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华创策略 迎接超级周策略周聚焦

2026-07-27 未知机构 邵泽
报告封面

00:00:00 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户,不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点,不代表本公司观点。 00:00:23 本次会议内容不得涉及国家保密信息,内幕信息,未公开重大信息,商业秘密、个人隐私,不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息,不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容,否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构。或个人承担,本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:05 市场有风险,投资需谨慎。各位投资者早华南特聊配。 00:01:16 我们把这周叫做超级周,就是嗯,你这次牛市里面跌破年限,如果牛市还要继续的话,这个收复年限是需要快速完成的。嗯,过去30年A股的经验的话是20个交易日,那对应到现在已经过了10个交易日了。嗯,上一周呢,我们看到的好消息基本都来自于流流动性啊,出现了一个明显的这样一个这个底部的一个一个救助和企稳。那呃如果要收复年限,现在交易在这个3954点嗯,左右啊那这周我们需要重视的上是有四个事情,嗯, 00:01:50 今天的长期IPO影响的微观流动性。呃,周二三美联储的议息会议对应的宏观流动性。呃,随后的云厂商资本开支呃影响的上是AI的需求面,那么再有呢,就是这个这周底如果按照往上惯例,政治局会议呃对应的政策取向以及包括风险偏好。 00:02:11 我们就先说第一个,就是这个呃长期IPO的这样一个影响,这个主要是两个两两两个渠道啊,第一呢就是嗯,它本身确实在流动性层面会产生一个虹吸效应,以及包括风险偏好的 这个影响。第二呢就是呃龙头公司,它对于整个科技股的这个估值锚点的这个这这个影响。所以第一个我们觉得可以乐观一点。就是嗯,它很可能上是微观流动性下行之后形成了一个最后一个最后一次冲关,反而会形成一个比较好的买点。 00:02:40 因为呃这次的流动性冲击来看的话,从上一周我们看到的情况,第一宽基ETF在大幅流入。过去两周啊,整个累计净买入是ETF上是2246亿,对应到的净买入额,那么大概上是2228亿。那这个上是仅次于这个924的,就是力度大概上是这个2800亿的一个体量。而且品种呢从三百五百那么扩展到了科创50创业板指。所以能看到大规模的稳市资金,那么对于这个稳定市场底部,尤其像是科技股还是有很大的一个作用。 00:03:17 第二,我们看到了这样一个两融的流出,那么创下了这样一个新低,就是刚刚杠杆资金拆得很好,呃,整个两融余额降到目前2.7万亿。那我们看到的这个两融流出额占到A股的最流终市值比重,呃,以及包括两融交易额占A股的这样一个成交比重,那么其实都是这一轮牛市以来的这样一个净低,恐慌盘的这样一个释放是比较充分的。 00:03:38 第三。产业资本的这样一个净减持在明显的下降,那基本上是从二季度每周大概上是这个95亿,那么降到现在大概上是18亿。呃第四回购金额在上升,尤其像是这个上一周,宁德那么公布了这个大概呃200~400亿的这个回购,而且用于注销。嗯,所以这像是我们看到的其他的这个流动性的冲击, 00:04:02 那么对应到今天就是大的这样一个IPO的上市,这个我们之前研究过,就是从宽基指数来看的话,基本上是当日就完成这样一个调整,那么随后的话就是这个开始去去去回暖。嗯,利息验来看的话,上证当日的这样一个平均跌幅大概是在两个点,那上市。