机械设备行业2018年度策略：中国制造由大转强，核心资产与先进装备迈入黄金时代！

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2017年12月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱元骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110517050002 zhuyuanjun@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《三一重工深度报告：一带一路打造国际龙头，投资复苏强势提高市占率》 2017-05-11 2《中国中车深度报告：轨交龙头正值当年，全球布局+多元发展迈向高端装备之巅》 2017-10-30 3《中集集团深度报告：需求底部回暖推动集装箱量价齐升，明年业绩有望全面好转》 2017-01-20 4《半导体设备行业深度报告：产业风口已至，设备“芯芯”向荣》2017-11-14 5《锂电池设备行业深度报告：梦想照进现实，加速驶向未来》 2017-08-26 6《CATL招股书深度分析：读完宁德时代410页招股说明书之后的深度思考》2017-11-12 行业走势图 机械行业2018年度策略：中国制造由大转强，核心资产与先进装备迈入黄金时代！ 政策强支撑与盈利上行周期共振，2018年机械行业值得期待：十九大政府工作报告中明确提出，“建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上”，发展先进制造已成为政府强国方针的重要内容。与此同时，机械装备行业ROE正进入上行通道：行业已经历2002~2007年上升周期、2007~2011年平稳周期、2011~2016年下降周期三大阶段，每一个周期持续大约4~5年，从2016年三季度开始，机械行业ROE水平开始企稳回升，有望开启新一轮5年上行周期。 从十九大政府工作报告出发，我们认为未来一年机械装备行业的机会主要集中在：1、核心资产：政府牵头培养出一批有国际竞争力的企业及产业集群，未来会更加支持龙头企业，以轨道交通、核电、工程机械、集装箱等为代表的核心资产将参与全球竞争；2、传统升级：加快传统行业的升级改造，未来工业自动化仍大有可为；3、先进制造：代表先进生产力的方向将是未来几年需要重点布局的方向，包括半导体、5G、新能源汽车、面板，以及与之相关的装备、材料等。 聚焦核心资产，强者恒强的龙头盛宴：我们把核心资产定义为：体量大（至少100亿收入）、拥有世界级竞争力并能持续创新、处于上升期（业绩and/or市占率提升）、是全球资金配置的方向。我们按照这项标准筛选出机械设备领域的核心资产：中国中车：我国具有垄断地位的轨交车辆制造厂商，也是全球稀缺的全系列车型制造商；具备超强议价能力，毛利率、净利率持续提高；Q3末在手订单接近历史最高水平、未来三年业绩增速有望快速提升。三一重工：公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头，在本轮复苏中显著受益，净利增速业内领先。18年多领域有望强劲增长：国内丰收，出海和军工更值得期待。中集集团：国际贸易景气度反转，带动集装箱业务量价齐升，限载政策叠加需求回暖，道路运输车辆国内外齐发力，煤改气推升天然气需求，安瑞科进入快速发展期。海天国际（港股）：注塑机龙头，技术和管理优秀，毛利率与净利率明显高于同行，国内制造业升级带来高端装备配置需求，未来将有望成为全球第一大注塑机供应商。 助力传统产业升级，工业自动化的春天来临：在我国劳动力红利消失及消费升级的背景下，传统产业面临全新的机遇与挑战，生产及供应链效率与产品品质成为决定其行业地位的关键。设备的数控率提升与自动化升级为传统产业做大做强的必有之径。我国汽车、家电、家居、3C、医药等众多领域均正在经历机器替代人工的过程，在这一过程中注塑机、压铸机、高度数控化的木工机械等设备领域得到蓬勃发展，继而涌现出海天国际、伊之密、弘亚数控等优秀企业。 把握新兴产业，技术创新驱动成长：未来高端制造业将是实现“强国梦”的重要抓手，无论是新能源汽车还是面板、半导体等，国内投资占比都将大幅提升。从企业的发展路径看，在产能和良率达标之后，将引入更多国产设备以降低成本，提高竞争优势。我们认为新兴领域的优秀企业具备几大特征：（1）绑定下游大客户。例如新能源汽车里的CATL、面板里的龙头京东方和新技术应用大客户苹果、半导体领域的中芯国际等，有利于品牌知名度的打开、：（2）研发投入占比高的企业。高端制造业具备科技属性，需要高研发投入来取得技术上的追赶和替代。（3）未来各企业必将相互争夺市场份额，扩张产品线，具有管理优势和成本优势的企业更有望胜出。 具备国际竞争力的未来巨头：从自下而上的角度来看，我们认为某一个细分行业的龙头公司，具备国际竞争力，行业空间足够大具有发展成世界巨头的潜力。（1）工程机械细分龙头：浙江鼎力，国内市场占有率超过40%，2016年全球排名为第9位且呈现上升的趋势；（2）轨交细分白马：康尼机电，公司产品对复兴号动车组配套率上升到80%以上，子公司龙昕为3C高端表面处理领域的佼佼者；（3）工业缝纫机新秀：根据中国缝制机械协会数据，杰克股份产品出货量世界第一，裁床、模板机快速放量，缝制设备行业每年千亿规模体量足以支撑翻倍成长空间；（4）国内中高端按摩椅龙头：荣泰健康，国内按摩椅市场迎来爆发，2020年市场容量有望达到547亿，仍具有翻倍空间；摩摩哒快速崛起，与万达、星轶、CGV等多家影院达成深度合作。公司按摩椅市占率行业第一，内贸迎来向上拐点，共享业务亦大有可为。 风险提示：国内经济下行影响产业升级投资；全球经济下行或汇率变化影响中国制造业产品出口；核心零部件供货不足导致设备交付及收入确认晚于预期；原材料价格维持高位推高成本；环保核查执行不及预期、部分产业去产能低于预期。 