国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即

数字营销行业龙头企业，致力于为客户提供一体化数字营销方案。公司成立于1993年，原名为科达股份。2015年，公司通过收购百孚思、派瑞威行、爱创等子公司，快速切入数字营销行业。目前公司主营业务为数字营销，以技术和数据驱动流量运营，以实现各行业客户营销目标为导向，构建数字营销全链条，为客户提供最具商业价值的一体化数字营销解决方案。 聚焦精准营销深耕汽车领域，创新业务稳步发力。公司精准营销业务深耕效果营销领域，通过数据分析为客户实现目标用户的精准触达。在汽车营销业务上，公司聚焦于汽车行业公关、媒介采买等领域，为汽车行业客户提供品效协同的营销服务和行业解决方案。同时，浙文互联围绕短视频、游戏等业务做进一步的布局及探索，探索更高毛利的数字内容业务。 积极布局元宇宙未来产业，助力产业持续升级。公司目前已经构建出了元宇宙生态雏形，“浙文之城”即将破元启动。君若锦、Lan兰等虚拟人将成为元宇宙“浙文之城”的原住民，公司不断拓展元宇宙的内容生态，建设电竞生态、数字藏品交易平台、虚拟直播间等元宇宙基础设施，同时精耕智能AI领域，力求早日实现数字未来的建设。公司12月发布的定增方案中拟投入2.1亿元用于AI智能营销系统投入，其中具体包括智能营销中台开发和虚拟数字人两个技术开发子方向。 从参股到控股，国资混改赋能公司发展。浙江文投控股的杭州浙文互联入股后充分发挥优势，通过导入业务资源、支持信贷额度、协助项目落地、组建新管理团队等多种举措在资金、牌照、业务等多维度赋能上市公司。 我们认为，未来国资定增通过后，国资的规范严谨叠加民企的灵活高效，将更有利于的治理结构优化，建议关注公司后续商业模式的演化和突破。 21年业绩预告及前三季度财报体现公司的获客能力和作为头部媒体核心合作伙伴的竞争力。具体来看，业绩预告披露预计2021年归母净利为2.78-3.17亿元，对应同比增长195%-236%；扣非归母净利为2.22-2.61亿元，对应同比增长209%-264%。公司2021年前三季度实现营收107.8亿元，同比增长56.5%，归母净利润为2.1亿元，同比增速为105.9%。 投资建议：浙文互联作为国资控股的营销公司，在业务拓展能力、大客户、融资能力、牌照等方面具有领先优势。公司基本业务相对稳固，并及时顺应数字科技时代营销新变化，基于其客户优势和牌照优势积极对包括元宇宙业务在内的创新业务进行布局，有望打开公司未来业绩与估值空间，参考蓝色光标三人行、捷成股份等为可比公司，考虑到公司国企混改特点，给予2022年PE30倍，对应目标股价为9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气影响广告主投放；市场竞争加剧；虚拟数字人等新业务发展不及预期；定增审批不及预期；政策相关风险；近期股价出现异动 财务数据和估值 1.公司简介 1.1.发展历程 浙文互联，原名为科达股份，成立于1993年，于2004年在上海证券交易所上市。公司的发展历程可分为三个阶段：以基建和房地产为主业的阶段、数字营销业务转型阶段、新业务探索阶段。 图1：浙文互联发展历程 1.1.1.第一阶段：基建与房地产 2004年公司上市时的主营业务为基础设施施工，主要包括公路、桥梁和市政工程等。2005年，公司增加房地产开发与销售业务，2009年，公司再次增加园林绿化工程设计等业务。 2015年，由于国内经济面临下行压力，公司基础设施建设和房地产开发业务遭受负面影响，公司进入发展困境。为培育新的有发展前景的业务，公司进行第一次重大资产重组。 1.1.2.第二阶段：转型数字营销，专注两大主业 2015年9月1日，公司收购了百孚思、上海同立、华邑众为、雨林木风和派瑞威行等5家公司，快速切入数字营销行业。并购的五家互联网营销子公司分别处于产业链的上下游，通过公司平台整合后形成业务互补，打造了一条公司自有的集合创意策划（华邑众为）、线上推广（百孚思）、线下执行（上海同立）、媒体投放（派瑞威行）、媒体平台（雨林木风）为一体的互联网营销产业链。 