策略周报：市场预期转鹰致强势美元

策略周报 市场预期转鹰致强势美元 策略配置 2022年8月21日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报先抑后扬，兼顾景气、防御与弹性20220731 【平安证券】港股策略周报加息预期趋缓迎市场积极反馈20220814 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股市涨少跌多，港股市场继续回落。上周全球股市涨少跌多。发达市 场中，美股三大指数均下跌，法国CAC40指数和德国DAX指数有所下跌，英国富时100指数、日经225指数和澳洲标普200指数则不同程度上涨。新兴市场中，俄罗斯指数、印度指数和中国台湾指数有所上涨，其中俄罗斯指数涨幅最大，巴西指数、韩国指数和沪深300指数则有所下跌。以恒生指数为代表的港股市场延续下跌趋势。 港股市场继续回落，医疗保健跌幅居首。上周港股行业板块涨少跌多，其中仅电讯业、地产建筑业和必需性消费业微幅上涨不足1%，其他行业均 不同程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，综合业跌幅最小。总体来说，港股行业涨少跌多，市场仍处于筑底阶段。 全球股债商齐跌，美元指数重回108。近一周的全球市场出现了普遍的弱势，这是2022年5月份以来所未见的，不仅股债商的全线品种下跌，这 轮下跌还覆盖了西方和主要新兴市场。全球市场的普跌还得回溯3~4月国内受疫情冲击且海外面临紧缩预期升温的时期。当前的全球金融市场可以看作是3~4月的“迷你型”翻版，国内虽然疫情已经显著好转，但仍多点散发；更重要的是美联储与市场预期的博弈似乎正朝着美联储那一侧偏移，这就自然带来了流动性预期的再次转鹰。在这样的变化之下，美元指数重拾升势再次突破108逼近前高，而全球范围的股债商以及非美货币则成为了美元的镜像，大范围下跌也就出现了。 联储与市场博弈仍将继续，全球市场分化在即。追根溯源，美联储与市场博弈之所以会产生并逐渐演变为鸿沟，是因为联储放弃前瞻指引后预期混 乱和市场近二十年的乐观惯性与联储对70-80年代“滞胀”前期游移不定的反思之间的劈叉的结果。联储与市场预期的鸿沟得到弥合需要通胀预期与演化路径清晰后前瞻指引再次回归和通胀的明显回落且不具备大幅抬头的动力。目前来看，在经济数据揭晓之前，鸿沟会一直存在且诱发市场的剧烈波动，即将在月底进行的杰克逊霍尔年会将是重要的观测机会。在8月下旬，全球市场的波动将会加剧，基于天平开始偏向联储而非市场一侧的情况，以及未来衰退前景逐渐靠近的形势，我们认为以下资产值得关注：A股与港股有望阶段性强于美股，能源、高耗能产品、农产品、贵金属将迎来反弹，美债利率短端会阶段性弱于长端。 港股加大关注消费和互联网板块。由于波动隐患持续存在，出口和制造板块会产生一定的压制。内需虽然深受疫情和收入等因子的多重冲击，但利空在市场下跌中已经得到释放，在政策利好支持下，基本面修复也存在一 些机会。在市场情绪接近冰点的背景下，港股消费板块和互联网板块的机会逐渐凸显，现阶段正是逢低吸纳消费和互联网优质标的或者相关资产的高性价比时期。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市涨少跌多，港股市场继续回落。上周全球股市涨少跌多。发达市场中，美股三大指数均下跌，其中道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.16%、1.21%和2.62%，法国CAC40指数和德国DAX指数分别下跌0.89% 和1.82%，英国富时100指数、日经225指数和澳洲标普200指数则有所上涨，周度涨跌幅分别为0.66%、1.34%和1.17%。新兴市场中，俄罗斯指数、印度指数和中国台湾指数有所上涨，其中俄罗斯指数涨幅最大，周度涨跌幅为4.86%，巴西指数、韩国指数和沪深300指数有所下跌，周度涨跌幅为-1.12%、-1.39%和-0.96%。以恒生指数为代表的港股市场延续下跌趋势，周度涨跌幅为-2.00%。 第二，港股市场继续回落，医疗保健跌幅居首。上周港股行业板块涨少跌多，其中仅电讯业、地产建筑业和必需性消费业微幅上涨不足1%，其他行业均不同程度下跌，其中医疗保健业跌幅最大，周度涨跌幅为-4.44%，综合业跌幅最小，周度涨跌幅为-0.03%。总体来说，港股行业涨少跌多，市场仍处于筑底阶段。 第三，全球股债商齐跌，美元指数重回108。近一周的全球市场普遍弱势，这是2022年5月份以来所未见的，不仅股债商 的全线品种下跌，这轮下跌还覆盖了西方和主要新兴市场。5~6月虽然美欧市场弱势，但以A股和港股为代表的中国市场表现突出；而在7~8月中，美欧市场便重拾升势；全球市场的普跌还得回溯3~4月国内受疫情冲击且海外面临紧缩预期升温的时期。当前的全球金融市场可以看作是3~4月的“迷你型”翻版，国内虽然疫情已经显著好转，但仍多点散发；更重要的是海外流动性一直面临的主题——美联储与市场预期的博弈似乎正朝着美联储那一侧偏移。