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2016-122017-042017-08机械设备沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 制造强国不仅是国家意志，更是中国的未来 ................................................................................... 9 2. 制造业全面升级，龙头盛宴强者恒强 ............................................................................................... 10 2.1. 新一轮投资周期，拉开企业升级转型大幕 .......................................................................... 10 2.2. 中国核心资产的投资逻辑：龙头业绩提升+估值提升 .................................................... 11 2.2.1. 高铁&城轨：建设高峰期，18~20年重迎通车高峰 ............................................ 11 2.2.1.1. 高铁：新增需求旺盛，18-20年将迎来新一轮车辆招标及交付高峰 ........ 11 2.2.1.2. 动车组迈入集中大修期，维修收入2018年有望突破200亿元 .................. 13 2.2.1.3. 城轨：国内市场释放巨大车辆需求，海外订单将在18年后陆续交付 ..... 15 2.2.1.4. 投资建议 ........................................................................................................................... 17 2.2.2. 工程机械：挖机持续高增长，泵车库存出清 ......................................................... 18 2.2.2.1. 四大因素推动工程机械需求稳步上行 ................................................................... 19 2.2.2.2. 投资建议 ........................................................................................................................... 24 2.2.3. 集装箱制造：集装箱行业强劲复苏，集运龙头率先回暖 .................................. 25 2.2.3.1. 国际贸易复苏，集装箱量价齐升 ............................................................................. 25 2.2.3.2. 集装箱行业迎来第四次上升周期 ............................................................................. 26 2.2.3.3. 新增需求叠加替代需求，集装箱行业未来两年保持高需求 .......................... 27 2.2.3.4. 中集集装箱制造龙头，深度受益行业回暖 .......................................................... 30 2.2.3.5. 投资建议 ........................................................................................................................... 31 2.2.4. 注塑机&压铸机：汽车/3C/家电千亿市场急需进口替代.................................... 31 2.3. 传统升级：大而图强，挖掘生产率巨大潜力 ..................................................................... 34 2.3.1. 智能制造爆发时点已至，IPP模式提供资本助力 .................................................. 34 2.3.1.1. 机器换人加速，高端制造基础 ................................................................................. 34 2.3.1.2. 发挥民间投资作用，推进制造强国战略 ............................................................... 36 2.3.1.3. 龙头有望整合产业，基金模式助力成长 ............................................................... 37 2.3.1.4. IPP引领行业生态，明匠智能加速成长 .................................................................. 39 2.3.1.5. 投资建议 ...........