2015年12月，公司启动第二次资产重组，重点布局汽车行业数字营销。公司收购爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权和数字一百100%股权，快速形成汽车数据服务等优势。爱创天杰、数字一百和智阅网络分别专注汽车服务产业链的营销传播、市场调查等不同业务环节，实现“以营为主、以销为辅、以销助营”的模式创新。 2017-2020年，公司围绕数字营销业务变化，在组织架构上进行多次调整。2017年，公司根据数字营销业务结构划分精准营销事业部和汽车营销事业部两大事业群。精准营销事业部持续强化公司精准领域的龙头地位；汽车营销事业部聚焦汽车营销行业，建立细分领域的领先优势。此外，公司还设立营销云事业部和新业务事务部，探索区块链和游戏领域。 2018年，公司再次划分互联网其他业务事业部，在品牌管理、创意、自媒体等细分领域持续扩大影响力和市场占有率。2020年，公司成立创新业务事业部，围绕短视频、直播电商、影视及IP的商业化、游戏业务、流量聚合业务进行布局和探索。 1.1.3.第三阶段：国资混改完成，探索新赛道 2020年9月，公司发布公告披露引入大股东杭州浙文互联，持股比例为26.69%。杭州浙文互联有深厚的国资背景，背靠浙江省文化产业投资集团和杭州市临安区国有股权控股有限公司，在产业资源、牌照资源和资金资源等方面为公司提供支持。随后，公司与浙文互联的混改进入加速阶段。2020年12月10日，公司发布更名为“浙文互联集团股份有限公司”的公告。2021年1月12日，“科达股份”证券简称正式变更为“浙文互联”，国资混改顺利完成。 2021年上半年，浙文互联出售滨州置业、科英置业及数字一百部分股权，剥离房地产等传统业务，聚焦发展汽车营销和精准营销两大优势业务。同时，成立全资子公司杭州浙文科技，布局影视内容变现、游戏电竞、MCN直播电竞等领域，探索新赛道新业务。自2020年开始布局，到2021年上半年，公司建立了完整的直播运营和服务团队，建立了超十间、总计超1000平方米的直播间，实现千万级GMV。通过有效资源整合，公司新增多家游戏行业客户，进一步巩固了公司在游戏电竞领域的优势地位。 2021年12月，公司发布定增预案公告，开始探索虚拟人、直播电商等创新业务。在新的行业背景下，公司也积极寻找新的盈利增长点。公司拟募集不超过8亿资金，其中2.1亿元用于AI智能营销系统项目投入，3.0亿元用于直播及短视频智慧营销生态平台项目。 本次定增预案共经历三次修订，募集金额、发行对象和发行股数多次调整，最终定增方案使得国资力量控制权增强。 2020年9月，杭州浙文互联与山东科达签署《股份转让协议》，其中协议转让8000万股，转让价款6.4亿元；非公开发行3.73亿股，合计认购金额为15亿元。协议转让和非公开发行完成后，浙文互联将持有公司的4.53亿股，占总股本的26.69%，成为控股股东。 2021年3月8日，公司审议通过了《关于修订公司非公开发行股票预案的议案》等相关议案，对《2020年度非公开发行A股股票预案》进行了修订，修改认购股数、发行后股东持股数量、募集资金金额等。2021年9月17日，公司综合市场环境和公司战略规划，终止2020年度非公开发行A股股票事项并撤回申请材料。 2021年12月28日，浙文互联披露最终版本非公开增发预案，拟向其国资股东浙江文投的全资子公司博文投资以每股4.85元的价格增发不超过1.65亿股，募资8亿元夯实新业务布局。发行完成后，浙江文投将通过博文投资以及杭州浙文互联控制上市公司约16.47%的股权，超越山东科达集团（发行完成后持股5.95%）10.52pct，成为上市公司控股股东。 三个阶段对定增方案的修改主要有两个核心要点。1）拟募集金额从15亿减少至8亿，发行股数占比也从20.65%下降至12.47%，大大降低了发行难度。2）发行对象从由国资控股的合伙企业的杭州浙文互联变为浙江文投全资子公司博文投资，浙江文投进一步夯实对浙文互联控制权，国资力量话语权增加。 