东星医疗（301290.SZ）首次覆盖深度报告：吻合器全产业链布局，外延有望突破成长天花板

公司深度研究|东星医疗 证券研究报告2026年07月27日 吻合器全产业链布局，外延有望突破成长天花板 东星医疗（301290.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论 全产业链布局的微创外科平台，2026Q1业绩呈现改善趋势。公司通过收购孜航精密、昶恒精密打通吻合器上游精密零部件环节，控股威克医疗、三丰东星覆盖整机与手术室设备。2025年吻合器类/吻合器零配件类/低值医疗耗材类/医疗设备类产品分别占到公司总收入的55.3%/17.3%/13.4%/11.8%。2026Q1公司业绩重回上升通道，收入/归母净利润分别同比+15.7%/+48.5%。 吻合器国产替代正当时，公司具备全产业链优势+电动吻合器打造增长点。我国吻合器市场稳健扩容，2019-2024年国内吻合器市场CAGR达8.1%，沙利文预计2024-2030年CAGR达9.2%。2019年至2024年，我国电动腔镜吻合器占整体吻合器规模比例由12%提升至49%，已成为我国吻合器市场主流，沙利文预计该占比将在2030年达到70%。全国多轮省际集采落地，后续价格大幅下行风险较小，国产替代加速进行，腔镜吻合器市场海外品牌市占率有所下降。公司打通“零部件-整机”，具备成本优势和质量控制优势。此外，公司自研电动腔镜吻合器，2024/2025年该产品收入分别同比+131.9%/+10.3%，贡献增长动能。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn孙阿敏S080052507000315906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 公司内生管线梯次兑现，外延并购打开成长空间。1）内生：超声刀、外科组织夹已相继拿证上市，微波消融设备处于研发期，同时联合高校布局重组胶原蛋白合成生物材料；2）外延：用现金收购武汉医佳宝90%股权，切入骨科植入和术后修复耗材等高景气赛道，医佳宝2025年收入/净利润为2.79/0.73亿元，分别同比+28.6%/+20.2%，目前医佳宝90%股权已过户至东星名下，未来有望增厚公司业绩，且与公司现有业务协同。未来公司有望依托充足的资金储备持续挖掘微创外科等领域并购机会，多产品、多赛道共振打破单一吻合器业务成长天花板。 相关研究 投资建议：东星医疗为国内吻合器全产业链领先企业，内生管线梯次兑现，外延并购有望打开成长天花板，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.16/1.90/2.28元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；医佳宝整合不及预期的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4东星医疗核心指标概览.............................................................................................................5一、公司概况：微创外科平台公司，业务矩阵持续完善........................................................61.1纵向延伸产业链布局+横向并购拓宽赛道，公司持续丰富业务矩阵.............................61.2吻合器全产业链布局，通过自研+代理+收购完善产品组合.........................................71.3管理层稳定，多家子公司产业链布局全面...................................................................81.4集采带来业绩波动，今年以来呈现修复趋势................................................................9二、吻合器国产替代正当时，公司具备全产业链优势..........................................................112.1吻合器提升外科手术缝合效率，应用科室广泛..........................................................112.2我国吻合器市场增速高于全球，电动腔镜吻合器高景气...........................................122.3吻合器集采逐步落地，国产替代正当时.....................................................................132.4布局吻合器全产业链提升竞争力，开发电动吻合器贡献新动能.................................15三、内生+外延，增长动能充足............................................................................................173.1收购医佳宝，有望打开骨科和创面管理领域成长空间...............................................173.2外科产品梯次化研发和上市，管线储备充足..............................................................203.3现金储备充足，持续跟踪其他产业机会.....................................................................20四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................214.1关键假设....................................................................................................................214.2盈利预测与投资建议..................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：东星医疗核心指标概览图...............................................................................................5图2：东星医疗发展历程..........................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025/12/31）...............................................................................8图4：2020-2026Q1公司营业收入（百万元）及YOY...........................................................9图5：2020-2026Q1公司年归母净利润（百万元）和YOY....................................................9图6：2020-2025年公司分产品营收占比..............................................................................10图7：2020-2025年公司分产品毛利率表现..........................................................................10 图8：2020-2026Q1公司毛利率和净利率情况......................................................................10图9：2020-2026Q1费用率情况...........................................................................................10图10：2020-2025年公司境外市场收入及YOY....................................................................11图11：2020-2025年公司境内和境外市场收入占比..............................................................11图12：腔镜吻合器示意图......................................................................................................11图13：2019-2030E全球吻合器市场规模（亿美元，出厂价口径）.....................................12图14：2019-2030E全球吻合器市场规模分品类占比...........................................................12图15：2019-2030E中国吻合器市场规模（亿元，出厂价口径）.........................................13图16：2019-203