国金消费赵中平复盘2016移动互联网 消费浪潮 展望2026年AI 消费机遇 智驭未来-2026AI 产业线上路演

好的，各位投资人大家下午好，非常感谢大家来参加我们的电话会议，我是国金证券的大消费牵头人，科研消费和新消费的首席分析师赵忠平。 今天我们也是非常荣幸的能够跟各位来分享一下我们对于A加消费的核心看法。 我们的题目叫做复盘2016年移动互联网加消费浪潮，2026年A加消费的机遇。 从题目中也可以看得出来，我们后续的报告中有一部分也会去重点复盘一下。 2016年在移动互联网浪潮进行到终端之后，在应用端觉在消费端有哪些比较好的表现，并且以此为依托来掌望2026年之后的不错的消费的机遇，从目前来讲的话，市场对于AI的行情还是充满着分歧与挑战。 但我们依然非常坚定的认为，后续整个AI在下午的应用端，尤其在消费端，无论是软件还是硬件将会迸发出非常多的机会，并且在此基础样的话，我们也是特别建议去认为27年的开始，可能新的一个3到5年的消费牛市也有望开启。 正如整个市场在经历了12到15年的移动互联网之后，从16年的话开启了一段很好的一个消费的行情，从16年演绎到了20年左右。 我觉得在之前的启动供点方面，可能AI加消费这条主线将会是在26年下半年着重的会率先的开始去演绎。 我先说一下这个报告里边的主要的几个部分，和各位的汇报的观点。 第一就是关于这个行情为什么是在27年开始整个消费的牛市有望去开启，以及为什么在26年下半年整个AI的消费或者说AI的下游端的应用端，可能会成为下一个权益市场超预期的核心的点。 然后第二段我们去重点回望一下2016年，2015年到16年左右，整个移动互联网是如何赋能于消费，创造了崭新的行情。 第三部分的话，我们将会去看一下整个2016到2019年，整个一个消费的牛市。 尤其是AI加这个消费的牛市和2025年或者2026年开始的整个AI加消费牛市之间的异通点。 最后的话我们会重点的去挖掘一下，AI对于各个消费赛道的影响展望和机会的梳理与挖 掘，以供各位领导去重点去参考，以便一些具体的标的端，我们在这次PPT里边可能也不做特别详尽的展开，后续还是更多的，大家感兴趣的话可以和我们团队进行联络，就边的具体的细分赛道和个股进行进一步的讲解。 我们后续也会在PP的建构当中，就一些细分的赛道和一些个股做一些简单的展望。 首先的话，我先以两页PPT作为我的一个主观点和主框架的一个阐释。 大家可以看一下这张图，这张图的本意就是说我认为可能当下如果是类标成一个2015年，无论是四月份、六月份还是九月份的一个状态。 那么其实在市场其实前面已经交易到了三四年的整个硬件行情之后的话，从市场交易结构来看也逐渐的拥挤化。 后续我们认为整个A的上游端，就像咱移动互联网上游端，依然会维持一个比较好的增速。 但可能在整个一个预期端可能也演绎的比较充分，在一个理想的环境下的话，如果这是一波真的科技浪潮，就跟整个12年到19年是整个移动互联网的大的浪潮情况下。 那么上的三四年往往只是一个开始，中间可能经历一段红利的波动之后，往后续来看，16到19年其实往往才是下午的硬端比较爆发的启动点。 我在这个报包里面还要讲一点，就是说可能A股其实你没有这种互联网级别的产业创新。而周期而言的话，是个非常典型的3到4年的轮动主线行情，加上1到2年的红利行情交织的一个市场。 就像我们回头看起来的话，12到15年其实市场在交易的是移动互联网的上游。 当然当时的话中国跟美国的科技大厦还特别大，所以本质上是没有什么靠谱的特别靠谱的一些科技上是值得关注的，更多还是炒音社，市场当时也在交易，比如说4G5G的基站等很多上游的基础设施。 后来可能经历15年的一个系统性的调整，经历一年左右的一个红利资产的一个折幅，市场逐渐找到了下游的消费作为一个商的主线。 但消费里边其实核心是有两条主线，一条主线实际上是以茅台加美丽为首的，他们其实有一个大的背景，就是当时的中国智能化率只有50%多。 