新能源运营显示成长弹性，新签高增，转型前景优

公司公告21fy年报，全年收入3,223亿，yoy+19%；归母净利65亿，yoy+39%。 对应21q4公司收入1,127亿，yoy+15%；归母净利31亿，yoy+17%。业绩符合我们预期。 近日亦披露21fy新签订单情况，21fy公司新签合同额8,726亿，yoy+51%（vs 21q1-3为45%）。同期工程建设新签8,009亿，yoy+46%，占比92%；其中传统能源/新能源及智慧能源/城市建设分别新签2,019/1,928/1,452亿，yoy分别+22%/53%/11%。21fy新签增速亮眼，21q4有进一步提速。 新能源运营显示成长弹性，在手订单充足，盈利能力阶段承压 多点开花，新能源运营显示成长弹性，在手订单充足。分业务看，21fy公司工程建设/勘察设计咨询/工业制造/投资运营收入分别2,639/148/282/273亿，yoy分别+25%/5%/17%/1%。工程建设收入高增，受益新签支撑；投资运营业务增长疲弱，生态环保业务拖累较大，具体来看，新能源及智慧能源/生态环保/综合交通/房地产21fy收入分别13/14/19/155亿，yoy分别+101%/-84%/32%/27%，存量生态环保资产减少（水务处理等），布局新能源资产力度加大，带动新能源及智慧能源收入高增。21fy末公司在手订单总额1.61万亿，为全年收入5.0倍，收入较快增长料有较好延续性。21fy末公司控股并网装机4.63GW（vs20fy为2.87GW，21fy增加1.76GW/+61%，其中新增新能源控股装机1.18GW），其中风/光/水/火/生物质分别1.42/0.95/0.78/1.25/0.22GW。公司全力开发新能源投建营一体化项目，21fy获得新能源投资建设指标11.62GW。 整体盈利能力阶段承压，投资运营结构改善。21fy公司综合毛利率13.2%，yoy-0.6pct；其中21q4为14.5%，yoy-1.6pct。分业务看，21fy公司工程建设、勘察设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别8.5%/35.4%/23.7%/27.1%，yoy分别-0.1/+1.4/-3.2/+7.1pct。工程建设毛利率大体平稳，工业制造承压源于水泥行业景气度较低，投资运营毛利率提升明显（高毛利的新能源及智慧能源、综合交通收入占比提升有效对冲地产利润率下滑拖累）。费用管控继续提效，21fy公司净利率3.0%，yoy-0.2pct，其中21q4净利率2.8%，yoy-1.4pct，单季净利率承压除毛利率拖累外，亦有公允价值变动收益贡献减少、有效所得税税率提升等阶段影响。21fy及21q4归母净利率分别2.0%、2.8%，同比分别+0.3、+0.1pct，同比改善推测主因公司回A致少数股东权益减少较多。 低碳能源转型前景优，期待“再造一个新能建”，维持“买入”评级 盈利能力有一定压力，小幅下调22/23年公司归母净利预测至90/108亿（前值93/109亿），新增24年预测为128亿，22-24年yoy分别+38%/20%/19%。 公司明确“2025年，再造一个高质量发展的新能建”，我们对此保持乐观；我国能源结构调整为公司带来的广阔发展空间，继续看好公司低碳能源转型前景，期待新产业培育进展（氢能等），维持前期目标价3.39元，对应22年PE约15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况