管理举措可能无法完全消除计划利润率恢复的不确定性；保持不变

本研报对三峡集团（601888 CH）的管理举措可能无法完全消除计划利润率恢复的不确定性进行了分析。尽管第四季度旅游客流量和三峡集团的反弹有所恢复，但由于折扣导致股价进一步下跌，2021年盈利减少10%。管理层承诺通过严格的促销活动和与其他海南免税经营者的承诺价格勾结，在2022年保持更高的利润率。然而，海南1000亿的销售目标似乎是一个挫折，可能会再次将三峡集团拖入盈利能力和增长之间令人不快的矛盾中。同时，研报预计2022年净利润将低于市场预期约10%，反映出毛利率处于低谷，息税前利润率相对持平。研报将目标倍数下调至22年末市盈率的36.5倍，并将目标价从350元下调至212元。研报认为，任何支持性政策公告，尤其是中国零疫情政策的放松，都对研报的评级/目标价构成上行风险。