每日晨报

每日晨报2022年8月22日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 小米集团积极布局新方向，海外市场风险机遇并存 1810HK 评级:中性 收盘价:港元11.66 目标价:港元12.10 潜在涨幅:+3.8% 许亮leo.xu@bocomgroup.com 2季度符合市场预期：22年2季度收入为701.7亿元（人民币，下同），同比下降20%，环比下降4.3%；毛利率16.8%，同比及环比均下降0.5个百分点；净利润13.7亿元，同比下降83.5%。2季度业绩符合市场预期。 我们对于今年下半年消费电子销售保持谨慎。不过，随着上游芯片供应放松，我们预期下游品牌厂商有机会以价换量，刺激下游需求复苏。 具体分业务来看：智能手机2季度基本量价企稳，但是由于苹果即将在 3季度发布新机型，我们对于安卓系手机下半年的销售维持谨慎态度。 IoT2季度收入环比提升1.7%。互联网服务2季度收入70亿元，其中境 外收入17亿元，同比大幅提升52.1%。公司2季度维持了业务基本盘的稳定，海外增长成为重要贡献。 维持中性：我们基于20倍23年市盈率，维持目标价12.1港元。 360数科审慎应对潜在风险 QFINUS 评级:买入 收盘价:美元14.46 目标价:美元18.70 潜在涨幅:+29.4% 360数科22年2季度调整后利润同比/环比下降37%/17%，高于预期的 恒指技术走势 拨备和营销费用被较高的销售收入部分抵消。由于宏观环境放缓，22年 恒生指数 19,773.03 2季度的净收入仅同比增长5%。季度贷款额同比增长11%至980亿元人 50天平均线 20,520.04 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,773 0.27 -10.28 国指 6,720 0.29 -18.41 上A 3,414 -1.05 -10.50 上B 307 -0.63 7.24 深A 2,310 -1.28 -12.76 深B 1,243 -1.00 5.92 道指 33,707 -0.86 -7.24 标普500 4,228 -1.29 -11.28 纳指 12,705 -2.01 -18.79 英国富时100 7,550 0.11 2.25 法国CAC 6,496 -0.94 -9.19 德国DAX 13,545 -1.12 -14.73 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌% 布兰特 96.54 -13.26 24.12 期金 1,747.60 -5.08 -4.37 期银 19.23 -10.81 -16.70 期铜 8,051.00 -13.31 -16.93 日圆 137.12 -7.09 -16.02 英镑 1.18 -5.51 -12.86 欧元 1.00 -5.17 -11.70 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.52 183.84 506.40 美国10年债息 2.98 4.55 54.42 资料来源：FactSet 民币（下同），其中轻资本服务占55%，在经济波动和疫情下增长良好。 未来资产质量和利润转化率稳定：360数科90天以上拖欠率在22年2季度环比上升0.22个百分点至2.62%。我们认为，拖欠率的波动可能是由于宏观经济放缓下消费情绪疲弱所致。平均利率约为22-23%。360数科预计，随着监管环境逐渐稳定，未来转化率将保持稳定。2季度收入占贷款额的百分比保持稳定在4.3%左右。融资成本略降至约6.8%，表明资金供应充裕。 维持买入和18.70美元的目标价：360数科维持2022年贷款发放量约 4100亿-4500亿元的指引，同比增长15-26%。我们预计360数科良好的 200天平均线21,337.55 14天强弱指数40.53 沽空(百万港元)16,382 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 基本面将支持其在宏观不确定性下的转型。我们维持18.70美元的目标价，对应2022年市盈率为5倍。 乐信集团在需求放缓环境下业绩环比改善 LXUS 评级:买入 收盘价:美元2.06 目标价:美元2.68↓ 潜在涨幅:+30.1% 韩嘉楠hannah.han@bocomgroup.com 乐信公布22年2季度调整后净利润环比增长111%/同比下降79%，主要是由于贷款发放低于预期和高于预期的拨备损失。贷款发放总额达到人民币490亿元，环比增长14%/同比下降19%。2季度总营业收入同比下降26%，但环比增长37%，主要是由于疫情的负面影响。 30天拖欠率或在2季度达到峰值：相比>30天/90天拖欠率在1季度环 比增加41个/48个基点，这两个比率在2季度均环比增加23个/10个基点至3.99%/1.92%。平均贷款利率（名义）在2季度下降至14.8%，截至6月末，利率在24%以内的贷款占比达到81%。收入转化率（收入/贷款量）在2季度反弹至4.9%，几乎回到21年4季度的水平. 维持买入，但下调目标价：乐信历来>24%年利率的客户比例高于同行，因此转型阵痛可能会在2022年持续。我们将2022年贷款发放量预测下调至人民币2030亿元，同比下降5%。当前估值已经反映了对宏观经济的悲观看法。对于下半年，乐信资产质量和贷款量的潜在环比改善是催化剂。基于2022年市盈率2倍和市销率1倍的加权平均估值，我们将 目标价从6.87美元下调至2.68美元。 