安徽口子酒厂 2022 年一季度业绩温和；预期改革继续深化

安徽口子酒厂（603589 CH）2021年白酒收入同比增长25.3%，高档/中档/低档白酒录得收入人民币 13.3 亿元/2000 万/3000 万元（同比 4.7/105.6/13.3%）。2022年一季度，公司的毛利率同比下降1.3个百分点至73.9%；其销售/管理费用比率为 12.7/5.0%（同比-0.9/0.8pp）；其 ETR 同比增长 3.4 个百分点；应占净现值同比增长 2.5 个百分点至 34.3%；非流动资产处置收益2.6亿元；其经常性 NPM 同比下降 1.5 个百分点至 29.5%。我们对该股的估值为 20 倍 2022 年 PE，目标价为 63.40 元人民币（之前：82.25）。维持增持。