22q1业绩平稳，BIPV业务开始逐步发力

公司发布21年年报及22年一季报。21fy公司收入31.4亿，yoy-0.4%；归母净利0.33亿，yoy-82.0%；其中21q4收入10.5亿，yoy+10.1%；归母净利-0.52亿。 21fy业绩略超前期业绩预告区间中位数，符合预期。22q1公司收入6.1亿，yoy+0.8%，归母净利0.41亿，yoy-10.4%，大致反映疫情对项目推进节奏影响及公司布局新业务费用率阶段较高影响。 21fy及22q1公司收入增速、盈利能力、下游回款或均受疫情拖累 21fy及22q1收入增长有一定压力，我们推测反映疫情对项目推进节奏影响。 21fy公司项目签约额达42.1亿，yoy+11.7%，21fy末公司在手订单金额30.1亿，为同期收入0.96倍，公司传统业务收入增长动能较足。21fy公司综合毛利率17.3%，yoy-1.1pct；21q4、22q1毛利率分别为16.2%、19.5%，yoy-5.0、-0.3pct，毛利率延续承压，推测与推进项目结构变化及疫情增加防疫支出有关。21fy公司减值影响较大（21fy公司减值损失合计1.8亿，占收入比例yoy+3.9pct至5.8%，因疫情背景下结算周期拉长致应收账款账龄被动上升及个别客户如忠旺集团、某地产客户、华晨金杯等客户单项计提），拖累公司21fy归母净利率yoy-4.8pct至1.0%。22q1公司归母净利率6.7%，yoy-1.1pct，大体回归至过往年份正常水平。22q1末公司资产负债率47.8%，yoy+1.5pct；其中带息负债比率25.6%，yoy-5.3pct。21fy及22q1公司两金周转天数分别433/580天，yoy+51/+34天，回款阶段有一定压力。 与隆基合作进入深水区，BIPV产品快速迭代，订单捷报频传 21fy公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。公司前期披露22fy关联交易额度预计公告，其中向隆基所属企业含税采购额22fy预计为25亿，22fy公司对BIPV业务发展雄心值得重视。 近期公司以现金6,849万收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，工商变更已完成，此后隆基股份和公司在金属围护领域新承接的光伏一体化项目，均由公司承接/实施/交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴，扫清可能的同业竞争障碍。21fy公司率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品（隆顶二代、三代系列），一方面具备优异的光伏发电功能，同时兼顾完备的建材属性（A级防火、抗18级台风、完美密封性能及超强承载力），且该系统可保证屋面系统与光伏系统25年同寿命。此后公司先后与简一集团/三棵树集团/徐工集团/山重集团等建立深度合作关系。21fy公司中标代表BIPV项目包括莱西海尔光伏项目等；2022/03/07公司公告中标全资子公司森特绿能山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，金额8.0亿，工期为150日历天。 BIPV业务开始发力，成长节奏值得重视，维持“增持”评级 考虑疫情对公司部分项目施工进度影响等，我们小幅下调22/23公司归母净利预测至4.0/6.2亿（前值4.2/6.9亿），新增24年归母净利预测为8.4亿，23/24年yoy分别+53%/+36%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速300 图3：可比公司估值情况