2021年年报点评：成本控制能力卓越，多业态持续探索中

事件：九毛九发布2021年年报业绩，21年实现营业收入41.80亿元、同增53.96%；归母净利润3.40亿元、同增174%，业绩符合我们预期。 太二韧性不减，拓店计划稳步进行。从主要经营数据看，21年太二/九毛九/其他品牌分别实现餐厅收入32.92/7.60/1.27亿元，同增67.81%/6.28%/238.77%，占比分别为78.8%/18.2%/3.0%。1）太二：21年净增加门店117家，全国门店总数达到350家；翻台率为3.4次/天，较20年翻台情况（3.8次/天）有所下降；客单价同比小幅提升1.27%至80元。尽管受到疫情反复的影响，太二同店收入仍表现稳健。21年太二品牌实现门店层面经营利润约7.19亿元，经营利润率为21.8%，同比提升3.3pcts，门店运营效率进一步提升。2）九毛九：21年全年关停16家门店、新开1家门店，全国门店总数达到83家；翻台率为1.9次/天，较20年翻台情况（1.7次/天）明显改善；客单价同比小幅下降1.67%至59元。九毛九品牌当前尚处于升级改造阶段，单店销售额的提升驱动收入端增长。21年九毛九品牌经营利润率为12.9%。3）其他品牌：怂火锅门店数增长至9家，整体翻台率为2.5次/天，赖美丽烤鱼21年新开2家门店，翻台率为2.4次/天。 2021年公司的成本费用结构进一步优化。毛利率达63.22%，yoy+1.7pcts，毛利率的提升主要得益于供应链的进一步优化。员工成本/租金成本（占收入比分别为25.3%/10.5%，同比-2.2/-0.3pcts。综合来看，21年公司经营利润率为19.36%，yoy+4.5pcts，运营效率进一步提升。 新品牌持续打造中，疫情影响短期表现。从草根调研看，2022年1-2月累计收入，九毛九恢复至同期的九成以上，太二恢复至同期的接近九成。3月以来疫情加剧，影响居民外出就餐意愿，预计短期经营情况仍会受疫情反复影响。但拉长时间看，太二具备强品牌力，仍能支撑品牌快速拓店，2022年太二预计新开门店150家。2022年怂重庆火锅厂预计新开10家门店，随着单店模型逐渐打磨完毕，怂有望成为继太二之后、公司的第二增长曲线。公司在成本控制上的表现亦可圈可点，当前公司正在建设新的供应链中心，门店所用的江团鱼通过合作养鱼项目供应，随着供应链的完善，未来盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到22年疫情仍有反复，23年新品牌有望提供更多利润贡献，我们调整九毛九2022-2023年净利润预测分别至5.09/8.29亿元（分别较前次-7.3%/+3.9%），引入24年净利润预测为12.28亿元。当前股价对应2022-24年PE分别为34x/21x/14x。公司作为平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，运作能力逐渐增强，我们看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，开店速度不及预期，新品牌孵化进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表