受磷铵拖累业绩同比下滑，持续看好公司转型现代农业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 新 洋 丰(000902.SZ) 受磷铵拖累业绩同比下滑， 持续看好公司转型现代农业 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 16 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 021-20315189 021-20315115 chenqi@r.qlzq.com.cn zhangbm@r.qlzq.com.cn 2016年10月30日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,318 流通股本(百万股) 617 市价(元) 11.46 市值(百万元) 15,109 流通市值(百万元) 7,070 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (19%)(11%)(2%)6%15%24%10/30/1511/20/1512/11/151/1/161/22/162/19/163/11/164/5/164/26/165/18/166/15/167/19/168/11/169/2/169/27/1610/25/16新 洋 丰沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 8,352.23 9,619.08 9,751.11 9,690.74 12,530.48 营业收入增速 -14.61% 15.17% 1.37% -0.62% 29.30% 净利润增长率 19.55% 30.91% -1.65% 15.07% 33.20% 摊薄每股收益（元） 0.68 1.13 0.56 0.64 0.85 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 16.59 26.85 24.31 21.13 15.86 PEG 0.50 0.87 — 1.40 0.48 每股净 产（元 4.35 6.99 8.98 10.12 11.63 每股现金流量 1.03 0.94 1.40 1.68 1.94 净资产收益率 20.82% 15.55% 10.99% 11.22% 13.01% 市净率 3.62 4.35 1.51 1.34 1.17 总 本（百万股） 601.79 659.22 1,318.45 1,318.45 1,318.45 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：新洋丰公布2016年三季报，公司前三季度实现营业收入67.42亿元（-16.51%），实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元（-14.38%），其中第三季度实现营业收入16.82亿元（-36.11%），实现归属于上市公司股东净利润0.69亿元（-69.37%）。公司预计2016年归属上市公司股东净利润5.23-7.48亿元（-30%~0%）。  公司营收受行业景气度影响大幅下降，但净利率高于去年同期。2016年前三季度公司实现营业收入67.42亿元，同比下降16.51%，主要系农产品价格持续低迷，农户购买化肥的积极性下降而导致销售大幅下滑。销售毛利率为16.84%，同比下降了2.85个百分点；净利率为8.31%，同比提高了0.24个百分点，净利率连续三年提高。公司16年三费大幅下降，销售费用2.07亿元，占比营业收入3.07%，同比大幅下降了4.27个百分点，主要因为公司变更销货运费结算方式，运费多由客户自行承担，故本期销售费用大幅下降；管理费用1.92亿元，占比营业收入2.85%，同比下降了0.83个百分点；财务费用为-314万元，2015年为1831万元，主要是公司自有资金充足压缩了贷款规模，利息支出减少。  复合肥销售稳步增长，磷肥销量下滑。磷酸一铵前三季度的平均价格为1825元/吨，同比下降15.30%，受国内宏观经济增速趋缓和农产品价格低迷的影响，复合肥景气度进入低谷，磷铵作为重要原料，需求下行，公司磷肥量价同跌；在复合肥领域，公司未来维护自己的市场领先地位，保障经销商以及终端农户的利益，采取了一系列的让利措施。并且公司通过加强生产经营管理，加大销售力度来抵御各项政府优惠政策取消给公司利润带来的负面影响，  收购江苏绿港，积极转型现代农业。我们认为现代农业未来具有巨大的发展空间，一方面，江苏绿港在行业内具有先进的科学生产理念和无土椰糠栽培、物联网全程无死角数据归集分析等技术，对新洋丰拓 [Table_Industry] 化学制品 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 展现代农业领域具有战略意义。另一方面，江苏绿港重要的利润贡献来自于设施果蔬项目建设，其中半数为政府的PPP项目，未来这类项目还将持续为公司提供稳定的业绩。我们预计江苏绿港2016-2018有望达到/超过承诺利润6526、9789、13052万元。  我们看好公司以稳健的主营业务为基础，向果蔬综合服务转型的大农业战略。预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入97.51亿元、96.90亿元，同比增长1.37%、-0.62%，实现归属于母公司净利润7.35亿元、8.46亿元，同比增长-1.65%、15.07%，对应EPS分别为0.56，0.64元。我们看好公司以稳健的主营业务为基础，向果蔬综合服务转型的大农业战略，给予整体25X2017PE，目标价16元，“买入”评级。  风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行，可能影响公司盈利水平；高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入，如果进度滞后，推广效果不达预期可能影响公司收入；未来转型进度与成效低于预期。 