每日晨报

每日晨报2022年7月27日今日焦点 交银国际研究 宏观策略 中国宏观观察 量化策略二十：如何投资中国ETF 谭淳karen.tan@bocomgroup.com 场迎来里程碑式的发展。随着产品体系日臻成熟，我们很可能看到资金 深A深B 2,2881,241 1.010.44 -13.585.74 从传统的主动和指数型基金向ETF加速转移。 道指 31,761 -0.71 -13.18 在A股市场，配置因子比配置行业能更有效地平衡风险与收益。我们的 标普500纳指英国富时100 3,921 11,562 7,306 -1.15-1.87-0.02 -18.25-26.97 -2.65 量化分析显示，因子组合的有效前沿曲线要明显高于行业组合。我们测 法国CAC 6,211 -0.42 -13.94 中国ETF市场极具潜力。ETF具有管理费用低、流动性强、交易灵活和透明度高等优势。7月，ETF正式纳入内地与香港股市互联互通，中国ETF市 全球主要指数 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指20,9061.66-11.26 国指7,1851.53-12.76 上A3,4350.83-9.96 上B3030.156.02 算了五种资产配置策略，即最大收益，风险平价、最小方差、均值方差及等权配置策略，来拟合与检验因子组合与行业组合的表现。 德国DAX13,096-0.86-18.25 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 研究结果显示，因子组合的累计收益普遍高于行业组合，且因子组合更 三个月 年初至 适合于追求收益的类动量配置策略。同时，相对于行业组合，因子组合 不会受到过多经济周期的影响。 BABAUS/9988HK 阿里巴巴 年报明确公司战略目标，集团体系梳理及双重主要上市建立信心 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 阿里巴巴发布2022财年年度报告。截至22年3月，阿里生态GMV为8.3万亿元人民币（下同），同比增2.4%，其中中国市场约8.0万亿元。全球年活跃消费者达13.1亿。 明确战略方向：1）消费多元化、建立分布式物流网络；2）云钉一体化战略助力产业数字化；3）消费+云计算全球化。中长期目标：2024财年中国年消费额10万亿元；2036财年服务全球消费者20亿，创造1亿就业机会。 根据最新《合伙协议》，22年5月31日起集团关联方不再担任合伙 人。年报披露目前阿里共29位合伙人，蚂蚁管理层退出。协议修订提升蚂蚁集团管理独立性。 公司向港交所申请香港为主要上市地，有助于降低地缘政治风险，扩大投资者规模、提升流动性，且有望纳入港股通。 维持目标价162美元/156港元和买入评级。 收盘价升跌%今升跌% 布兰特 104.92 -0.33 34.89 期金 1,719.00 -9.59 -5.94 期银 18.76 -21.10 -18.76 期铜 7,448.00 -24.86 -23.15 日圆 136.59 -6.89 -15.69 英镑 1.20 -4.54 -11.06 欧元 1.01 -4.85 -10.89 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.05 228.93 561.39 美国10年债息2.790.5251.75 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数20,905.88 50天平均线21,294.88 200天平均线21,863.35 14天强弱指数47.91 沽空(百万港元)18,347 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 快手2季度业绩预览：流量维持稳健増势，电商增长或好于此前预期 1024HK 评级:买入 收盘价:港元84.65 目标价:港元106.00 潜在涨幅:+25.2% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度快手DAU或较1季度基本持平，流量维持稳健同比增长（35%）。我们预计收入为208亿元（人民币，下同），同比增9%，经调整净亏损率同比收窄11个百分点至15%。 直播短期虽受新规影响，但公会扶持提升直播付费用户转化，或拉动2 季度直播收入同比增11%。 物流恢复及616大促或带动2季度电商GMV增速好于此前预期，同比增25%，佣金率维持在1%，对应收入同比增3%。 广告：我们预计2季度广告收入108亿元，同比增速放缓至8%。其中，内循环广告与电商表现基本一致，其收入增速或慢于GMV增速；外循环广告继续承压。 估值：我们微调2022年收入/盈利预期，基于10年DCF，维持106港元 目标价，对应2022年市销率4倍。我们持续看好广告和电商增长潜 力，以及24年盈利预期，维持买入。 华润燃气预期上半年业绩较弱，但市场早有预料 1193HK 评级:买入 收盘价:港元33.90 目标价:港元39.00↑ 潜在涨幅:+15.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 我们估计，华润燃气在22年上半年将录得31亿港元的凈利润，同比下降4.6%。但这应该在市场意料之内，因为市场对上半年较弱的售气增长和毛差已有所预期。 公司最近收购合肥燃气49%的股份可能在估值上有争议。但公司强调，该交易仍有8%的内部收益率，溢价来自潜在的自身增长及其庞大的销售基础。 总体而言，我们将2022/23年每股收益预期下调3.2%/2.4%，估值切换到2023年，将DCF目标价由36.40港元提升至39.00港元。未来若国内经济复苏的信号加强，我们认为目前股价是重新配置的好时机。维持买 入。 评级:领先 科技行业周报 中芯国际或已在7纳米取得商业化突破 许亮leo.xu@bocomgroup.com 中芯国际可能已取得7纳米芯片突破：根据TechInsights，中芯国际从一年前已经开始交付7纳米芯片，并使用7纳米制程芯片构建比特币矿机公司的 SoC。如果属实，中芯国际将超越格罗方德（目前只到12纳米）成为全球第三大晶圆厂，仅次于台积电和三星。 阿斯麦（ASML）面临向中国禁售DUV光刻机的压力。然而阿斯麦CEO在一场投资者会议上表示，中国是半导体行业中的重要参与者，禁售将会使得全球半导体产业链遭到进一步的冲击。 工业富联（鸿海精密持股85%）透过私募基金向重组后的紫光集团投资98亿人民币。工业富联的投资相当于紫光17.9%的股份。该投资将帮助鸿海发展存储和通讯芯片，并加速其进入电动车领域。