6月金融数据点评：外强中干的信贷，进退维谷的社融

1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观点评 宏观点评20180713 [Table_Main] 外强中干的信贷，进退维谷的社融 ——6月金融数据点评 事件  央行7月13日公布6月份金融数据：6月社会融资规模增量11,800亿元，前值7,608亿元；6月新增人民币贷款18,400亿元，前值11,500亿元；6月末M2同比8%，前值8.3%，M1同比6.6%，前值6%。 观点  票据融资大幅放量，信贷结构不容乐观。6月份新增人民币贷款从总量上看显著放量增加，主要是因为票据融资的大幅提升，短期贷款和中长期贷款仍旧呈收缩态势。票据融资旺盛表明商业银行的风险偏好在下降，放贷较为谨慎，偏好以期限较短的票据融资代替中长期贷款，整体上信贷结构不容乐观。  表外入表不顺，社融延续收缩态势。6月份社会融资规模同比少增5,918亿元，主要由于表外融资大幅收缩。可见，表外转表内并不顺利，新增贷款虽有所增加，但相比于表外融资的大幅收缩，表内贷款并不能承接全部的表外融资需求，造成社融增速的进一步回落。在金融强监管的背景下，委托贷款和信托贷款可能延续收缩态势。  M2继续回落，存款增速放缓。6月份狭义货币(M1)余额54. 39万亿元，同比增长6.6%，增速分别比上月末增加0.6个百分点，比上年同期低8.4个百分点。M2增速8%，较前期有所回落，创历史新低，人民币存款同比少增约5400亿，银行负债端承压。  “稳货币+紧信用”格局延续，年内仍有降准空间。整体上看，6月金融数据仍不容乐观。再度验证了“紧信用+稳货币”的政策基调。资管新规对非标业务的冲击影响需要较长时间化解，社融规模预计仍将承压。此轮实体企业去杠杆对房地产企业、城投平台和民营企业融资均产生了较大的负面影响。在紧信用的背景下，商业银行对一些中低评级企业、民营企业的放贷款额度有所收紧，民营企业融资环境也有所恶化。为了防止对于实体经济的“错杀”，央行与6月24日实施定向降准支持小微企业，流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年仍有降准空间，但如果紧信用格局进一步恶化，需要警惕信用违约风险进一步上升。  风险提示：信用风险发酵，市场波动超预期。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观点评20180710：PPI超预期，还会更高吗？》2018-07-10 2、《宏观周报20180708：什么是结构性去杠杆？》2018-07-08 3、《宏观点评20180706：贸易战开打，通胀压力有多大？》2018-07-07 4、《宏观周报20180701：财政花钱少了？这锅不背！》2018-07-01 5、《宏观点评20180630：制造业景气的顶点？》2018-07-01 [Table_Author] 2018年07月13日 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 1. 票据融资大幅放量，信贷结构不容乐观 6月份新增人民币贷款1.84万亿元，同比多增3,000亿元，环比多增6,900亿元，信贷数据大幅改善。从结构上看，新增票据融资2,946亿元,较去年同期多增4,543亿元，票据融资的显著提升是信贷大幅增加的主要原因。短期贷款和中长期贷款仍旧呈收缩态势，同比分别少增383亿元和1,976亿元。票据融资的大幅增加说明银行的风险偏好在回落，放贷较为谨慎，更偏向以期限较短的票据融资代替中长期贷款，信贷结构不容乐观。 分部门看，住户部门贷款增加7,004亿元，与去年同期相比少增437亿元。其中短期贷款少增238亿元，中长期贷款少增199亿元，居民消费热情回落，这也可以从6月份30大中城市商品房成交面积同比回落9.1%中得到部分印证。 企业部门新增中长期贷款延续走弱态势，经济下行压力显现。6月份企业短期贷款增加2,592亿元，同比少增145亿元，中长期贷款增加4,001亿元，同比少增1,777亿元。企业中长期贷款的持续不振，难免会影响增长的后劲，伤及实体经济。在表外“紧信用”，非标被严格限制的环境下，部分表外融资需求转向表内信贷，但银行出于对实体经济风险上升的考虑，对企业中长期放贷仍旧较为消极，后续如何提升银行放贷的积极性和信贷投放能力对结构性去杠杠的推进至关重要。 图1：新增信贷大幅改善，但结构依旧不容乐观 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 强监管见成效，社融延续收缩态势 6月份社会融资规模增量1.18万亿元，同比少增5,918亿元，主要源于受通道业务-10000-500005000100001500020000250003000035000400002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06短期贷款及票据融资居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款非银金融机构贷款亿元 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 受限等影响，表外融资的大幅收缩。这意味着金融的严监管，加剧整体社会融资的收缩压力。 从结构上看，6月份受债券市场回暖，债券融资规模有所回升，当月新增1,300亿元，与去年同期相比增加了1,469亿元。受股市避险情绪的影响，股票融资有所回落，比去年同期减少229亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加1.67万亿元，与去年同期相比增加2,268亿元。表外融资减少了6,916亿元，同比多减了9,135亿元，收缩幅度创年内新高，其中委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票规模均大幅收缩，分别同比多减1,610亿元、4,104亿元和3,421亿元。可以看出，表外转表内并不顺利，新增贷款虽有所增加，但相比于表外融资的大幅收缩，表内贷款并未能承接大量的表外融资需求，造成社融增速的回落。在金融强监管的背景下，委托贷款和信托贷款可能持续收缩，将继续拖累新增社融规模。 图2：表外融资延续大幅收缩趋势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. M2继续回落，存款增速放缓 6月份狭义货币(M1)余额54. 39万亿元，同比增长6.6%，增速分别比上月末增加0.6个百分点，比上年同期低8.4个百分点。M2增速8%，较前期有所回落，创历史新低，人民币存款同比少增约5400亿，银行负债端承压。 6月份新增人民币存款2.1万亿元，同比少增5,400亿元。其中，住户存款增加1.09万亿元，较去年同期多增183亿元；企业存款增加9,475亿元，同比少增1,234亿元，反映出信用收缩影响下实体经济流动性收到了一定冲击；财政存款减少6,888亿元，弱于去年同期，表明财政支出节奏开始有所加快；非银行业金融机构存款增加1,438亿元，同比少增了1,211亿元。 -10000-500005000100001500020000250003000035000400002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06贷款表外融资直接融资社融规模同比变化亿元 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图3：M1增速企稳，M2增速延续回落态势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4. “紧信用+稳货币”格局延续，仍存降准空间 整体上看，6月金融数据仍不容乐观。再度验证了“紧信用+稳货币”的政策基调。资管新规对非标业务的冲击影响可能仍需要时间来化解，社融规模预计仍将承压， 此轮实体企业去杠杆对房地产企业、城投平台和民营企业融资均产生了较大的负面影响。在紧信用的背景下，一些中低评级企业、民营企业的信用利差拉大，商业银行对其放贷款额度亦收紧，民营企业融资环境也有所恶化。为了防止对于实体经济的“错杀”，央行与6月24日实施定向降准支持小微企业，流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年仍有降准空间。值得警惕的是，如果紧信用格局进一步恶化，可能导致信用违约风险进一步上升。 5. 风险提示 信用风险发酵，市场波动超预期。-20-15-10-50510152025302014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06M2-M1剪刀差M1：同比M2：同比% 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn