金融科技与支付行业回顾

2022年7月26日股票研究 欧洲|英国 到目前为止，我们已经收到了Fiserv和Visa报告（均为26/7日，由我们的美国同事报道），两者都表明支出量具有弹性，并且都指出当前宏观环境的影响有限。如果我们必须选择一个重点，那就是2QVisaEurope销量表现出色 （16.5%vsVA共识10%），这与我们的观点一致，即欧洲2Q消费者支出/卡支付数据的风险较小，注意力应该正确地转向2H2022（即4Q）。Worldline于27/7AM报告，NEXI于29/9报告，其他美国支付公司在此期间报告。 欧洲宏观展望和更新，因为它与我们的支付范围有关（链接）：在报告正文中，我们回顾了过去的经济衰退 ，以及欧元区第二季度的最新数据。作为Worldline和Nexi模型更新的一部分，我们进行了一定程度的模型维护（包括对近期收购的无机建模），但也降低了与近期宏观压力相关的核心有机估计。我们考虑了各种源数据，并建立了一个框架来得出我们对每个有机增长的隐性向下调整。自我们在6月底启动以来，欧元区经济衰退的可能性已从30%增加到50%（彭博经济学家调查），我们在更新的估计中对此进行了说明。迹象显示，第四季度消费者支出下滑的风险较高（由CSHouseView、我们的全球股票策略团队等提供指导。)，影响将持续到2023年。使用以两种不同类型的衰退为基准的框架，首先是1970年代/80年代的全球金融危机（需求冲击驱动）和滞胀（供给冲击驱动），以及50%的衰退概率，我们得出同比增长减速为23财年欧洲约300个基点 适用于我们覆盖范围内的消费者支出，我们目前尚未完全建模。我们在23年第2季度模拟了一个同比减速的 低谷，在今年余下时间略有重新加速，认识到如果额外的数据点增加经济状况进一步恶化的可能性（即e.,7月支出/指标）。我们的基础分析可根据要求以Excel格式提供。 更新：我们注意到，在我们发布报告后不久（几小时），我们的HouseView更新了其观点，认为欧元区将进入衰退（链接）。为清楚起见，虽然我们的结论与衰退概率相关（这是基于分析师的汇总，而不是CS内部观点），但我们的分析强调了各种情景，包括历史背景、近期趋势，并包括衰退概率的切换，它可以在excel中进行调整。 Visa通读EMEA付款：第二季度欧洲支付量按固定美元计算增长16.5%（相对于9%的VA共识） ，并受到投资组合的影响 英国的转化率（英国影响增长30%），与2019年相比增长37%（英国影响增长66%）。德国第二季度的增长比第一季度提高了15个百分点以上。与2019年相比，过去6个月，欧洲豪华酒店的支付量和平均机票规模超过了整体酒店类别的增长，经济型酒店出现小幅回落。在第二季度，欧盟国家取消了对非欧盟成员国公民的大部分旅行限制，与2019年第二季度相比，欧洲旅行恢复了30个百分点，其中一半以上是由北美旅行者推动的。俄罗斯CEEMEA以外的交易量与2019年相比增长了34%。 研究分析师 贾斯汀·福赛思，注册会计师 442078837874 莎拉·罗伯茨 442078835040 马希尔·比达尼 442078830210 美国支付收益通读欧洲、中东和非洲 第一个结果中的正面评论：V，FISV 金融科技与支付|部门审查 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 附加信息 Visa7月趋势讨论：Visa提供了7月1日至21日MTD的趋势，并显示与2019年相比，全球处理的交易持平至环比略有上升（约为40%）。欧洲内部的跨境交易量与2019年6月相比持平，约为23%。该公司指出“没有任何放缓的迹象，包括最近几周”。该公司还谈到了正在重返经济的富裕消费者的消费持续复苏 ，他们在旅行和餐饮方面的支出增加了。 Fiserv通读EMEA付款：FiservAcceptance在欧洲的英国、德国、爱尔兰、荷兰和波兰都有业务。