日呃这个上市之后的3日,那整个呃这个平均累计的涨幅的话,大概上是有2.1,就基本上是已经抹平了。 00:04:31 行业指数来看的话,这个当日的跌幅要更大一点,基本是在4个点。那么上市三日后,那么平均涨跌幅开始转正并且回升,呃而且这一轮的话,嗯我们认为整个7月份的下跌其实 上是更早出现的,所以对应到这次的这样一个微观流动性的虹吸效应的基本,可能就在这一周能够能够完成。 00:04:51 第二呢就是呃长期作为一个龙头股,它对于科技股的这样一个风偏那么确实有很大的一个影响,呃无非上就是说这个交易在多少钱了,呃按照招股说明书来看的话,基本上是总市值是在这个呃5700亿。嗯,那。如果按照这个建议来,整个A股上市首日的这样一个新股上市涨跌幅均值呃2.7倍,那么科创板会更高一点,基本是在4.6倍。 00:05:17 那所以对应到这个今天长期,如果按照这个嗯A股的这个收入涨跌经验来看的话,那么可能是在这个2.2~3万亿之间的这样一个交易交易区间市值。那如果按照同比的这样一个可比公司计算,那按照这个呃三星。海力士美光台积电那基本25年的静态市盈率,呃,我说我说明书里面上是按照这个做的,那也有一个最新的这样一个值,那由此对应到的这个呃。 00:05:51 长期的估值如果我们按照这个呃今年1300亿计算,那可能这个市值上是在这个5.4万亿,这是按照25年同业去算,那当前估值对应来算的话,应该是在在这个2.7万亿的这样一个体量。所以整个长线在这一周它所交易的这样一个估值,那么对于整个科技股的这样一个锚点上是有重要的意义,就类似于这个之前宁德上市之后,对于整个电信产业链它的估值的这样一个影响。 00:06:18 第三流动性的影响,还有一个就是说呃纳入ETF,那按照目前的规则统计来看的话,呃,可能最快上市在今年9月份就能纳入到科创50的ETF。呃,因为整个这个市值如果两到三个亿,它就符合科创50的快速纳入条件。上市满一个月并且获得专家委员会讨论通过之后的话,那么日均总市值处在前三。目前这个门槛上是在这个7300亿,那有可能9月份就会做纳入科创板中呢,可能10月份会纳入,那么沪深300则比较晚,可能要等到这个27年才会做一个纳入,呃,这上面我们看到第一个统计,第二个影响的话就是这个。 00:06:55 呃,这个,呃,议席会议。现在来看整个加息预期是顶在头上的,呃9月份呢已经有百分 之五十七十二月份有40%。那如果在这周29号的28~29的这样一个联储的议息会议,释放出各派信号,那么一旦9月份的加息要延期,那么很可能会延到中期选举以后。那这个对应到风险资产,我们觉得可能会有比较明显的一个反弹,包括股票和这个黄金。当然另外一边要地防呢,就是说9月份目前加息它就落到就迅速落地变成现实。那这个我们统计了一下,就是这个呃历次这个加息周期中首次加息以后的这个这个情况,那确实要提防一下。 00:07:37 那两千年以来,如果从这个三次加息周期中看标普500来看的话,基本就是从加息呃之后一天的这个涨跌幅大概负的呃这个跌幅0.5。那么扩展到这个负六左右呃科技七巨头,那么基本上跌幅可能会有这个往后走三个月有12%的一个下跌,A呢在加息前没有明显的一个涨跌规律,那么加息后一周整体是反而会呈现一个上行趋势。但随后由于整个宏观安流中心的这样一个收紧的传导,那么导致在加息之后的1个月到3个月,那么出现了一个明显的涨幅收窄以及包括下跌的一个情况。 00:08:11 对应到的行业来看的话,整个偏流动性敏感的TMT,科创板指,呃,创业板指以及包括高估值板块的话,都会出现一个明显的一个承压。所以如果这次就9月份就启动一个加息来看的话,可能今年下半年不排除整体的这样一个风格,会偏向于比较大的这样一个防御的一个情况。这是我们看到第二个冲击。 00:08:32 第三个影响的话就是这个呃云厂商的这样一个财报季,呃它影响的上是两个事情, 00:08:38 第一呢上是资本开支,呃就就就最终对应的上是这个AI的这样一个需求端的一个扩张。