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2022年7月27日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 中国联通香港有限公司(0762.HK) 竞争力提升步入正轨 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（港元）：5.60 先前目标价（港元）：5.80 ▪2Q22为电信公司清除了一些悬而未决的问题，包括 在审慎的21财年之后，对增长放缓的担忧，通过前景看好市值上限（港元/百万美元） 价格（22年7月26日，港币） 3.75美东时间。锅。％变化。到TP 114,743/14,619蓝天情景（港币） 49.3 8.7 22年第一季度的结果。美国出售电信公司H股的截止日期已 股数（百万）自由流通量(%) 30,598灰色天空情景（港币） 20.1表现 1M 3M 2.9 12M 通过了。第一财经5G资费计划或将正式出台 52周范围(HK$) 4.45-3.64绝对值(%) 3.0 0.5 10.9) 消除了市场对价格竞争加剧的担忧。 ADTO-6M（百万美元） 16.3相对(%) 10.8 (5.9) 16.3 ▪我们预计CU(H)的2Q22增长将温和放缓，其中年12/21A12/22E12/23E12/24E Covid-19限制，但仍可实现6%的服务收入收入（百万人民币）327,854351,474365,021367,344 EBITDA(人民币百万)96,320.099,600.9104,451104,136 同比增长，以及14%的底线同比增长。EBITDA 息税前利润（百万人民币） 10,668.0 11,734.3 14,985.412,469.3 利润率压力可能会持续（同比-1.6pp）。 净利润（百万人民币） 14,368.0 16,203.0 19,054.117,657.6 ▪在我们的2Q22行业预览中，我们强调电信公司通过以下方式“被低估”EPS(CSadj.)(Rmb)0.470.530.620.58 中。从上一个每股收益(%)不适用0.24.07.7 ( 多角度，与亚太地区同行相比，DDM及其潜力 共识每股收益（元） 不适用 0.52 0.59 0.63 运营商云/IDC业务的价值（市值的41%/52%），每股收益增长(%) 15.0 12.8 17.6 (7.3) 但前提是没有应用对同行平均倍数的折扣。 市盈率(x) 6.9 6.1 5.2 5.6 维持逊于大市，但下调中联（H）目标价 股息率(%)EV/EBITDA(x) 6.70.8 7.90.7 9.60.6 8.90.6 人民币。我们将2022/23/24年每股收益提高0%/4%/8%市账率(x) 0.3 0.29 0.28 0.27 鉴于其22年第一季度的增长，审慎的固网业务假设。我们ROE(%) 4.4 4.8 5.5 5.0 ▪ 将我们基于DCF的价格下调至5.60港元（之前为5.80港元）并维持 净债务/权益(%) (5.3) (7.7) (9.3) (11.1) 跑赢大盘。我们的偏好顺序仍然是CT>CM>CU。资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 研究分析师蒂莫西·周/ timothy.chau@credit-suisse.com 克莱夫·张/ clive.cheung@credit-suisse.com 王凯娜/ kyna.wong@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为进行投资的单一因素 决定。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：中国联通香港有限公司（0762.HK）（12个月） 方法：我们的目标价为5.60港元/股，基于DCF，WACC为11.3%，终端增长率为-5%。这意味着1.1倍 2023年EV/EBITDA、7.8倍2023年市盈率和0.4倍2023年市盈率。鉴于其低廉的估值和整个中国电信行业的基本面改善。 风险：可能阻碍我们实现中国联通5.60港元目标价和优于大市评级的风险有：(1) 价格竞争加剧；(2)资本支出高于预期；（3）ARPU下降；(4)固网/蜂窝用户增长衰退。 提及的公司（截至2022年7月26日的价格） 中国联通香港有限公司(0762.HK,HK$3.75,跑赢大市,目标价HK$5.6) 披露附录 分析师认证 TimothyChau、CliveCheung和KynaWong各自证明，就个人分析的公司或证券而言，(1)本报告所表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2) 或她的报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。中国联通（0762.HK）3年股价及评级历史 0762.HK 结束 目标价 价格 日期 (港币) (港币) 评分 19年8月5日 7.24 8.55 ñ 19年8月14 7.05 8.55 ○ 日 8.34 8.55 ñ 19年10月21 6.91 7.81 日 7.14 7.68 19年12月12 4.08 6.15 ○ 日 20年1月22 日 20年3月23 日 20年10月12 日 21年1月11 日 21年1月28 日 21年2月25 日 5.40 6.35 4.66 R 4.60 6.35 ○ 5.05 * 5.15 6.35 ○ 5.00 R 4.63 6.35 ○ 4.49 * 4.27 6.35 ○ 3.98 6.50 * 3.91 3.75 5.70 5.80 *21星年号表3月示开1日始或假设覆盖。 截21至年230月129年日12月10日，分析师的股票评级定义如下： 21年3月12 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。日 中21性年（5N月）：3预日计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。 表21现年不6佳月（1U0）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *日按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆21盖年范1围0包月括7分析师所覆盖的相关行业的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有日吸引力的，中性的吸引力较低，表现不佳的投资机会最不吸引人。截至2012年10月2日，美国和 加22拿年大3和月欧2洲8（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 由日分析师覆盖的相关行业的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小 有22吸年引4力月，2并6且表现逊于最不有吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股日票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准的平均总回报（印度-标准普尔 BSESensex指数）；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前美国和 加拿大评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7.5%，则给予优于大市评级； 在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。2015年5月18日之前，ETR范围为跑赢大盘自2011年7月7日起，表现不佳的评级与15%至7.5%之间的中性阈值不重叠。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些 其他情况。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch对该股票或任何其他与此时的公司。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道或提供投资评级或对公司股权或相关产品的投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在一个月内至少有8次上涨或下跌20%或更多，则该股票被定义为波动性股票。过去24个月或分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，并基于分析师对基本面和/或相对于集团历史基本面和/或估值的行业估值*： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。 市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 减持：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为：全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级为“跑赢大盘”、“中性”和“跑输大盘”最接近分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对依据。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，也可以通过第三方供应商或替代电子方式提供产品。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问的所有瑞士信贷研究要及时接收，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或 可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的市场。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。更多详情请 请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/免责声明-ib/en/managing-conflicts.html。 此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人使用提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷已确定参与的公司建立业务关系 开发、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药。关于瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责准备本研究报告的分析师收到的报酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 有关缩写的定义，请参阅公司的披露网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/selectArchive 通常用于目标价格法和风险部分。 有关完整的公司名称，请参阅提及的公司部分 在过去12个月内，瑞士信贷从以下机构收到了非投资银行服务或产品的补偿发行人：0762.HK 瑞士信贷目前拥有或在过去12个月内拥有以下发行人作为客户，并且所提供的服务是非投资性的-银行、证券相关：0762.HK 瑞士信贷目前拥有或在过去12个月内拥有以下发行人作为客户，并且所提供的服务是非投资性的-银行，非证券相关：0762.HK 瑞士信贷在其发行的股份、存托凭证、利息或