第2季度的FISV承兑汇票收入同比增长17%（除FX外）（高于7%，而VA共识为10%）。在电话会议上，Fiserv指出，本季度欧洲、中东和非洲地区的收入加速增长，这得益于酒店、餐厅和零售垂直领域的实 力。FISV报告第二季度总有机外汇收入增长12%（与5%的VA共识）并将其2022年有机外汇收入前景提高到9-11%（与之前的7-9%）。 国际网络（FISVADCB）：FISV签署了一项协议，通过一套解决方案提供收购即服务，包括自动入职解决方案、具有软POS部署的全渠道接受平台。ADCB是欧洲、中东和非洲地区最大的银行之一，资产超过115亿美元，在零售、企业和SMB领域占有重要地位。ADCB是NetworkInternational的指定客户，提 供发行方解决方案和收单方处理解决方案（该合同于2021年1月宣布续签）。对于Fiserv与ADCB交易的性质，我们没有任何迹象表明它是否适用于某些国家，或者存在何种程度的重叠（如果有的话）。我们的行业对话表明，多年来可能已经有其他处理商与ADCB就收购方处理业务进行了对话，并且经常这样做是为了就定价杠杆进行谈判。正如我们之前发表的那样，我们的理解是，鉴于其集成水平，ADCB不太可能取代Network，并且增加的供应商关系将是附加的或引发竞争（这在阿联酋很常见，拥有更多不止一个供应商）。我们认为Nilson报告中并未准确反映ADCB的数量。 有关Fiserv第二季度收益的更多信息，请参阅我们美国同事发布的更新：FISV：2022年第二季度回顾；更新了 2019年基础复合年增长率分析（链接） Edenred2Q收益回顾（链接）：在外汇、燃料、利率（如设计）的帮助下，整个季度表现强劲：Edenred报告称，22年1H'22的整体收益超过预期，部分得益于宏观利益。总收入受益于第二季度约3%的燃料影响（车队和机动性收入的约10%燃料影响），而第一季度约2%和约6%的外汇，达到约12%LfLex Macro总收入增长,与Q1(~11%)相比加速超过 更严格的同比比较。1HEBITDA比共识高出约1500万欧元，管理层推出了770-820欧元的全年EBITDA 指导（对比791欧元的缺点），隐含的中点提高了约500万欧元。管理层以保守指导着称，并在电话会议 上稍作推动，尽管在一定程度上可以解释为利率收益（约700万欧元与共识1100万欧元）和有利的外汇 （约500万欧元对EBITDA的贡献）。正如我们在最近关于EMEA支付和金融科技的行业启动中指出的那样，EDEN在当前的宏观经济环境中具有更好的敞口（受益于燃料和正利率敞口），并且作为在渗透不足的市场中运营的B2B支付提供商，其对消费者健康的影响较小，总目标市场(TAM)为200欧元的福利和11欧元的公司付款。它还涉及政府/社会计划，如果经济活动下降，这些计划的重要性就会增加。 附加点：1)有关更广泛的EMEA支付和金融科技行业的更多观点，请参阅我们的行业演示“如果货币的未来是数字化那么金融科技就是未来”，其中包含我们的覆盖范围、行业数据、私营公司地图和入门的幻灯片-喜欢 的材料；2)有关我们最近发布的报道的更多信息，请参阅我们的AdyenDeepDive、Worldline启动报告、Nexi启动报告和我们的Edenred启动报告（除了我们现有的TEMN、WISE和NETW覆盖）。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）对于Adyen(ADYEN.AS) 方法：我们的€1,750的目标价有助于推动我们的增持评级，约为2024财年EBITDA的35倍，折现后意味着2023-2025财年复合年增长率约为1.1倍，我们的DCF分析进一步支持。我们将Adyen视为少数几个将塑造金融科技未来十年的范式转变平台之一，并预计其相对于该行业的表现将优于该行业。 风险：我们1,750欧元的目标价和跑赢大盘评级的主要风险是，由于经济下滑、封锁重新出现或大流行导致商业放缓，增长放缓。