新力量New Force总第4094期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4094期2022年7月29日星期五 研究观点 【大市分析】 美息已落地港股仍待变 【公司研究】 新东方(EDU/09901，买入）：业务调整完成，23财年重新出发有望盈利 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新东方（美元） EDU 买入 买入 41.30 41.30 0% 0.020 0.280 -93% 0.040 1.070 -96% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美息已落地港股仍待变 7月28日，港股在美国议息结果落实公布后、依然未能走出短期区间待变的格局。恒指跌了有接近50点，仍处21000点以下来收盘，大市成交量持续低企，不足 1000亿元亦低于我们的标准1200亿元。走势上，恒指的向上突破点仍见于21100 点，要升穿后才可望有所短期突破。然而，就算市况仍将有继续区间震荡的可能，相信现水平的安全边际依然是可以的，估值以及政策方向的优势，仍将是支撑港股的根本因素。 恒指继续窄幅震动，日内波幅有所扩大但仍不足250点，美国后续加息速度有放缓机会，美股大幅反弹，但本来已不怎么跟美股的港股，依旧没怎么反应。市场观望气氛依然浓厚，可能仍在观察美国逐步加息后、对香港以及港股的资金流动影响。指数股表现依然分化，其中，碧桂园服务(06098)继续来回的大幅震荡，涨了6.42％。而市传内地希望银行提供高达1万亿元人民币的贷款、来帮助发展商处理停工楼盘，内银股普遍偏软，招行(03968)跌了2.04％。恒指收盘报20623 点，下跌47点或0.22％。国指收盘报7083点，下跌9点或0.12％。恒生科指收 盘报4553点，上升16点或0.35％，显示在长债息率回落的大环境下，成长股依 然是可以相对跑赢的。另外，港股主板成交量有901亿多元，而沽空金额有147.1亿元，沽空比例回落至16.32％。至于升跌股数比例是823：668，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通连续七日出现 净流入但量不大，在周四录得有不足1亿元的净流入。 在衰退忧虑的交易逻辑下、在长债息率回落的大环境下，正如我们指出，成长股和高息股可以是相对比较好的品种选择。在我们的重点关注名单里，成长股如特斯拉(TSLA.US)、微软(MSFT.US)、港交所(00388)、腾讯(00700)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)以及李宁(02331)等等，高息股如中移动(00941)、中国平安(02318)以及内银股等等，建议可以继续关注跟进。 但玉翠 +852-25321539 【公司研究】 新东方(EDU/9901，买入）：业务调整完成，23财年重新出发有望盈利 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY22Q4业绩概览 行业教育 股价29美元/18.66港元目标价41.3美元/32.3港元 截止22年5月底，公司22财年4季度营收-56.8%至5.2亿美元，毛利率上升0.5个百分点至52.7%，经营利润亏损1.1亿美元，归母利润-1.9亿美金。2022财年公司收入-27.4%至31.1亿美元，毛利率下降8.9个百分点至43.5%，经营利润亏 损9.8亿美元，归母利润为亏损11.9亿美元。22财年末公司递延收入-51.6%至 9.3亿美元，净现金41.3亿美金，公司计划动用4亿美元用于23财年回购。23 (+42%) 财年Q1(22年6-8月)，公司预计其销售入为6.4-6.8亿美元，同比下降48-51%，预计23财年Q1公司将开始盈利。 市值35.3亿美元 已发行股本1.7亿股/17亿股52周高/低29.7美元/8.4美元 每股净现值23.7美元股价表现 业务调整完成 22财年巨额亏损主要是因为双减政策后公司业务经过了剧烈调整，剥离了K9业务，关闭门店、辞退补偿员工等，目前这些调整大部分都已完成。截止22财年4季度公司关闭了103家门店至744家门店。 23财年开始新业务结构 新财年将是调整完成后的业务架构，包括：1、原有出国培训业务（包括出国备考和咨询），22财年出国备考业务增长6%，出国咨询业务同比增长16%（以美元计算）。2、高中业务，原有的高中业务根据各地的教培监管政策，在允许进行的城市仍保留运作。3、大学生国内备考业务，22财年该部分业务收入+30%。4、非学科类培训在超过50个城市开展，智能学习系统和设备在近60个城市采用和测试，前10城市贡献了60%收入，学生反馈正面，留存率持续提升，将成为未来公司发展的一个重要增长引擎。另公司游学研学营在50多个城市开展。5、新东方在线(电 商直播)等新业务，公司持有新东方在线约56%股份，东方甄选的粉丝量已达2343 万，成为抖音头部带货平台之一，有望为公司23财年带来可观收入。 目标价41.3美元/32.4港元 公司仍有新东方品牌，90%的高层管理团队保留率，近700个+网点和5万名员工， 值此业务发展和股价低迷之际，公司开始回购+股权激励。我们预计公司23财年 盈 日 市 收入将达到160-170亿元，为21财年（双减前）收入约60%，预计公司从23财年将开始盈利，未来盈利率和现金流将持续增长，我们以DCF测算，wacc12%,永续增长2%，维持公司41.3美元/38.3港元目标价，给予买入评级。 