2011年12月于深交所上市。公司从液晶材料起家，依托公司核心有机合成纯化等技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售业务。 图1：公司主要产品 图表2公司股权结构（截至2022年6月30日） 业绩表现稳健优异。公司营业收入和净利润稳步提升。公司自2012年到2021年，营业收入从7.9亿稳步增长到2021年的43.6亿，复合增速20.9%，归母净利润从1.1亿增长到2021年的6.3亿，复合增速21.4%，公司业绩保持稳定增长的态势。 图表3营业收入稳步增长 图表4净利润表现良好 公司毛利率和净利率保持较高水平。公司产品结构优良，毛利率处于40%左右，净利率20%左右，且近一年来均有逐月上升。公司三费在20%左右，近两个季度有下降。 图表5毛利率和净利率 图表6公司三费情况 随着近年固定资产投资的增加，公司资产负债率有所上升，保持向好态势。 图表7营业收入稳步增长 图表8资产负债率良好 二、多业务稳步推进，未来成长空间广阔 功能性材料持续布局，增长点突出。功能性材料领域产品包括电子信息材料、环保材料。 电子信息材料目前主要产品为显示材料。公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料。 液晶显示目前是市场主流大尺寸显示技术，凭借成熟技术、规模及成本等优势预计在未来较长时间里仍将占据大尺寸显示领域主流地位。液晶材料的生产技术主要由德国、日本和中国掌握，混合液晶高端市场基本由德国、日本以及中国占据，公司凭借稳定过硬的产品质量、强大的研发及产业化能力，成为全球液晶市场上领先的高端液晶单体供应商。 图表9液晶显示（LCD）产业链 OLED显示作为新型显示技术，近年来商业化应用趋势逐步体现，较LCD具有自发光无需背光源、宽视角、响应速度快、对比度高、柔性显示等优势，目前主要应用于手机、可穿戴设备、平板电脑等小尺寸显示面板领域。OLED成品材料核心专利存在较高的技术壁垒，目前核心专利主要集中在韩国、日本、德国及美国等国家的厂商，国内在产业链中主要参与OLED中间体和升华前单体环节的生产。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学的OLED升华前材料继续保持业内领先供应地位，同时九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，力争2022年内投入使用，有望继续扩大市占率。OLED显示产业依托于显示技术先进性、应用场景扩大等方面因素预计在未来较长时间里将持续增长。 图表10OLED产业链 未来电子信息材料将继续丰富。近年来，公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司电子信息材料产品线。目前公司聚酰亚胺材料及光刻胶材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。 公司聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示领域。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品；在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。另外，三月科技于2021年3月成立烟台三月科技有限责任公司，主要经营范围包括聚酰亚胺等新材料技术研发、推广服务，电子专用材料制造、销售等，为聚酰亚胺成品材料持续发展奠定基础。公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体与光刻胶树脂，主要应用在半导体制造领域。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强公司光刻胶材料产品竞争力。 图表11环保材料产业链 环保材料方面公司已经研发、生产了多种新型尾气净化用沸石系列系列产品。另外，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂及其他环保材料，目前处于布局发展阶段。目前公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，为满足下游市场需求，公司将进一步提升相关产品的产能。 公司在环保材料产业涉及的主要业务均处于发展阶段。 公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，该系列产品的生产技术属于国际领先水平。另外，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂及其他环保材料。目前公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，为满足下游市场需求，公司将进一步提升相关产品的产能。公司在环保材料产业涉及的主要业务均处于发展阶段。 当前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰（JM）、巴斯夫（BASF）、优美科（Umicore）等，占据了全球主要的市场份额，根据庄信万丰公告信息，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超50%。庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商为万润股份与另外一家地处发达国家沸石系列环保材料生产企业，该行业高度集中，技术门槛较高。伴随环境保护问题得到世界各国政府的重视，全球各市场开始推出各项节能减排措施，提升汽车尾气排放标准，全球沸石环保材料需求有望不断增加，尤其我国国六标准执行后，国内汽车尾气排放用沸石环保材料市场需求得以逐步落实，预计未来在相关标准推行过程中该行业市场需求将随之增长。沸石系列环保材料方面，目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨，报告期内继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。 公司控股子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，报告期内该项目正在积极推进产品开发工作。此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。 大健康产业发展迅速。 公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，在2016年完成对美国MP公司全资收购后，业务已涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业，经营业务遍布美国和全球其他国家，在市场上的品牌认可度和核心产品的市场地位较高，生命科学业务收入占其收入的60%以上，体外诊断业务占近40%左右。MP公司体