并且15年也是开展了供应，开展了朋友货币化的一步轰轰烈烈的浪潮，使得你的地产端的需求端大膨胀，所以使得后续整个以茅台和美的为首的这一系列的核心资产，尤是消费里面的核心资产，获得了一个非常超额的一个收益。 在段时间里边，然后另外一条线，实际上是我想着重去强调的，就是腾讯加阿里的这条 线。 这条线其实上它本质上就沿袭的是你12年到15年整个移动互联网浪潮。 在科技术建设比较完善的情况下，其实后续可以看到像腾讯、阿里，包括美团，包括像网易云音乐等很多的场景。 本质上的消费场景是由于移动互联网的技术成熟所打开的，后续大家可以看到，无论是你的外卖，包括滴滴打车，包括音乐，包括很多的包括携程旅游等很多一些场景端，其实都是充分的的借助了移动互展的红利，出现了非常多的牛股，其实这是两条不同的线。 一条线是来自于传统消费，在整个碰到规划刺激下的一波超额收益的一个浪潮。 另外一个实际上是科技创新所带来的一些消费场景的打开。 他们两个有一个共同先导和前提，就是我们可看到17年到18年的供应侧改革，带来周近的不错的行情。 所以为什么我可能觉得当下来看和这个时间点是比较相似的，相似点来自于说我们认为可能首先周期包括工能机械等很多，无论内需周期还是外需周期，其普遍还是处在一个不错的天赋的位置上。 后续整个PPI也在逐渐的去回暖。 第二就是从一波科技行情的演绎上来看，其实大家也从24年开始一直演绎到26年，其实也是整个A的科技扭曲演绎了三年左右的时间。 其实从尤其是26年初的这个A的时代开始，其实也是孕育了非常多的A的消费的比较好的赛道，因此也很可能会在后续，其实产生非常多的AI加消费的好的细分的赛道以及对应的个股。 这里面其实有一个比较典型的点，我们可以发现像去年最典型的像A眼镜，其实产生了像开德光学这样的一些牛股。 今年的话，其实我们觉得A跟更多的软件和硬件有了更好的结合。 尤其是A镇的时代的到来，使得它的个性化实现具备比较好的可行性。 所以后续我们认为整个后续可能市场哪怕经历了一波调整，这是我们所讲的可能在年下半年如果经历一波调整之后的话，那短期红利可能是占优的那长期看的话，从消费的成长股而言，AI加消费就如当年的移动互联网加消费一样，可能又会演绎出来非常不错的主线。此外的话，我们认为27年像情绪价值消费、出海引发经济等一些新消费赛道，也有望引领相关的新消费成长，去开启下一步新消费的周期。 这些一些具体的展开，后续我们重点去沟通，这是第一种对标方法，就对标可能中国的移 动互联网的浪潮，这个以A股为案例是非常典型的3到4年周期是周期市场是比较相似的。 另外一个维度，我们对标的是互联网的十年级别的周期，从90年到00年我们可以看到从潮上上午的3到4年的硬科技。 到后续的话炒到to b端的一些AI的应用，其实再往后面吵，像以Amazon为首的亚马逊电商的9998年这个消费的应用端，其实也是持续的去发散和扩散。 到后续的话市场可能也不知道到底哪家to b端公司跑出来，to端公司跑出来，但知道卖铲子一定也会卖的好。 所以98年后期的话。 也重归上游，去买各种网络设备，共同信数据中心等公司，最后经历了一顿崩塌，我们认为可能AI的这一波行情其实更类似于是互联网，而不是移动互联网。 从对设计的改变以及产业隔拼层面来看，这样的话就是一个比较乐观的场景。 就90到95年可能是以上游硬科技作为核心的交易入口跟超额收益的来源。 那后续因为你下游端在不断的发展，所以证明了上游的假设端总体是成立的，但可能不一定会持续像9 0195年那样疯狂的超预期。 上午可能会进入一个横盘或者是略涨，但是下午端的很多公司，因为从0到1的过程当中，可能会经历一波暴涨，那么从to b的逐渐的传递到to c到是整个一个AI相关的链条的绝对收益角度而言，是在持续的上涨。 但是里边的超越的方向上会有不断的变化，这个也和市场可能目前比较乐观的，对于A的场景端是比较相似的。 