关注科创板密集解禁之下的风险与机遇

警惕科创板减持带来的成长股抛压 近期为科创板三年大非解禁密集期，剔除首发解禁，0718-0724当周解禁规模达1958亿元（以20220802收盘价计），且主要以首发原股东限售股份和首发战略配售股份为主。解禁之后，主要股东及战略配售机构均可直接进入逐步减持的阶段。 尤其是战略配售股份，往往由于其本身业绩考核的压力在股票解禁之后就会选择抛售，因此未来一段时间科创板的抛压预计将持续存在。 另一方面，截至2022年8月3日，近两周A股主要指数横盘震荡，相对而言科创板表现较优，且目前科创板分行业估值水平显著高于全部A股大盘股。考虑到“弱经济复苏”叠加复杂的外围环境影响，而国内的稳增长政策短期是否持续加码仍处于分歧之中，市场当前风险偏好难言明显提升。那么这种情况之下，面对未来短期指数或仍将横盘震荡的情形，于大股东尤其是战略配售机构而言，选择尽快获利回收浮盈或是更优解。 关注科创板“造富效应”下核心城市地产后周期及高端消费品的机遇 过去10年我国资本市场往往与房地产市场尤其是一线城市呈现一定的“跷跷板”效应：每一轮“融资牛市”后或伴随一轮地产景气度上行。从参与科创板的一级市场机构主体的退出渠道来看，诸多资金伴随科创板密集解禁后的减持获利，资金短期或更容易流入核心城市房地产。 以史为鉴，2015年大牛市之后，2015年6月一线城市的新建住宅、二手住宅价格指数当月同比立刻扭转下行通道，并在未来的3个季度达到历史同比增速极值。一线城市的房地产市场价格高涨往往不取决于经济总量上的变化，科创板密集解禁之下的“造富效应”或有望推进核心城市地产后周期的复苏。我们预计2022Q4、2023Q1以上海、杭州、深圳为代表的核心城市房地产表现或会有所企稳好转。同时，以核心城市房地产修复带来的财富预期的增长，亦或会支撑相关高端消费品景气度进入修复阶段。 科创板行情、估值、流动性结构一览 行情与活跃度：4月下旬以来科创板流通市值不断提升，截至20220803近两周A股主要指数横盘震荡，相对上证指数、创业板指，科创板表现较优；4月下旬以来科创板成交热度不断提升，即使在市场调整的7月，成交热度及换手率的降温依旧弱于上证指数和创业板指。 估值对比：截至20220730，除国防军工外，科创板分行业估值PE（ TTM ）中位数显著高于全部A股大盘股；除计算机、农林牧渔外，科创板分行业估值PB（LF）中位数显著高于全部A股大盘股。 流动性结构：从重要股东增减持来看，4月是科创板上市公司密集增持的月份，5月以来科创板宣布增持的公司数目锐减。与此同时，6-7月科创板宣布减持的公司数目上升。融资余额4月底以来持续上涨。 风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、全球经济下滑超预期、国内稳增长政策不及预期。 一、关注三年解禁大潮下科创板的风险与机遇 警惕科创板减持带来的成长股抛压。近期为科创板三年大非解禁密集期，剔除首发解禁，0718-0724当周解禁规模达1958亿元，且主要以首发原股东限售股份和首发战略配售股份为主。解禁之后，主要股东及战略配售机构均可直接进入逐步减持的阶段。尤其是战略配售股份，往往由于其本身业绩考核的压力在股票解禁之后就会选择抛售，因此未来一段时间科创板的抛压压力预计将持续存在。 另一方面，截至2022年8月3日，近两周A股主要指数横盘震荡，相对而言科创板表现较优，且目前科创板分行业估值水平显著高于全部A股大盘股估值水平。考虑到“弱经济复苏”叠加复杂的外围环境影响，而国内的稳增长政策短期是否持续加码仍处于分歧之中，市场当前风险偏好难言明显提升。 那么这种情况之下，面对未来短期指数或仍将横盘震荡的情形，于大股东尤其是战略配售机构，选择尽快获利回收浮盈或是更优解。 图表1：2022年科创板解禁市值（亿元） 关注科创板“造富效应”下核心城市地产后周期的机遇。过去10年我国资本市场往往与房地产市场呈现一定的“跷跷板”效应：每一轮“融资牛市”后或伴随一轮地产景气度上行。从参与科创板的一级市场机构主体的退出渠道来看，诸多资金伴随科创板密集解禁后的减持获利，资金短期或更容易流入核心城市房地产。 以史为鉴，2015年大牛市之后，2015年6月一线城市的新建住宅、二手住宅价格指数同比立刻扭转下行通道，并在未来的3个季度达到历史同比增速极值。一线城市的房地产市场高涨往往不取决于经济总量上的变化，科创板密集解禁之下的“造富效应”或有望推进核心城市地产后周期的复苏。我们预计2022Q4、2023Q1以上海、杭州、深圳为代表的核心城市房地产表现或会有所企稳好转。同时，以核心城市房地产修复带来的财富预期的增长，亦或会支撑相关高端消费品景气度进入修复阶段。 图表2：牛市后或伴随一轮核心城市地产价格周期上行 二、科创板行情与活跃度 总体行情：自21年11月底至4月26日，科创50跌幅达41.3%并显著跑输上证指数，而在之后2个月则引领了本轮反弹，涨幅达28.7%。近期，自7月12日起，科创50重新小幅跑赢上证指数/创业板指。 成交热度：8月的前两个交易日中，科创板成交金额占沪深两市股票成交的比重持续超过6%，在过去1年，仅有3%的交易日该指标超过6%。换手率上，相对上证指数和创业板指的提升也更为显著。 图表3：近两周，科创板表现优于上证指数/创业板 图表4：4月下旬以来科创板流通市值不断提升 图表5：4月下旬以来科创板成交热度不断提升 图表6：7月以来科创板换手率依旧较高 三、科创板估值变化 PE（ TTM ）估值水平：截至7月30日，按照申万一级行业分类，科创板目前共12个行业分类（行业包含3只及以上个股），估值中位数水平排在前三的是电子（57.09）、有色金属（55.95）、国防军工（55.82），后三的是环保（30.38）、医药生物（31.9）、家用电器（41.69）。 PB（LF）估值水平：截至7月30日，估值中位数水平排在前三的是电力设备（6.61）、有色金属（6.22）、国防军工（4.88），后三的是环保（1.98）、计算机（2.82）、医药生物（3.11）。 图表7：科创板与创业板估值对比：PE（ TTM ） 图表8：科创板与创业板估值对比：PB（LF） 图表9：除国防军工外，科创板分行业估值中位数显著高于全部A股大盘股PE（ TTM ） 图表10：除计算机外，科创板分行业估值中位数显著高于全部A股大盘股PB（LF） 四、科创板流动性结构 融资余额：截至7月30日，科创板全部股票融资余额为660.5亿元，自5月6日的549.4亿元上升了20.2%。 个股增减持：截至8月3日，按照首次发布公告的公司统计，5月-8月分别有6、4、1、1家公司发布增持公告，右7、32、20、0家公司发布减持公告。 图表11：科创板IPO热度逐渐小幅降温 图表12：科创板融资余额稳步上升 图表13：5月以来科创板宣布增持的公司数目锐减 图表14：6-7月科创板宣布减持的公司数目上升 风险提示 统计误差、历史规律不代表未来发展、全球经济下滑超预期、国内稳增长政策不及预期。