激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道

“激光+工作台+自动化成套设备”齐头并进，各领域展现竞争优势 联赢激光是一家激光及自动化设备综合解决方案提供商。主要从事广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域的激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备的研发、设计、生产及销售。 公司业绩持续增长，营收从2016年4.16亿元增至2021年14.00亿元，2022 Q1营收3.71亿元，2016-2021年均复合增速为22.42%；归母净利润从2016年0.69亿元增至2021年0.92亿元，2022Q1为0.15亿元，2016-2021年均复合增速为4.91%。 激光与动力电池：收入主要来自于动力电池领域，下游市场需求旺盛 1）车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到2025年有望达到800GWH以 上。按照大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划，我们预计到 2025年全球电动车需求将达到1568万辆，对当年汽车市场渗透度达到17%。巨 大的电动车需求，将有望带动合计接近820GWH的锂电池需求，其中纯电动需求 约为760GWH，混动需求为57GWH左右。 2）动力电池市场空间广阔，产能仍有较大缺口。动力锂电池需求不仅由电动汽车 带动，其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+两轮车等等，我们预计到 2025年动力锂电整体需求有望达到1114GWH。在统计了全球前17家的电池厂产 能情况后，我们计算出在悲观/中性/乐观的情况下，2023年底动力电池的产能缺 口为376/498/1013GWH。根据动力电池需求缺口，我们测算出锂电设备在悲观和 中性情况下，2024年规模有望分别达到615.83亿元和799.51亿元。 核心竞争力：研发助力新能源，开拓应用新赛道1）公司产品根据下游客户需求 不断升级迭代。2）公司覆盖下游龙头客户，掌握行业最新动态。3）紧跟新能源 汽车风向，专注于激光和自动化，激光焊接成套设备领先行业。4）为客户提供激 光及自动化设备综合服务而非单一产品，针对客户需求提供定制化、个性化服 务。5）积极引进行业人才，加大研发支出。 盈利预测：我们选择了国内领先激光技术属性动力电池领域的上市标的作为估值 参考，联赢激光2022E/2023E/2024E归母净利润分别为3.83/5.47/7.01亿元，当前 市值对应PE分别为21.55/15.09/11.77X，我们认为公司估值仍有一定提升空间， 因而选择2022年的平均32.08X作为目标估值，目标市值122.77亿元，目标价为 41.06元，相较于当前市值有向上空间，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加 剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险 财务数据和估值 1.“激光+智能自动化”国内龙头 1.1.深耕激光和自动化领域，成为国内行业领跑者 公司成立于2005年，是全球精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业。目前联赢激光旗下拥有江苏联赢、惠州联赢科技、日本UWJAPAN等子公司。2020年实现科创板上市。 图1：公司发展历程 目前公司已具备面向多元化应用市场、多层及行业客户的综合产品和解决方案服务能力，公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域，公司客户群体覆盖宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业。 1.2.公司股权结构清晰，市场遍及全球 公司实际控制人为自然人韩金龙和牛增强先生，韩金龙现担任联赢激光公司董事长，其直接持有9.52%联赢激光股份。牛增强现担任联赢激光公司副董事长，直接持有4.24%联赢激光股份。 公司有多家子公司，业务以内销为主，未来有更多子公司将投入运营。公司子公司主营业务分工明确，联赢软件主要从事激光焊接系统控制及运用软件的开发和销售业务。江苏联赢从事激光焊接设备的研发、生产、销售。公司积极开发境外市场，在日本设立联赢激光海外子公司，寻求海外市场增长点。日本UW JAPAN从事激光焊接机的研发、组装及销售业务。惠州联赢科技计划从事激光焊接系统的研发、生产和销售业务，目前尚未运营，预计2022年6月可投入使用。公司股权结构图及子公司结构图如下。 图2：公司股权结构（截止2022年一季度） 1.3.产品多元发展，通用激光设备占据核心地位 深耕激光焊接领域。公司作为激光焊接领域的龙头企业，主要从事动力电池、汽车及五金、消费电子、光通讯等领域的精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、设计、生产及销售，在激光焊接及自动化解决方案已形成较强的优势。 公司的主要产品分为激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备三类： 1）激光器及激光焊接机：包括多类不同激光器，采用不同的增益介质及技术产生激光，在运行功率、可加工材质等参数方面各有侧重，满足客户不同的激光焊接需求。 2）工作台：公司工作台多以集成的形式装配至成套激光焊接设备中，根据设计加工工位数量、焊件属性、激光器等多种因素进行选配。工作台包括单工位三维工作台系列、多工位三维工作台系列、振镜台系列及机器人焊接工作站等。 3）激光焊接自动化成套设备：由若干个激光焊接机及若干个工作台组成的成套设备。 具体产品如及应用行业下图所示： 图3：公司主要产品及应用行业 动力电池发展空间大，动力电池激光焊接设备是公司最重要的业绩来源之一。近年来，动力电池行业发展趋势良好，市场空间广阔。根据GGII数据，2014-2019年度国内动力电池装机量复合增长率达75.95%。