此外，长期扩张机会的任何障碍都可能损害长期增长的持续性，例如向美国扩张、转向更多的全电子商务/统一商业商家，以及产品扩张的机会，如AdyenIssuing和AdyenforPlatform。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）对于Edenred(EDEN.PA) 方法：我们将Edenred的表现评为€60的目标价基于我们2023年每股收益的32倍左右。从历史上看，Edenred的三年平均预期收益约为33倍，尽管该倍数从H221开始下降 ，并且到2022年继续低于其三年平均水平。我们的32倍市盈率意味着溢价约1倍-我们认为该年度历史平均市盈率是合理的，因为我们认为该业务的上行空间来自 ：集团在欧洲的核心食品和膳食业务的数字化提高了盈利能力，来自BeyondFuel和BeyondFood产品的交叉销售机会在渗透不足的情况下增加和高增长市场，减少对燃料价格的影响，以及企业支付部门的进一步增长。我们还预测22财年的高燃油价格带来的顺风，我们认为当前模型低估了这一点。鉴于我们对公司运营的积极看法，我们将股票评级为优于大盘。 风险：我们60欧元的目标价和跑赢大市评级面临的风险包括：全球范围内任何可能对集团增长产生负面影响的业务活动放缓；燃料价格和燃料价差的敞口——总体而言，敞口与总营业收入的10%相关（尽管我们注意到这是Edenred减少这种敞口的战略目标）。Edenred通过燃料卡交易赚取交换，这些交易的涨跌与加油站的燃料价格一致，由司机支付。Edenred还面临与俄罗斯和乌克兰之间的冲突相关的任何风险。Edenred在这两个国家/地区的业务仅限于为其加油卡用户提供燃油分销网络，因 此直接经济受到冲突影响是有限的。该集团在其H122业绩中强调，较高的利率和燃料价格为公司提供了巨大的顺风。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）对于Fiserv(FISV.OQ) 方法：我们120美元的目标价和跑赢大盘评级基于16倍2023年每股收益。 风险：我们120美元目标价和跑赢大盘评级的风险主要是竞争性（在商户收单和银行技术方面），以及复杂性、协同执行和外汇。 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）NetworkInternational(NETW.L) 方法：我们将NetworkInternational的目标价定为320便士，这是基于我们2025年非国际财务报告准则每股收益估计的15倍，使用19%的权益成本（根据我们的DCF分析 ）折现。我们现在使用2025年每股收益15倍的倍数（从18倍），反映了行业评级下调和宏观担忧（我们的倍数下降约15%与我们上次更新预测时的3月22日开 始的行业回调一致）。我们以一年期英镑兑美元期货汇率转换我们的股票贴现价值。我们的方法基于使用倍增增长(MTG)方法，在这种情况下为PEG比率，它使我们覆盖范围内的增长差异正常化。我们使用0.5倍的MTG对NetworkInternational进行估值，考虑到与实现20%的收入增长目标（显着加速）相关的执行风险、随着DPO交易的完成以及整合而增加新兴市场风险，该估值低于其欧洲同行交易风险；以及英镑兑美元汇率波动的目标价格风险（美元走强有助于估值）。 风险：我们的320便士目标价和跑赢大盘评级的风险包括：执行（整合，20%的增长目标）、新兴市场、客户集中度，公司总收入的20%来自一个发行人客户阿联酋NBD，尽管我们注意到强大的根源关系（NETW从阿联酋航空分离出来）。随着MEA地区支付处理商的潜力越来越受到关注，规模更大的收购方可能会将注意力转向MEA并带来大量投资，这可能会导致份额损失。 目标价格和评级 估值方法和风险：Nexi(NEXII.MI)（12个月） 方法：我们的Nexi跑赢大盘评级和€10.5的目标价基于我们2023年