表1：定增预案三次变化 浙江文投控股的杭州浙文互联入股后充分发挥优势，通过导入业务资源、支持信贷额度、协助项目落地、组建新管理团队等多种举措对上市公司的业务发展赋能，在资金、牌照、业务等多维度赋能上市公司。 1）资金资源帮助优化公司融资方式。2021上半年公司依托股东方资源进行债权融资，截至2021年7月5日，浙文互联及合并报表范围内子公司已获批综合授信5.19亿元； 银行贷款的平均年利率为4.37%，银行授信与资金成本得到有效改善，2021年上半年公司财务费用同比降低31.51%。 2）牌照优势助推业务拓展。股东将为公司带来多类互联网相关牌照，如数字资产相关牌照。牌照资源有效扩大公司的业务边界，未来公司将有更多机会探索盈利增长点，全方位进行产业升级。 我们认为，国资的规范严谨叠加民企的灵活高效，治理结构优化，期待后续公司商业模式的演化和突破。 1.2.股权结构及管理层 公司大股东持股比例较低，若定增通过后国资力量进一步加强。截至2021年三季度，公司第一大股东为山东科达集团有限公司，持股比例为6.69%，第二大股东为杭州浙文互联，持股比例为6.05%。定增完成后，浙江文投预计可控制公司16.47%的股权，国资股东控制力进一步加强。 凤凰计划是浙江省培育高质量上市公司、建设金融强省的重要政策，浙文互联作为浙江省内企业，也将受益于“凤凰计划”，实现新的发展。2017年10月，浙江省政府宣布实施推进企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划，推动浙江公司境内外上市。2021年3月，浙江省人民政府官网发布《浙江省深入实施促进经济高质量发展“凤凰行动”计划（2021—2025年）》，在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础上，提出了“凤凰行动”新五年计划。“凤凰计划”蓝图宏大，囊括省内多种经济形态，浙文互联所属的数字经济也是重要扶持产业之一。浙江文投是浙江省文化产业发展的重要投资主体和投融资主平台，肩负着建设高水平“文化浙江”、助推万亿级文化产业发展的重任，因此也将从多方面赋能浙文互联，助力建设数字营销与文化产业相融合的新未来。 图2：浙文互联股权架构（2021Q3） 公司管理层多来自百孚思、派瑞威行等子公司，在各个领域任职经验丰富。在混改阶段，公司董事与高级管理层也相应进行了调整。2020年11月16日，公司董事会、监事会完成改选，原董事长兼总经理刘峰杰、副总经理李科等人辞去职务，由唐颖接任董事长和首席执行官，由张磊接任总经理。公司董事由公司原有人员和杭州浙江文投人员共同构成，大部分高管来自百孚思、派瑞威行等子公司，对公司业务较为了解，在广告营销、公关传播等多方面均有丰富经验。 表2：浙文互联董事及高级管理层情况（截至2020年底） 2.行业分析 2.1.互联网广告短期波动，营销全链路数字化时代来临 在短期维度，我们认为受GDP增速趋缓影响，广告主投放预算下降，广告市场增速放慢。 但在长期维度，我们认为广告大盘仍然与GDP增长相关，叠加互联网广告渗透率逐年提升，互联网广告长期增长趋势不变，增速趋缓。广告行业始终依附于实体经济，目前宏观经济形势稳中向好，随着商业活跃度进一步提升，广告主预计也将扩大对互联网广告的投放规模。互联网技术不断革新，在出现新媒介形态之前，互联网广告大概率都将是广告行业的基本盘，未来长期增长趋势不会改变。 疫情催化数字经济发展，营销全链路数字化时代到来，广告主在营销技术投入上将会持续增加。在整体经济下行、流量红利逐渐消退的行业背景下，营销已开始向更精细的数字营销转型，数据成为营销的核心驱动力。此次疫情更是加速了企业对营销数字转型的重视和发展，大部分广告主都对营销的数字化转型和营销运营精细化的需求上达成了强烈的共识。 我国高度重视5G技术研究和产业发展，5G将进一步成为推动数字营销行业增长的新动能。 2019年中央经济工作会议提出要加快5G商用步伐；2020年3月，中央政治局常委会会议突出强调，