随着动力电池行业产能结构调整、行业集中度提高，动力电池成本下降以及无钴电池、CTP、刀片电池等新技术革新，预计未来国内动力电池市场仍将保持较高的增速。 公司把握机遇，在宁德时代（CATL）成立之初便与之展开业务和技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。随着其他行业的激光焊接需求不断增大，公司凭借显著的竞争优势，获得了客户认可。公司的激光焊接设备在汽车、五金、消费电子、光通讯等领域的市场空间和发展潜力巨大，将成为公司业绩主要来源之一。 图4：公司动力电池激光及自动化设备产品示意图 1.4.公司近年业绩保持增长，未来有望实现持续增长 公司营业收入在2017-2021年不断增长，屡创新高。2017-2021年营业收入复合年均增长率为46.39%，2021年公司实现营业总收入为14.00亿元，同比增长59.44%，2022Q1公司实现营业总收入为3.71亿元，同比62.78%。 2017-2022年第一季度公司归母净利润保持稳定。公司归母净利润受新冠疫情影响，客户付款进度延迟影响。2021年公司归母净利润为0.92亿元，同比增长37.39%，2022Q1公司归母净利润为0.15亿元，同比增长16.86%。 图5：联赢激光营业总收入及其增速情况（亿元） 图6：联赢激光归母净利润及其增速情况（亿元） 从营收结构来看，激光焊接系统是公司毛利润的主要来源。2016-2021年激光焊接系统销售的毛利润占据公司主营业务毛利润的70%以上。激光器及激光焊接机和工作台的销售是公司毛利润的另一大来源。 公司收入来源以内销为主，内销占比逐年扩大。2021年内销收入12.85亿元，占收入比例约95.04%，外销收入0.67亿元，占收入比例约4.96%。 图7：2017-2021年联赢激光主营业务毛利构成（亿元） 图8：2017-2021年赢联激光出口及内销比例 公司主营业务收入不断增长，激光焊接系统、激光器及激光焊接机和工作台的销售收入占据绝大部分。2021年期生产及安装调试工作恢复正常，使得报告期经营业绩与去年同期相比有较大幅度增长。 2016-2021年公司整体主营业务收入呈增长趋势，分产品看，增长主要体现在激光焊接系统领域，2021年激光焊接系统收入为9.21亿元，激光器及激光焊接机的收入为2.09亿元，工作台的收入为1.60亿元。分行业看，2021年动力电池行业的收入为9.97亿元，汽车五金的收入为1.71亿，光通讯的收入为0.12亿元。收入主要来源于动力电池行业，2018-2021年动力电池行业收入占总营业收入比分别为77.07%、74.67%、70.09%和71.24%。2021年公司加大汽车五金及消费电子的开拓力度，分别实现收入同比增42.47%和108.97%。 图9：2017-2021年联赢激光分产品主营业务收入（亿元） 图10：2017-2021年联赢激光分行业主营业务收入（亿元） 公司ROE相比2020年略有上升，2021年为6.06%。公司ROE在2018年和2019年较高，分别为10.38%和8.24%，在2020年有所下降，原因主要系2020年公司上市，股本增加，且2020年上半年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓导致营收下降，员工人数增加，管理费用增加导致。 公司十分注重研发能力的提升，对激光焊接系统领域进行全面的研发布局，加大新产品、新技术研发力度。研发费用在2016-2021年稳步上升，2021年公司研发费用为1.03亿元。 图11：联赢激光ROE（%） 图12：联赢激光研发费用（亿元） 经营活动现金流上升明显。公司2017-2018年经营活动现金流较低，从2019年开始较为明显的上升，2020年经营活动现金流达到2.56亿元，2021年再次下降到-0.1亿元，主要系业务规模扩大，原材料采购、人员薪酬支出、缴纳税费较上期增加所致。 公司毛利率稳步上升。激光焊接系统毛利率与公司主营业务毛利率基本保持一致步调。公司2022年Q1的毛利率达到38.44%，较2018年毛利率提升了4.96%，公司利润水平较为稳定，作为毛利润主要来源的动力电池激光及自动化设备的销售毛利润和公司主营业务总体毛利润呈现同样的趋势。 图13：联赢激光现金流量情况（亿元） 图14：联赢激光主营业务毛利率（%） 1.5.合理分配资金，加快募投项目进度 2020年6月，公司募集资金投资项目的实施将用于提升公司激光焊接成套设备的生产能力，盈利能力，创新能力，有利于公司优势产品的进一步扩张。同时，研发中心项目的实施将进一步提升公司的研发和技术创新能力，丰富公司产品在多个行业领域的应用。 产能建设方面，为应对订单快速增长的势头，公司将加快募投项目建设进度，公司江苏基地二期已投入使用，建成3.4万平方米厂房及配套设施；三期在2021年下半年开始建设，预计2022年底建成，计划新建厂房及实验室5.2万平方米。惠州基地一期将于今年四季度投入使用，建筑面积为7.3万平方米，其中生产厂房面积4.7万平方米；二期也将在2021年下半年开始建设，预计2022年底建成，计划新建建筑面积6.5万平方米，其中生产厂房面积5万平方米。为扩大产能并为客户提供更好的服务，公司下半年已在四川宜宾设立子公司，启动宜宾基地建设，计划建设5万平方米的厂房及配套设施。随着上述建设项目建成，公司的生产场地将为2020年末的三倍以上。 表1：公司募集资金投资方向及使用安排 高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目拟新建建筑面积83,845.10平方米，配套建设公用辅助设施，购置相关生产及公辅设备。项目建设期2年，预计2022年6月建成达产，每年将具备激光焊接成套设备约600套、工作台250套、激光器及激光焊接机300套的生产能力。本项目建设有利于公司扩大主营业务收入，优化公司现有生产环境与生产工艺。 新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项目拟新建建筑面积8,460.62平方米，配套建设公用辅助设施，购置相关研发检测设备和先进设计工具。项目建设期2年，预计2022年6月建成达产。新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建成后，将较大