淡化业绩，分享经济+社交电商大风已至

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 华斯股份(002494.SZ) 淡化业绩，分享经济+社交电商大风已至 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 25—30 分析师 吴骁宇 S0740515030001 021-20315169 wuxy@r.qlzq.com.cn 2015年10月28日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348 流通股本(百万股) 348 市价(元) 17.63 市值(百万元) 6,144 流通市值(百万元) 6,144 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (48%)(14%)20%54%88%122%10/28/1411/18/1412/9/1412/30/141/23/152/13/153/16/154/7/154/28/155/20/156/10/157/2/157/28/158/18/159/18/1510/16/15华斯股份沪深300 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 639 834 584 730 营业收入增速 23% 31% -30% 25% 核心净利润（百万元） 83 92 7 72 核心净利润增速 18% 11% -93% 947% 核心每股收益（元） 0.24 0.26 0.02 0.21 市场预测每股收益（元） 0.16 0.30 市盈率（倍） 1478 141 PEG -15.97 0.15 总股本（百万股） 348 348 348 348 备注：市场预测取 Wind一致预期 核心净利润为扣除非经常性和非经营性损益后的可持续性净利润 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司公布2015年三季报，其中营业收入4.03亿元，同比下滑33.42%；归属母公司净利润797万元，同比下滑88.27%；扣非后净利润393万元，同比下滑93.61%；基本EPS 0.02元。公司预计2015年业绩增长区间为-100%—-50%，主要系裘皮城经营权转让收入同比下降，京南裘皮城商铺出售收入同比下降以及主要产品销售收入下降等。  今年业绩虽惨淡，明年弹性大。公司15年业绩预计大幅下滑主要来自于收入的减少以及毛利率的下滑，一方面来自于裘皮城转让和出售收入的下滑，另一方面由于俄罗斯经济萧条，俄罗斯市场表现令人失望。目前公司裘皮城二期已建成，预计明年商铺租售收入将大幅提升，从而对公司业绩形成强劲支撑。  以天使投资眼光看待公司发展潜力。从今年股价表现来看，和业绩显然无关，公司在6月股灾前股价涨幅冠绝纺服板块主要系其5月参股了微卖30%的股权。微卖是基于全网络的移动社交电商平台，和其经营方式类似的口袋购物，上一轮估值已超过100亿元人民币（以下均指人民币）；蘑菇街上一轮估值已超过80亿元。华斯对微卖的天使轮投资，其估值仅为2.75亿元。15年Q1微卖日均交易额为120万元，随着微卖平台的商户和分销达人数均呈现几何级数增长，Q2已提升至300万元左右，我们预计Q4可达到400-500万元。假设按照中位数450万元日均交易额来计算，微卖今年年底用GMV 1倍估值可达16.4亿元。另外，微卖同新浪微博合作推出达人通（移动社交分销平台），依托微博2000万海量达人以及100多万个企业微博账号，通过微博具有的“弱关系、强影响”的社交电商基因，持续扩展商务和平台的辐射力度。华斯对微卖的天使轮投资已过半年，我们认为在不远的将来，微卖A轮投资也将会推进，长远来看，随着微卖交易金额的持续高速增长，我们相信市场对其的认同程度会越来越高。 [Table_Industry] 服装家纺 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  分享经济+社交电商大风已至。随着“互联网+”的推进，李克强总理今年在夏季达沃斯论坛上首次指出：“目前全球分享经济呈快速发展态势，是拉动经济增长的新路子，通过分享、协作方式搞创业创新，门槛更低、成本更小、速度更快，这有利于拓展我国分享经济的新领域。”在国外，Uber和Airbnb的崛起正是分享经济模式成功的典型代表企业。二者目前估值分别为500亿美元和255亿美元，分别给出租车业和酒店业带来了巨大改变，这恰恰显示了分享经济模式的发展前景。从社交电商来看，除了微博和微卖的合作，支付宝近日推出新版本，主要添加了生活圈功能；京东和腾讯合作推动“京腾计划”，双方将一起打造“品商”平台，进行“社交+电商”的尝试；而Facebook和Twitter两大全球性社交网络也已涉足电商领域。国内外巨头在社交电商领域的一系列动作让我们深信：新一轮互联网主题投资的大风已至。  维持“买入”评级，3-6个月目标价25-30元。预计公司15-16年核心EPS 0.02和0.21元。公司是典型的牛市品种，在牛市中将体现极强的进攻性。鉴于目前大盘总体进入长期慢牛通道，考虑到微卖的发展空间以及“分享经济&社交电商”大风已至，从题材弹性最大化角度来看，建议重点关注华斯股份。  风险提示。市场系统性风险等。 图表1：华斯股份季度利润表 项目/季度 13Q3 13Q4 14Q1 14Q1 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 销售收入 16,409 18,311 15,166 22,479 22,936 22,807 13,211 11,065 16,059 YoY -8% 82% 44% 21% 40% 25% -13% -51% -30% EBIT 2,671 2,679 2,082 3,359 3,669 4,095 2,065 93 -181 YoY -11% 185% 51% 15% 37% 53% -1% -97% -105% 报告净利润 2,403 2,001 1,791 2,688 2,318 2,685 1,075 -66 -213 YoY -15% 63% 22% 5% -4% 34% -40% -102% -109% 核心净利润 2,342 1,964 1,710 2,441 2,627 2,391 1,106 -5,315 32 YoY -17% 120% 29% -7% 12% 22% -35% -318% -99% EPS(元) 0.07 0.06 0.05 0.08 0.07 0.08 0.03 (0.00) (0.01) 核心EPS(元) 0.07 0.06 0.05 0.07 0.08 0.07 0.03 (0.15) 0.00 主要财务比率 13Q3 13Q4 14Q1 14Q1 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 毛利率 26.1% 38.0% 35.5% 27.2% 29.8% 33.5% 34.8% 24.7% 19.3% 销售费用率 3.2% 12.6% 10.9% 2.7% 5.0% 6.4% 8.9% 9.6% 5.9% 管理费用率 5.5% 7.4% 7.8% 6.3% 6.5% 5.3% 8.8% 12.0% 14.3% 财务费用率 -0.3% 0.8% 0.6% 1.1% 2.7% 4.0% 6.4% 6.1% -0.9% EBIT比率 16.3% 14.6% 13.7% 14.9% 16.0% 18.0% 15.6% 0.8% -1.1% 报告净利润率 14.6% 10.9% 11.8% 12.0% 10.1% 11.8% 8.1% -0.6% -1.3% 核心净利润率 14.3% 10.7% 11.3% 10.9% 11.5% 10.5% 8.4% -48.0% 0.2% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。