恒安国际毛利率压力延续，但市场份额随纸巾市场的整合而扩大 1044HK 评级:未评级 收盘价:港元38.80 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 22年上半年净利润受毛利率压力而下滑：恒安上半年销售额同比增长 12.3%，但净利润下降31.4%至13亿元人民币，扣除汇兑损失后则净利润下降10.9%。由于木浆、石油化工产品成本高企，毛利率下跌4.2个百分点至35.2%。 纸巾业务引领增长；高端化和产品升级部分抵消成本上涨：按产品，纸巾/卫生巾/纸尿片/其他品类分别占上半年销售额的52%/28%/6%/14%，分别同比增长24%/3%/2%/-2%。 下半年展望：纸巾业务保持健康；卫生巾和纸尿片业务面临更多竞争；毛利率持续承压：由于渠道库存低，管理层预计下半年纸巾销售将保持健康，但卫生巾和纸尿片业务将面临持续的竞争逆风。 增长动力#1：家用产品销售额同比增长12%，医疗产品增长269%：虽然家用产品仍然很小，仅占销售额的1.5%，但它正在扩大其品类。 增长动力#2：国际业务销售额同比增长21%：恒安目前向37个国家/地区销售产品，并且有54个直销商。 增长动力#3：电商渠道同比增长超过30%，盈利能力提高：恒安的电商渠道销售额同比增长超过30%，贡献了上半年销售额的24.2%。 估值：根据市场一致预测，该股票市盈率为11.1倍（2023年）。每股收益CAGR为4.7%（2022-24年）。 评级:领先 互联网行业周报 饿了么与抖音宣布合作，降本增效下互联网公司利润或超预期 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 中宣部新闻发布会表示近年出台的政策有效约束了互联网企业的不规范行为，有利于行业长期健康有序发展。我们认为监管政策趋势稳定，更多注重执行细节，互联网公司将调整自身业务，长期稳定增长。 饿了么与抖音宣布合作，提供“即看即点即达”的本地生活服务。我们认为合作将进一步丰富本地生活服务场景，助力商家提升视频/数字化经营能力，同时也看到行业间更多互联互通合作可能性。 投资建议：互联网公司陆续披露2季度业绩，收入增长承压，降本增效是短期重点，利润或超市场预期。受益于下半年经济复苏，疫情影响缓解，政策调整后业绩具备可比性，及新业务拉动，预计22年互联网公司收入增长好于2季度，业绩逐渐企稳，估值吸引。美团（3690HK）为首 选买入。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 8月23日新屋销售(千) 575.00 590.00 8月24日耐用品订单(%) 0.20 0.40 8月25日首次申领失业救济金人数(千) 253.00 250.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 8月18日 集装箱航运业剖析-繁荣过后就是萧条吗? 王琪,CFA 8月16日 互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值 孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 8月5日 银行业剖析-碳中和驱动绿色金融市场迅猛增长 韩嘉楠 7月27日 中国宏观观察-量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳,罗为腾 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊,CPA,郑民康 5月24日 中国房地产行业剖析-盛衰各有时 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 5月20日 金融行业剖析-美国经验的启示：建立养老金与股票市场的正向循环 万丽,CFA,FRM 4月14日 快手(1024HK)-趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷,蔡涵 4月14日 京东方精电(710HK)-站在巨人肩膀上的车载显示冠军，首予买入评级 许亮,蔡宝慧 3月24日 中国宏观观察-量化策略十七：如何“不买”基金 谭淳,罗为腾 每日报告 8月19日汽车行业-专家会议纪要：新能源汽车崛起为零部件提供发展机遇陈庆 8月19日吉利汽车(175HK)-上半年利润率受压，但新能源汽车处于快车道陈庆 8月19日越秀地产(123HK)-广州龙头国企22年上半年业绩理想李易,CFA 8月19日网易(NTESUS)-2季度游戏收入符合预期；新游表现好于预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 8月18日药明生物(2269HK)-业绩略超预期，产能进一步扩张李柳晓,PhD 8月18日雅生活服务(3319HK)-22年上半年业绩受房地产行业下行拖累谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 8月18日京东方精电(710HK)-业绩符合预期，引领人车交互系统革命许亮,蔡宝慧 8月18日华润电力(836HK)-对分拆的担忧已充分反映；升级至买入郑民康,曾俊栢,文昊,CPA 8月18日腾讯控股(700HK)-盈利快将反弹，视频号变现启动谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,C