多头逻辑不变，金银比策略离场观望

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-09 多头逻辑不变，金银比策略离场观望 报告要点 昨日贵金属夜盘大幅反弹，银价相比金价大幅上涨。近日公布的非农数据我们认为有失真可能，贵金属维持原有多头逻辑。对于金银比，昨日盈亏平衡通胀率重新上升，在本周公布CPI的时间节点，我们认为暂时离场观望。 摘要： 昨日贵金属夜盘大幅反弹，银价相比金价大幅上涨。主要原因或在于，（1）近期油价利空出尽，短期出现企稳；（2）尽管美国非农数据向好，但与其他数据矛盾，有失真可能，市场不认同；（3）尽管部分指标短期突然向好，但美国同步经济指标大趋势仍在继续走衰退逻辑。对于金银比，昨日盈亏平衡通胀率重新上升，在本周公布CPI的时间节点，我们认为暂时离场观望。 7月非农就业数据解读：为美联储提供弹药，但有失真可能。尽管数据超预期向好，但如果将数据与ISMPMI服务业报告进行验证可以发现，数据有较大的不一致性。非农中医疗和金融服务大幅拉升，pmi中雇佣却说医疗和金融服务回落，医疗已经半年不景气。这种背离或许解释了非农数据公布后，美债长短利差继续向下，贵金属反而企稳。此外，ISM非制造业数据向上，但与Markit服务业PMI数据同样大幅背离。 我们认为，美联储货币政策的目的在于，预期管理，使通胀预期回落，降低输入通胀和衰退压力，验证了我们美元指数与美债以阶梯方式长线回落的逻辑，因此贵金属也以长线多头为主。大趋势看，随着美国经济下行趋势演进，供给端压力缓解后货币政策转向，贵金属在三、四季度或继续上行。该判断隐含：即使通胀边际改善，但在供给端无法彻底改变，货币政策无法彻底转向前，美国经济仍将趋弱，变化的只是速度。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 388.70 391.10 -2.40 -0.61% comex黄金 美元/盎司 1803.30 1792.40 10.90 0.61% 沪金基差 元/克 -0.70 -0.96 0.26 -27.08% 内外价差 元/克 -3.12 1.65 -4.77 -289.53% COMEX黄金库存 吨 951.48 954.75 -3.27 -0.34% SPDRETF持有量 吨 999.16 999.16 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.77 2.83 -0.06 -2.12% 人民币汇率 点 6.7695 6.7405 0.03 0.43% 美元指数 点 106.30 106.59 -0.28 -0.27% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.29 0.37 -0.08 -21.62% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.48 2.46 0.02 0.81% 金银比 点 87.57 90.27 -2.70 -2.99% 标普500指数 点 4145.19 4151.94 -6.75 -0.16% VIX波动率指数 点 21.29 21.15 0.14 0.66% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4396.00 4470.00 -74.00 -1.66% comex白银 美元/盎司 20.60 19.86 0.73 3.70% 基差 元/克 -7.00 -25.00 18.00 -72.00% 内外价差 元/克 -78.89 154.81 -233.70 -150.96% COMEX白银库存 吨 10772.46 10729.95 42.51 0.40% SLVETF持有量 吨 15121.69 15107.35 14.34 0.09% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-01 7月ISM制造业采购经理人指数 领先 53.0 52.9 52.8 2022-08-01 6月营建支出(月率) 领先 -0.1% 0.3% -1.1% 2022-08-01 6月耐用品订单初值(月率) 领先 0.8% -0.3% 1.9% 2022-08-01 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 0.7% 1.5% -8.6% 2022-08-03 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -452.3 -- 446.7 2022-08-03 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -403.7 -- 216.5 2022-08-04 6月贸易帐(十亿美元) 同步 -85.6 -80.1 -79.6 2022-08-05 7月失业率 同步 3.6% 3.6% -- 2022-08-05 7月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 372 250 -- 中国 2022-08-03 7月财新综合采购经理人指数 领先 55.3 -- 55.5 2022-08-03 7月财新服务业采购经理人指数 领先 54.5 -- 54.0 欧元区 2022-08-01 6月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 2022-08-03 6月零售销售(月率) 同步 0.2% 0.1% -1.2% 2022-08-03 6月生产者物价指数(年率) 同步 36.3% 35.7% 35.8% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间周一(8月8日)，纽约联储发布了美国7月份消费者预期调查报告，美国消费者对短期、中期和长期通胀的预期中值都出现了不同程度的下滑，这意味着在美联储多次激进加息的环境下，当地物价上行的动力可能已经开始消退。 具体数据显示，7月份美国消费者对未来一年通货膨胀率的预期中值为6.2%，未来三年的为3.2%，而6月份时这两项数据为6.8%和3.6%，分别下跌了0.6和 0.4个百分点。未来五年的通胀预期中值也略微下滑，下降0.5个百分点至2.3%。 2.当地时间周一(8月8日)，新一轮伊核协议会谈在奥地利首都维也纳结束。欧盟官员透露，欧盟已经向各方提交了一份最终协议草案。 美国国务院发言人周一对此表示，美国随时准备在欧盟提出的建议基础上“迅速达成协议”，以恢复2015年的伊朗核协议。不过，该发言人同时强调：“德黑兰一再表示，它已准备好重新回到相互执行协议的状态，让我们看看他们是否言行一致。”伊朗一名高级外交官则表态称，在本轮会谈中，伊朗与美国分享了各自立场，并“在一些问题上取得了一定进展” （二）市场走势 1.美股三大指数收盘涨跌不一，标普500指数跌0.12%，纳指跌0.1%，道 指涨0.09%。大型科技股多数下跌。苹果、亚马逊、微软、谷歌小幅下跌，奈飞涨约3%，脸书涨近2%。尚乘数科跌超31%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/192022/7/272022/8/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/022022/06/162022/06/302022/07/142022/07/28 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/072022/06/222022/07/072022/07/222022/08/06 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/072022/06/212022/07/052022/07/192022/08/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/062021/092021/122022/032022/06 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 2022-06-072022-06-272022-07-17 -0.30 -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 95 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 91 87 83 79 75 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-06-242022-07-082022-07-222022-08-05 6.70 2022-07-182022-07-242022-07-302022-08-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说