深圳市健康药业有限公司

2022年7月26日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 深圳赛乐百斯药业有限公司(002294.SZ) 新药开发步入正轨，但需要时间做出贡献 维持表现不佳 以前的评级：表现不佳 目标价（人民币）：22.00 前期目标价（人民币）：20.00 ▪ 盐酸头孢吡肟在第七轮GPO中以60%的降价中标。Salubris于7月12日宣布推出一款产品， GPO名单上的盐酸头孢吡肟降价60%。盐酸头孢吡肟不是公司的重点产品，因此我们预计此次GPO的影响较小。 ▪ ▪两个新产品获批，抗贫血药物依那司他仍在NDA审评中，有望获批到2022年底或2023年初。 药物开发步入正轨。Fotagliptin预计将在2H22提交NDA并可能在2023年推出。现在有两个正在进行 S086的Ph.3临床试验，一项针对高血压，另一项针对HFrEF。预计S086将在 ▪ 2023/24年获批用于治疗高血压。 考虑到更大的三期试验，我们略微上调了研发费用开始，导致 FY22/23/24EEPS修正经过 -2.6%/0.6%/1.8%。我们将目标价从人民币20元上调至人民币22元，原因是对未来新药上市的可见性提高导致销售增长较高。我们保持表现不佳，因为创新产品可能需要一段时间才能做出显着贡献。上行风险：快于预期的产品批准、更好的销售增长和较低的运营支出。 盐酸头孢吡肟第七轮GPO中标，降价60% 7月12日，Salubris宣布将一种产品盐酸头孢吡肟列入GPO清单，降价60% 价格（22年7月22日，人民币) 25.35美东时间。锅。％变化。至TP (13.2) 市值上限（人民币/美元百万）股数（百万）1,115灰色天空情景（ 28,261/4,187蓝天情景（人民币） 人民币）19.8 30.8 自由浮动(%) 28.4表现 1M3M12M 52周范围(Rmb) 30.23-21.18绝对值(% (4.4)9.1(9.7) ADTO-6M（百万美元） 16.5相对(%) (3.6)3.58.0 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 3,058.4 3,671.6 4,206.3 4,794.5 EBITDA(人民币百万) 712.2 763.7 865.7 997.1 息税前利润（百万人民币） 522.8 597.4 684.0 797.8 净利润（百万人民币） 533.7 568.2 626.7 728.4 EPS(CSadj.)(Rmb) 0.48 0.51 0.56 0.65 中。从上一个每股收益(%) 不适用 (2.6) 0.6 1.8 共识每股收益（元） 不适用 0.58 0.72 0.82 每股收益增长(%) 722.6 6.5 10.3 16.2 市盈率(x) 53.0 49.7 45.1 38.8 股息率(%) 0.9 1.0 1.1 1.3 EV/EBITDA(x) 35.2 32.8 28.8 24.9 市账率(x) 3.52 3.4 3.27 3.14 ROE(%) 7.9 7.0 7.4 8.3 净债务/权益(%) (39.4) (38.2) (39.0) (38.4) 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 考虑到更大的三期试验启动，我们略微上调了研发费用，导致FY22/23/24E每股 （1）根据公司备案，福格列汀（me-too药物）治疗2型糖尿病的Ph.3试验初步结果显示出良好的降血糖效果，与安慰剂组相比，HbA1c显着降低。我们尚未看到定量结果，Salubris预计将在完成最终分析后发布报告。Fotagliptin预计将在2H22提交NDA，并可能在2023年推出。（2）S086（sacubatreallisartan——创新的ARNI）于6月在射血分数降低的心力衰竭（HFrEF）的3期试验中招募了第一位患者。现在有两项正在进行的3期临床试验——一项针对高血压，另一项针对HFrEF。预计到2023/24年将批准S086治疗高血压。 维持跑输大市，上调目标价至22元 研究分析师 黄杨，CFA/85221016435 yang.huang@credit-suisse.com陈雪莉/ 85221016462shirley.chen@credit- suisse.com 刘杰森/85221016465 jason.j.liu@credit-suisse.com 景阳/85221016437 jing.yang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 。盐酸头孢吡肟不是公司的重点产品，因此我们预计此次GPO的影响较小。 两个新产品获批，抗贫血药依那司他仍在NDA审评中 Salubris于6月获得了新设备产品LAMaxLAAC的批准。它是一种针对非瓣膜性心房颤动的心血管产品。治疗骨质疏松症的特立帕肽液体制剂也在2Q22获批；然而，该产品竞争激烈，表明特立帕肽的销售压力很大。抗贫血药物依那司他仍在NDA审查中，预计将于2022年底或2023年初获得批准。 药物研发步入正轨 收益修正 -2.6%/0.6%/1.8%。我们将目标价从人民币20元上调至人民币22元，原因是对未来新药上市的可见度提高导致销售增长较高。我们保持表现不佳，因为创新产品可能需要一段时间才能做出显着贡献。上行风险：产品审批快于预期、销售增长较好以及运营支出减少。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）深圳赛乐柏药业股份有限公司（002294.SZ） 方法：我们对深圳赛乐百斯医药有限公司22元的目标价基于DCF（贴现现金流），WACC（加权平均资本成本）为9.4%，永续增长率为2.5%。由于公司在GPO政策出台后其关键产品面临巨大的价格压力，因此我们将该公司评为“表现不佳”。 风险：我们对深圳信利药业股份有限公司22元目标价和跑输大市评级的主要上行风险包括收入复苏好于预期和新药上市加速。 提及的公司（截至2022年7月22日的价格） 深圳赛乐百斯药业有限公司(002294.SZ,25.35元,跑输,目标价22.0元) 披露附录 分析师认证 YangHuang、CFA、JasonLiu、JingYang和ShirleyChen各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题的个人观点(2)他或她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 深圳赛乐百斯药业股份有限公司（002294.SZ）3年价格及评级历史 002294.SZ 结束价格 目标价 日期 (人民币) (人民币) 评分 19年8月28日 22.30 20.75 ü 19年10月29日 19.01 17.74 20年4月13日 18.90 16.06 * 20年8月27日 36.55 24.60 20年9月4日 42.10 * 20年10月30日 30.82 25.00 你* 20年12月8日 27.70 23.00 21年3月31日 37.86 25.00 21年4月22日 35.73 29.00 21年9月9日 27.80 25.00 21年10月29日 28.90 24.00 *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸 引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300） ；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15%至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场可能对本文所述研究观点或意见产生重大影响的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发表公正、独立、