7月地方债观察：冷清的地方债

冷清的地方债 ——7月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2022年7月30日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 7月地方债发行和净融资规模总体较上月大幅下降，共计发行4063亿元，净融资额为-857亿元。1-7月新增地方债发行额度完成98.8%，与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前臵并集中在5、6月份。7月共有20个省份和3个计划单列市发行地方债，其中四川、湖北、安徽发行规模位列前三。 7月地方债发行以再融资一般债为主，占当月地方债发行总量的45.6%；主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设、保障性安居工程，占比分别为36.0%、20.6%、17.1%。本月无特殊再融资债发行。 发行期限方面，7月发行的地方债平均期限为9.7年，较今年6月缩短5.1年。其中新增一般债和新增专项债的平均期限分别为9.8年和10.6年，前者较上月拉长1.3年，后者较上月缩短6.9年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为9.7年和9.8年，前者较上月拉长2.0年，后者较上月拉长1.8年。 一级利差方面，7月地方债发行利差为13.92bp，较6月走阔0.32bp。分地区来看，新疆兵团、大连、新疆的利差水平较高，分别为24.91bp、24.71bp和24.66bp。 7月地方债实际发行规模超过计划发行规模。7月地方债计划发行金额总计3367亿元，实际发行4063亿元，实际/计划发行比为1.21。截至7月底，共有17个省市披露8-9月地方债发行计划，总额共计4314亿元。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年7月地方债总体二级利差为17.95bp，相较6月走阔4.00bp。分区域来看，7月辽宁、贵州和云南的利差水平较高，分别为25.58bp、24.12bp和22.67bp， 深圳的利差水平最低，为9.38bp。 成交额方面，7月地方债成交额和平均成交价格下降。7月地方债成交额6573亿元，相较6月下降1030亿元，较去年同期下降21.06%。7月地方债平均成交价格为101.18元，较6月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，7月份广东、重庆和云南的成交额位列前三；分券种来看，广东、重庆和云南的一般债成交额位居前三，总计716.7 亿元，占一般债成交总额的25.9%；广东、重庆和江西的专项债成交总额位居前三，总计904.6亿元，占专项债成交总额的23.8%。 成交期限方面，7月地方债平均成交期限为11.77年，相比6月缩短2.47年。7年期、5年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1336亿元、1310亿元和1221亿元，分别占7月总成交额的20.3%、19.9%和18.6%。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、7月地方债发行回顾.-4- 1、发行和净融资规模大幅下降...................................................................-4- 2、渝吉粤发行规模位列前三.......................................................................-6- 3、新增专项债主投交通和市政及产业园基建.............................................-6- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-7- 5、一级利差情况.........................................................................................-7- 6、实际与计划发行对比..............................................................................-8- 7、8-9月发行计划.....................................................................................-10- 二、7月地方债交易回顾...................................................................................-10- 1、二级利差走阔.......................................................................................-10- 2、成交额下降...........................................................................................-11- 3、粤渝滇成交额位列前三........................................................................-12- 4、成交期限缩短.......................................................................................-12- 三、小结............................................................................................................-14- 图表目录 图表1：7月地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4- 图表3：2020年至今新增债逐月发行节奏（亿元）...........................................-5- 图表4：2022年各省市及兵团新增债限额情况（亿元）....................................-5- 图表5：各省份和计划单列市7月地方债发行规模（亿元）..............................-6- 图表6：7月地方债发行结构（亿元）................................................................-7- 图表7：7月新增专项债主要投向领域................................................................-7- 图表8：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-7- 图表9：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-8- 图表10：各地区一级利差情况（bp）................................................................-8- 图表11：实际发行与计划发行对比（亿元）......................................................-8- 图表12：各省市及兵团7月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-9- 图表13：2022年8-9月地方债发行计划（亿元）...........................................-10- 图表14：2018年以来地方债利差走势（bp）.................................................-11- 图表15：各省市及兵团利差情况（bp）..........................................................-11- 图表16：2021年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-12- 图表17：2021年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-12- 图表18：7月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-12- 图表19：2021年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-13- 图表20：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-13- 7月14日，财政部在上半年收支情况新闻发布会1上表示2022年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，下半年的重点工作一是督促各地做好专项债券发行收尾工作，二是推动专项债券尽快形成实物工作量。本文对7月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。 一、7月地方债发行回顾 1、发行和净融资规模大幅下降 7月地方债发行和净融资规模总体较上月有较大幅度下降，发行以再融 资一般债为主。7月地方债共计发行4063亿元，较上月减少15274亿 元，其中新增债1248亿元（新增一般债635亿元，新增专项债613亿 元），再融资债2815亿元（再融资一般债1851亿元，再融资专项债 964亿元）。7月地方债总偿还量为4920亿元；净融资规模相较上月大幅下降并由正转负，为-857亿元。 图表1：7月地方债发行规模（亿元）图表2：2021年1月至今地方债发行与偿还情况（亿 元） 25000 总发行量 总偿还量 净融资额 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 1234567891011121234567 20212022 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 1234567891011121234567 20212022 25000 20000 15000 10000 5000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2022年1-7月，新增地方债发行额度完成98.8%2。2022年，全国地方 债新增限额共43700亿元，包含一般债务限额7200亿元3和专项债务限 额36500亿元4，其中用于项目建设的专项债额度为34500亿元5。去年 12月已提前下达新增限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元， 专项债务限额14600亿元6；3月30日，财政部又向各地下达了剩余的用于项目建设的新增专项债限额7。今年1-7月，剔除中小银行专项债后，新增地方债共发行41213亿元，其中新增一般债发行6784亿元，完成94.2%，新增专项债发行34540亿元，完成100.1%8。与前两年相比， 1资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202207/t20220714_3827011.htm 2该进度为剔除中小银行