就是大家可能现在在上游段里边互相的去做轮动，那么未来的话我们觉得可能会从上游段逐渐的去走向下午段，甚至在下午段不断的去轮动，从去扩大到整个经济端跟AI相关的端去逐渐轮动，这张图其实也是给我们去展示在AI交易里边的一个非常重要的视角。 因此从两种假设来看，无非是两种情况，一种情况就是这波的AI浪潮可能像移动互联网一样。 中间会经历一个断断档期，很多的夏威应用也出不来，那么可能就经历一**跌，然后再往后边的话，去持续的去在应用端去找到好的入口去兑现。 另外一个是比较乐观的情况，就是说他可能后续持续的一些下游端会跑出来。 这种情况下的话，我们觉得下游端依然是更值得关注的。 因为他们的赔率更高，比市场预期差更大。 并且里边的一些细分赛道，像我说像去年的A眼镜，包括今年的像很多AI供应控制，可能AI加MRO，可能这是软的硬的方面的话，可能像AI加就消易三打印，包括APCAI手机。其实很多的消费品我觉得也在酝酿当中，都是值得我们去重点关注的。因此从结论来看的话，我们觉得其实对标互联网来看，就是我刚才所提到的，首先是互联网加硬件先行比是互联网加软件接力，最后是互联网加消费落地。那么此轮的话其实也是前半段的演绎是一样的，就硬件先行，后边可能加软件会接力，包括加软件结合的部分消费去进行进一步的落地。那么这里边的一个核心的变化点是来自于26年初的agent的应用层的爆发，打开了AI加消费的百花齐放之门。就从市场过去三年24年交易到26年的年终左右，其实上本身买的是L一层跟L2层就算了。一个AI工厂无论是本身还是它的上游。其实随着L3层，包括enoppi啊的coding逐渐的发达，包括其他的work的一些场景在逐步的兑现。那么下午端其实在逐渐的跑出来一些很多新的应用场景，所以使得它的L4层就是软件层，可能一些很多的软件就逐渐开发出来。包括在第五的这个应用层方面，无论是纯软的应用还是在这个硬件端的应用，其实我们觉得都有非常多的点和是值得我们重点去挖掘和观察的。最后在除了AI加消费之外的话，我们觉得其实像情绪价值消费出海引发经济，包括渠道变革，其实是构成了在AI消费之外的四大交心的机会，后续我们也会去重点在通与不同的时候去展开。为什么这四个方向是我们觉得后续也是比较重要的一些投资机会，当然本次分享我们更多把时间聚焦在A加消费领域里边，去做进一步的阐释。为了能够把A加消费2026年以后的整个A消费的行情都讲明白，我们必须要去回溯一下，以A股为例，他们2016年之后整个移动互联网的赋能消费是如何发展的，基本上股价是如何进行双重爆发的。从2015年之前的话，其实我们可以看到，201 2016年之前，就2015年是整个基础设施的大完善之年，其实我们可以看到整个线上的消费端在很多技术设施层首先先得到大幅度的完善。 包括你的移动的基站，包括移动的支付，包括电商的平台，社交应用等一些领域里边，其实上都开始出现了爆款的应用跟爆款的场景，这是第一个变化。 第二个变化的话就是整个线下端的话，整个消费业态其实也得到了非常创新性的发展。 以看到里面无论像餐饮的o to o市场，包括即实零售、在线旅游、网约车等很多这种线下的消费者端，其实也是分别的触网，在移动互联网的的驱动下，其实在很多的行业里面也实现了非常迅猛的近年的一个高增长的情况。 所以看出来当年的移动互联网其实无论是对于线上的很多消费的场景，对线下的很多消费场景其样都有着非常大的促进作用。 并且因为线上的消费产品里面，尤其值得提到的是电商，因为移动互联网的电商逐渐在取代PC电商过程当中的话，其实很多以互联网品牌原生出现点品牌在大幅度的取代过去与线下渠道占领的品牌的份额。 就是我们所称之为叫做新互联网的渠道逻辑的一批公司，其实也是获得了股价和今年的一个大的发展。 里面包括像捷柔、花西子、三中富等很多公司，其实普遍是凭借着这个互联网，就是移动互联网的这个新的渠道，实现了从零到有或者从零到N的大的发展，在品牌消费内部其实也实现了一个非常强的超额收益。 因此从总结来看的话，我们认为整个移动互联网加消费的演绎路径，其实是为A消费提供了一定的参照。 从结论来看的话