携程反垄断处罚落地 罚款落在预期上沿 商业模式冲击低于悲观预期 东财新消费 社服

市场监管总局公告，携程因滥用中国境内在线酒店预订平台服务市场支配地位，最终没收违法所得16.58亿元，罚款35.21亿元，罚没合计51.79亿元。此外，携程需全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元。此前2021年阿里"二选一"案处罚占境内销售额比例为4%、美团为3%，携程7.5%的比例明显高于前序，但小于10%顶格处理，绝对金额偏高。 酒店业务为本次整改核心。处罚明确其独家合作与强制全网最低价分别构成两类垄断行为，携程整改后预计酒店特牌、金牌合作模式将全部下线，原有流量安排、挂牌收费及平台调价条款也一并取消。 酒店一直为OTA平台利润的核心来源，整改后平台将部分定价权和流量分配权归还商家，短期或导致佣金率承压和广告变现能力下降，长期将促使平台转向服务赋能和客户留存率提升，综合货币化率可能并非长期被压制。此次并未触及票务、度假产品等其他业务板块，以及强制搭售、退改手续费、流量分配等直接面向消费者端的影响及规范措施，未明确要求佣金率上限、商业模式冲击低于悲观预期。 从市场表现看，由于2026年1月立案调查后利空已提前消化部分（当日股价跌幅约19%，1.14至今已下跌约44%），本次处罚公告更多是"靴子落地"，一次性冲击相对可控，罚没金额约占2025年归母净利润的15.5%（2025年有199亿投资收益高基数影响），截至26Q1公司现金及短期投资约810亿元，流动性充足。扣除罚款后26年预计归母净利120亿元，同比下降约64%；经调后主营业务盈利能力依旧稳健，对应pe约13x，核心关注下半年酒店佣金率变化。 【东财新消费|社服】刘嘉仁/李旭东/班红敏