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 7月26日新屋销售(千)6756967月30日制造业采购经理人指数50.550.2 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月14日 交银国际2022下半年展望—顺时施宜 交银国际研究团队 7月22日 科技行业剖析-中国半导体设备：今朝非往昔 许亮,蔡宝慧 7月21日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：下车莫太早 陈庆 7月11日 荣昌生物(9995HK)-中国ADC领军者，致力于未满足临床需求；首予买入评级 李柳晓,PhD 7月11日 药明生物(2269HK)-生物药CDMO龙头，商业化项目创造下一个辉煌；首予买入评级 李柳晓,PhD 6月29日 互联网行业剖析-内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 6月29日 中国宏观观察-量化策略之十九：百年胜率指引，如何交易衰退? 谭淳,罗为腾 6月23日 康宁杰瑞制药(9966HK)-双抗技术领先，商业化在即，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月23日 越秀地产(123HK)-深耕大湾区的国企开发商，兼具拿地+融资优势；首予买入评级 李易,CFA 6月23日 康方生物(9926HK)-双抗技术平台领先，多款产品进入收获期，首予买入评级 李柳晓,PhD 6月1日 中国宏观观察-量化策略十八：守得云开见月明 谭淳,罗为腾 5月27日 汇通达网络(9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级 孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,王婷 5月26日 新能源行业剖析-多晶硅价格将转趋合理，大幅扩产后成本决定成败 文昊,CPA,郑民康 5月24日 中国房地产行业剖析-盛衰各有时 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 5月20日 金融行业剖析-美国经验的启示：建立养老金与股票市场的正向循环 万丽,CFA,FRM 4月14日 快手(1024HK)-趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷,蔡涵 4月14日 京东方精电(710HK)-站在巨人肩膀上的车载显示冠军，首予买入评级 许亮,蔡宝慧 3月24日 中国宏观观察-量化策略十七：如何“不买”基金 谭淳,罗为腾 3月17日 宁德时代(300750CH)-动力和储能电池全球龙头 文昊,CPA,郑民康,陈庆 3月15日 比亚迪股份(1211HK)-速度与激情;中国电动汽车冠军遥遥领先 陈庆 3月9日 汽车行业剖析-中国新能源汽车：欲罢不能 陈庆 2月24日 中国宏观观察-量化策略十六：港股为什么这么多垃圾? 谭淳,罗为腾 每日报告 7月26日 爱奇艺(IQUS)-2季度预览：经调整经营利润持续，抖音合作释放积极信号 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 7月26日 快手(1024HK)-2季度业绩预览：流量维持稳健増势，电商增长或好于此前预期 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 深度报告 7月26日百度(BIDUUS)-22年2季度业绩预览：短期关注降本增效，云/自动驾驶变现能力初现 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月25日网易(NTESUS)-预计2季度利润稳定增长；《暗黑》有望带动手游下半年双位数增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 7月25日中国宏观观察-数据监测：人民币全球交易使用持续增加；美国房地产供需两端承压罗为腾,谭淳 7月25日美团(3690HK)-2季度业绩前瞻：6月表现好于预期，业绩韧性强谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月22日百度(BIDUUS)-百度持续探索AI技术发展，助力产业数智化转型谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月21日拼多多(PDDUS)-2季度业绩预览：预计业绩符合预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月20日阅文集团(772HK)-IP运营维持増势，在线阅读降本提效支撑利润增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 7月20日海丰国际(1308HK)-上半年盈利仍受强劲运价推动王琪,CFA 7月19日京东物流(2618HK)-供应链压力下业绩增长保持韧性，预计2季度亏损好于市场预期孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日京东(JDUS)-2季度业绩前瞻：降本增效带动利润好于预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月19日互联网行业-爱奇艺、抖音达成内容授权，长短视频合作更进一步谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA 7月19日互联网行业-短视频流量冲击缓和，长视频平台持续降本增效谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 7月19日腾讯控股(700HK)-2季度业绩增长承压，微信视频号变现将带来新增量谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月18日哔哩哔哩(BILIUS)-2季度业绩预览：流量维持増势，收入增长短期承压赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 7月18日中国宏观观察-数据监测：中国经济企稳修复；美联储激进加息预期回落罗为腾,谭淳 7月15日协鑫科技(3800HK)-多晶硅量价齐升推动业绩超预期大增文昊,CPA,郑民康,曾俊栢 7月15日互联网行业-2季度业绩前瞻：电商复苏趋势基本符合预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