这就自然带来了流动性预期的再次转鹰，这不仅仅在于9月加息75bp还是50bp的摇摆，更在于2023H1转头降息的概率下滑。在这样的变化之下，美元指数重拾升势再次突破108逼近前高，而全球范围的股债商以及非美货币则成为了美元的镜像，大范围下跌也就出现了。 第四，联储与市场博弈仍将继续，全球市场分化在即。追根溯源，美联储与市场博弈之所以会产生并逐渐演变为鸿沟，一方面是联储放弃前瞻指引后预期混乱的结果，另一方面是市场近二十年的乐观惯性和联储对70-80年代“滞胀”前期游移不定的反思之间的劈叉。联储与市场预期的鸿沟得到弥合也就需要两大前提条件：一是通胀预期与演化路径清晰后前瞻指引再次 回归，二是通胀的明显回落且不具备大幅抬头的动力。无论如何，在未来几个月的通胀数据揭晓之前，鸿沟会存在，而且会在经济数据、联储官员讲话等一系列事件影响下诱发市场的剧烈波动。值得一提的是，即将在月底进行的杰克逊霍尔年会将是重要的观测机会。在8月下旬，全球市场的波动加剧似乎不是一个难以预判的事情，但是在8月剩下的十天，什么资产会迎来绝对或相对强势的表现却是一个分歧重重的难题。基于天平开始偏向联储而非市场一侧的情况，以及未来衰退前景逐渐靠近的形势，我们认为以下资产值得关注：A股与港股有望阶段性强于美股，能源、高耗能产品、农产品、贵金属将迎来反弹，美债利率短端会阶段性弱于长端。 第五，港股加大关注消费和互联网板块。由于鸿沟带来的波动隐患持续存在，美股未来一段时间有可能迎来下跌，这对于出口和制造板块会产生一定的压制。相反，内需虽然深受疫情和收入等因子的多重冲击，但一方面市场的持续下跌已经在很大程度上吸收了这些利空，另一方面在政策利好支持下，基本面修复也存在一些机会。在市场情绪接近冰点的背景下，特别是对一些超预期的利好选择性忽视的当下，港股消费板块和互联网板块的机会逐渐凸显，现阶段正是逢低吸纳消费和互联网优质标的或者相关资产的高性价比时期。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/8/19 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 -0.96% 43.0% 恒生指数 -2.00% 17.2% 标普500 -1.21% 55.7% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.11 18.4% AH股溢价指数 144.87 97.0% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 1.56 94.4% 港币市场 美元兑港币 7.85 91.3% 人民币市场 美元兑离岸人民币 6.84 82.4% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） -21.16 7.7% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -4% 2022-08-122022-08-19历史分位（右） 标纳 普斯 达克指数 道琼斯工业指数 英法德日恒澳巴台国国国经生洲西湾富指标加 时数普权 指数 韩国综合指数 印俄 度罗深 斯 沪 发达市场 指数 新兴市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS SENSEX30 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022-08-122022-08-19历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 电地必综 讯产需合 业建性业 筑消 业费 业 恒恒恒恒 生生生生 公非能资 用必源讯 事需业科 业性技 消业 费业 恒恒恒恒 生生生生 工金原医 业融材疗 业料保 业健 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 100% 2022-08-12 2022-08-19 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 120 100 80 60 40 20 0 374.56 2022-08-19历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 非医资 必疗讯 需保科 性健技 消业业费 业 恒恒恒恒 生生生生 公必电原 用需讯材 事性业料 业消业 费业 恒恒恒恒恒生生生生生地工能金综产业源融合建业业业筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-08-19历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必非医 需必疗 性需保 消性健 费消业 业费 业 恒恒恒 生生生 资公原 讯用材 科事料 技业业业 恒恒恒 生生生 工电能 业讯