7月金融数据点评：社融滑坡的三点启示
7月新增社融1.06万亿，新增人民币贷款1.08万亿，社融存量同比下滑0.3个百分点至10.7%，M2同比下降0.3个百分点至8.3%。7月社融数据明显滑坡，主要在以下几方面失去支撑：一是，表内信贷和表外融资均超季节性收缩，企业债券发行虽有恢复，但政府债券融资再度大幅回落。二是，居民短期贷款创2016年以来同期最低，可能主要与各地严查经营贷流入房地产市场有关；企业短期贷款创2009年以来同期最低，银行在政策引导下可能不倾向于发放短期贷款。三是，中长期贷款虽仍为信贷增长主力，但居民中长期贷款受房地产调控升级影响而明显放缓，企业中长期贷款也受到融资需求的约束而明显放缓。四是，表内票据和非银金融机构贷款反而对信贷增长提供了边际支持，存款也向非银金融机构更多沉淀（停留在金融体系内部），信贷结构不佳。建议政策与市场从以下三个方面进行启示：首先，7月社融存量增速回到2019年底水平，完美体现央行在二季度货币政策执行报告中指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”。虽然从去年与今年两年平均来看，社融增长仍然稳定，但是，如果从今年与明年的政策衔接来看，三季度社融增速还有进一步下降的空间（可能到10%以下），这就使得明年初可能呈现偏紧的经济环境，不利于确保“十四五”开好局、起好步。这是央行7月超预期降准的重要原因，也确立了下半年货币政策偏宽松的主基调。其次，下半年财政与货币政策或将需要形成更好配合。根据《21世纪经济报道》，今年将预留部分专项债额度在12月发行，其余部分在9月发行完毕。按照这个节奏并结合2019、2020年提前批专项债额度，我们推测12月预留额度可能在1万亿左右，8月、9月地方专项债还有1.3万亿新增待发行，相比于4-7月的月度发行规模将有大幅增长。从而，政府债券融资或将为8月、9月和12月的社融增长提供支撑，也就在一定程度上平滑了