图表1：新洋丰三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入6,8898,3529,6199,7519,69112,530货币资金6663981,2462,9253,7464,866 增长率340.12%21.2%15.2%1.4%-0.6%29.3%应收款项208207331373371480营业成本-5,597-6,801-7,813-7,967-7,709-9,779存货1,0411,4011,5511,4301,3831,755 %销售收入81.2%81.4%81.2%81.7%79.6%78.0%其他流动资产3797338871,1951,1701,371毛利1,2921,5511,8061,7841,9812,752流动资产2,2942,7394,0155,9236,6718,471 %销售收入18.8%18.6%18.8%18.3%20.4%22.0% %总资产49.0%52.8%57.6%60.7%67.1%72.3%营业税金及附加-5-6-19-9-13-16长期投资111111 %销售收入0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%固定资产2,0361,9552,2633,1642,6072,602营业费用-352-492-543-566-678-1,002 %总资产43.5%37.7%32.5%32.4%26.2%22.2% %销售收入5.1%5.9%5.6%5.8%7.0%8.0%无形资产333324402378371359管理费用-305-304-287-312-291-388非流动资产2,3872,4472,9563,8323,2693,252 %销售收入4.4%3.6%3.0%3.2%3.0%3.1% %总资产51.0%47.2%42.4%39.3%32.9%27.7%息税前利润（EBIT）6317499578971,0001,345资产总计4,6815,1866,9709,7569,94011,722 %销售收入9.2%9.0%9.9%9.2%10.3%10.7%短期借款808270046500财务费用-91-55-7315686应付款项1,3561,7521,8081,9881,9602,521 %销售收入1.3%0.7%0.1%-0.3%-0.6%-0.7%其他流动负债6563962977291资产减值损失1-31000流动负债2,2292,0851,9032,7502,0312,612公允价值变动收益000000长期贷款1301660000投资收益240407070其他长期负债516-57-57-57-57 %税前利润4.2%0.0%0.4%0.0%6.2%4.7%负债2,4102,2571,8472,6931,9752,555营业利润5656919559291,1261,501普通股股东权益2,1032,7434,8096,6927,5388,665 营业利润率8.2%8.3%9.9%9.5%11.6%12.0%少数股东权益169186314370427502营业外收支131812222负债股东权益合计4,6825,1866,9709,7569,94011,722税前利润5787099679311,1281,503 利润率8.4%8.5%10.1%9.5%11.6%12.0%比率分析所得税-138-121-189-140-226-3012013201420152016E2017E2018E 所得税率23.8%17.0%19.6%15.0%20.0%20.0%每股指标净利润4415897787919021,202每股收益(元)1.1940.9061.0870.9871.1361.513少数股东损益111730565675每股净资产(元)5.8414.3526.9958.98210.11811.631归属于母公司的净利润4305717487358461,127每股经营现金净流(元)2.4641.0340.9371.3971.6821.943 净利率6.2%6.8%7.8%7.5%8.7%9.0%每股股利(元)0.0000.0000.3000.3000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.44%20.82%15.55%10.99%11.22%13.01%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率9.18%11.01%10.73%7.54%8.51%9.61%净利润4415897787919021,202投入资本收益率18.53%20.90%20.14%16.79%19.22%25.35%少数股东损益000565675增长率非现金支出307293301312368417营业总收入增长率340.12%21.24%15.17%1.37%-0.62%29.30%非经营收益6850-98-62-72EBIT增长率8713.42%18.71%27.74%-6.17%11.40%34.48%营运资金变动71-280-426-7144-100净利润增长率1072.82%32.89%30.91%-1.65%15.07%33.20%经营活动现金净流8876526441,0961,3101,522总资产增长率307.88%10.78%34.41%39.96%1.89%17.93%资本开支3143286491,186-197398资产管理能力投资900-40000应收账款周转天数3.70.51.37.07.07.0其他0-51-18707070存货周转天数42.065.569.065.565.565.5投资活动现金净流-223-380-876-1,186267-328应付账款周转天数17.924.928.424.924.924.9股权募资20241,4561,37