谷歌呢上一次披露了,那么对应到了这个嗯Meta,还有包括微软的话29号披露这个亚马逊的话30号披露财报。 00:08:52 嗯那大家关注的就是说这个呃整个资本开支还能否维系,那我们的统计来看的话,就是这个,呃,过去的这个25年以来啊,就整个云厂商这四代。大概发债总规模上是在2500亿,那对应的就是它的这个资本开支行为,已经从二五年之前通过自有资金造血去投,那 么变成现在转向了这样一个信贷扩张,那么去投这个资本开支。那对应到的这个利差来看的话,目前是属于可控的,整个叫10年期的美债,那发行的这个呃呃债券利差的话,基本是从25年的这个呃50个BP,那么最后扩展到今年4月份大概将近90个BP,那么7月份其实上回落到四七十四个BP。 00:09:33 呃只上是这个亚马逊这次7月份发的这个250亿的这样一个债券,它的这个认购倍数那么出1.6倍,那么比这个整个美国公司债4倍,但是是少。所以现在还谈不上就是说云厂商的这样一个发展遇冷,那这个风险我们觉得可能更多上是往明年走,可能会出现及加息预期加息环境之下导致的这样一个这个呃偿债压力,以及包括融资成本的这样一个攀升。 00:10:01 再有呢就是嗯这个嗯大家讨论自现金流转负,那这个其实不是说新鲜事儿,因为去年下半年随着整个资本开支的下降,其实把一些公司,比如像这个呃这个嗯亚马逊它的这个自由现金就已经打成负值了。那只不过上今今年二季度之后的话,把谷歌的这个亚呃自由现金就也打成一个负值,那它对应的就是整个回购逻辑丧失掉了,呃,所以股价的这样一个波动率在大幅一个上去。 00:10:28 呃,这是是第3个,第4个的话,呃,重要的影响事件的话,就是政治局会议。那关于这个的话,大家关注重点就更多上是已有政策的这样一个一一个推出。那这里面既包括这个今年7月份,整个这个消费,扩大消费十五五规划里面所提到的这个消费场景的这样一个落实,新的消费场场景的这样一个培育,还有包括科创领域这样一些政策的这样一一个一个表述。所以重心的话,大家可能还是围绕6张网展开的,呃,所以对应到这个基建的呃这个财政的这样一个支付的一个一个投向,更多上是会围绕其中包括算力电力以及包括呃这个呃。 00:11:06 中西网络,那另外的话则上是传统的老三样,包括这个水网、这个物流网以及包括这个城市地下管网。所以从配套角度来看的话,呃我们觉得就是呃什么情况下肯定变得更乐观,就是指数要收复这个3季5次甚至变得更高,那其对应到就是我们所能看到的呃。 00:11:27 今天长期的这样一个微观流动性冲击之后,出现了一个一开始的交易企稳,那随后这个降息预期或者加息预期的这样一个舒缓,有延到今年11月份以后。那么再包括这个中报的A股中报季业绩的超预期,呃那么指数我们觉得可能会出现一个明显的修复,这个过程中,如果云厂商的这样一个资本开支符合预期,甚至进一步往上修,那么可能依然是围绕着科技展开的。 00:11:52 但倘若重点的变化,比如像加息年内只有两次落地,那么同时这个云闪方的这样一个资本开支在今年就变得不可维系了。那不排除市场呢,就可能会出现一个比较长的呃3~6个月一月的这样一个震荡筑底,那么这种情况之下可能红利的这样一个房地资产会相对占优一些,但当下我们觉得发生这样一个概率其实并不高。 00:12:15 所以最后的这一个配置改善的话,基本我们没有太大的变化。 00:12:18 第一呢,AI我们觉得可能还会继续的延续,那么更多一方面上是呃沿着这样一个业绩的确定性,比如相光模块PCB。另外的话,技术路线可能会取代二季度的这样一个AI的通胀交易,来去更多的一个定价,类似于像这个21年以后整个光伏,那么从一开始的这样一个涨价的大贝塔转向一个技术路线的甄别,比如像TopCon。那么除这个以外,流动性溢出的板块我们就是重点的关注集中在这个创新药资源品里面,包括这个呃化工呃有色以及电网设备和这个非银这样一些板块,这基本上是目前我们对于这一周那么关键点的这样一个考虑以上。 00:13:19 感谢大家参加本次会议,会议到此结束,祝大家生活愉快,再见。