长江证券液冷产业链投资分析会议纪要：液冷增长潜力与标的分析

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 液冷行业增长节奏：2025年海外液冷随英伟达GB200、华为升腾384等整机柜实现零到一；2026年海外增量为英伟达液冷渗透率提升、ESIC液冷零到一；2027年海外核心增量为ESIC液冷放量，预计体量接近英伟达液冷；2028年增量扩展至光模块、交换机等其他IT设备 2. 行业景气与业绩：2026年Q2海外液冷相关厂商（如纬谛、中国台湾相关企业）业绩低于预期，原因包括供应链拥挤、产品复杂化确收节奏影响；预计2026年下半年液冷加速放量，海外厂商收入增速显著提升，A股液冷板块景气度下半年兑现 3. 细分赛道机会：TL2环节中，水泵预计2027年市场空间150亿，国产替代逻辑明确，飞龙股份已实现量产；板换预计2027年市场空间120亿，海外产能受设备交付周期、环保限制导致供需错配，银轮股份提前布局有望受益 4. 零部件标的进展：裕同科技进入北美科技大客户液冷供应链，产能2026年Q4投产，明后年业绩有望爆发；金富科技2026年上半年液冷业务体量已达北美领先，成为北美液冷链条上半年收入利润体量最大公司，近期单月订单仍创新高，新增富士康、台达等客户，产品从管材延伸至分水器，价值量从加工向基材生产提升，按产能规划2025年液冷收入13-14亿元、利润4亿元以上，2026年收入40亿元、利润10亿元，估值较低 5. 五羊自控情况：核心产品为不锈钢金属管（博文管），2025年下半年起新产能陆续投放，2026年为业绩爆发元年，客户从主要依赖AVC变为引入众多重磅新客户，同时与国内外头部服务器厂商联合研发项目 6. 净利润率：液冷零部件净利润率当前约20%，处于较高水平且可持续1-2年二、投资线索 1. 长期优先关注具备护城河的公司，即与北美大客户或国内头部服务器厂商直接供应的企业2. 短期看TR2级公司订单释放确定性更高，当前液冷行业高景气，业绩兑现度是短期投资核心关注要素，重点关注金富科技、五羊自控及铜科技这三家液冷赛道业绩订单有望释放的公司三、风险与关注 1. 供应链拥挤、产品复杂化确收节奏慢曾导致2026年Q2海外液冷厂商业绩低于预期，需关注后续供应与确收节奏变化 2. 海外产能受设备交付周期、环保限制导致板换供需错配，需关注海外产能投放进度与国内相关企业布局进展 3. 液冷行业增长节奏仍需跟踪2026年下半年放量情况，以及2027-2028年ESIC液冷及其他IT设备相关增量落地情况