图表1:利摘要 截止5月31财政年度 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入（百万美元） 4,277 3,105 2,450 2,670 2,864 变动（ ） 19.5% -27.4% -21.1% 9.0% 7.3% 经营利润（百万美元） 117 (983) 10 66 137 变动（ ） -70.6% -937.8% -101.0% 591.6% 107.1% 净利润（百万美元） 334 -1,188 31 65 119 变动（ ） -19.1% -455.2% -102.6% 108.2% 82.4% 净利润率（ ） 7.8% -38.2% 1.3% 2.4% 4.2% 每股收益（美元） 2.00 (7.00) 0.02 0.04 0.07 Non-GAAPEPS 2.50 (6.17) 0.09 0.11 0.14 市盈率@29$（倍） 14.5 (4.1) 147.3 72.6 40.8 Non-GAAP盈率@$（倍） 11.6 (4.7) 33.8 26.3 20.6 每股派息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% % 资料来源：第一上海预测,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 66.4 105.4 买入 35.6 29.7 23.3 0.81 0.97 66.8 9.40 1657 安踏 2020 88.6 123.9 买入 26.5 22.8 18.4 2.08 1.76 31.9 13.75 2395 特步 1368 13.04 14.08 买入 30.7 24.4 19.4 1.95 2.46 47.7 3.82 343 波司登 3998 4.71 6.06 买入 21.3 17.6 15.0 3.18 3.82 19.9 1.31 513 申洲国际 2313 82.65 154.5 买入 31.6 20.8 15.9 1.97 2.32 0.1 24.49 1242 海昌海洋公园 2255 8.13 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 325 H&H国际控股 1112 9.56 14.8 买入 10.4 6.1 5.2 6.59 9.27 不适用 11.16 62 蒙牛乳业 2319 36.5 57.5 买入 24.6 20.1 16.5 1.21 1.50 31.7 10.56 1443 现代牧业 1117 1.07 1.75 买入 6.6 5.1 4.0 0.00 0.00 22.5 1.68 85 中国飞鹤 6186 7.03 16.48 买入 7.5 6.7 5.0 2.32 7.46 6.1 2.87 626 旺旺 151 6.53 6.3 买入 16.5 15.6 14.4 0.52 2.68 11.4 1.29 786 日清食品 1475 5.73 6.6 买入 19.9 17.4 15.6 2.97 2.79 8.1 3.79 60 达利食品 3799 3.82 4.6 买入 12.1 11.7 10.6 3.97 4.27 0.0 1.72 523 统一 220 7.23 8.16 买入 17.7 17.2 15.1 5.81 6.61 不适用 3.82 312 康师傅 322 13.02 17.1 买入 16.0 18.6 14.0 10.03 5.73 不适用 4.50 733 农夫山泉 6933 46.9 49.79 买入 62.8 60.0 49.7 1.24 1.24 18.1 2.26 2361 奈雪的茶 2150 5.8 9.55 买入 不适用 82.9 26.2 0.00 0.00 不适用 3.56 99 华润啤酒 291 56.2 65.19 买入 34.2 36.5 29.9 1.18 1.10 42.5 9.21 1822 青岛啤酒 168 80 81.83 买入 29.4 28.1 23.7 1.60 1.68 22.3 20.62 524 颐海国际 1579 24 30.79 买入 26.4 22.9 19.8 1.07 1.22 0.0 4.45 251 恒安国际 1044 37.95 39.96 持有 11.7 12.0 11.3 6.59 6.98 不适用 20.20 441 敏华控股 1999 6.39 13.12 买入 11.0 9.6 8.3 4.07 4.69 15.1 3.25 251 维达国际 3331 20.75 24.61 买入 15.1 19.8 14.1 2.41 1.83 不适用 10.43 250 海底捞 6862 16 15.5 买入 不适用 76.2 33.5 0.00 0.29 73.2 1.74 892 海伦司 9869 15.46 16.45 买入 不适用 51.0 25.0 0.00 0.00 92.7 2.80 196 教育 宇华教育 6169 1.19 2.2 买入 2.4 3.2 3.0 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 2.52 4.25 买入 5.4 4.9 4.2 6.48 10.18 21.1 2.43 40 希望教育 1765 0.68 1 买入 7.3 6.5 5.8 3.43 1.71 不适用 1.22 55 博彩 银河娱乐集团 27 47.4 55.57 买入 不适用 135.4 22.8 0.63 0.23 不适用 15.84 2067 澳门博彩控股 880 3.36 5.32 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 3.58 191 金沙中国