行业周报：谷歌上修资本开支，Opus5以一半的定价提供Fable5级别的模型

海外科技 2026年07月26日 投资评级：看好（维持） ——行业周报 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 荀月（分析师）xunyue@kysec.cn证书编号：S0790524110001 云：谷歌云持续超预期，高资本开支延续，算力持续重资产投入 云巨头持续重资产投入算力基建，开源模型生态繁荣有望倒逼商业化API降价，利好终端硬件厂商。全球云厂商资本开支高增逻辑持续验证，AI算力基础设施建设仍处于加速通道，但市场对于巨额资本开支的回报周期存疑。上游硬件订单确定性强、业绩可验证性高；下游云服务与应用端则因资本开支强度远超收入增速，短期盈利承压引发估值收缩。谷歌云2026Q2收入同比增速及利润均好于彭博一致预期，高强度基建投入下，自由现金流阶段性转负。短期看，自由现金流和营业利润率会受到高Capex和折旧压制，但中长期看算力集群仍是核心壁垒。随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。受益标的谷歌、亚马逊、微软、Meta、Nebius、CoreWeave、金山云。 数据来源：聚源 相关研究报告 《Kimi K3&千问3.8等超大模型密集落地，AI全产业链或再上台阶—港股行业点评报告》-2026.7.21 模型：Opus 5以一半的定价提供Fable 5级别的模型，通往AGI路径未降速 《算力需求激增驱动AI电源扩容，关注业绩高增的消费&地产企业—行业周报》-2026.7.19 7月25日，Anthropic发布Opus 5，DeepSWE 1.1榜单得分68.8%，与Fable 5、GPT-5.6 Sol处于同一档位，比较特别的在于Opus 5在ARC-AGI 3得分30.2%，其余模型均为个位数。Opus 5定价5/25美元/Mtks，与Opus 4.8相同，而多数榜单能力超过Fable 5，即Opus-5仅用一半的价格便提供Fable 5能力的模型。此外，在Anthropic的系统卡中披露了多个细节，反映出Opus 5或已经出现微妙的拟人特征。 《Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业 绩 超 预 期—行 业 周 报 》-2026.7.19 互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头 具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速。 投资建议： AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 风险提示：产能及供应链风险、监管政策变动、经济增长放缓、地缘政治风险。 目录 1、云：谷歌云持续超预期，高强度基建投入自由现金流阶段性转负.....................................................................................32、模型：Opus5发布，以一半定价提供Fable5级别模型，通往AGI路径仍未降速............................................................53、周度数据更新............................................................................................................................................................................73.1、Token调用量保持高位，国产模型持续扩大市场影响力...........................................................................................73.2、港股数据更新.................................................................................................................................................................84、投资建议..................................................................................................................................................................................105、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：20260720-20260724费城半导体指数涨1.2%（单位：%）.............................................................................................3图2：20260720-20260724谷歌跌7.8%（单位：%）.................................................................................................................3图3：2026Q2谷歌云收入同比增长82%.....................................................................................................................................4图4：2026Q2谷歌云经营利润率达35.6%..................................................................................................................................4图5：2026Q2谷歌资本开支维持高增..........................................................................................................................................4图6：2026Q2谷歌自由现金流转负..............................................................................................................................................4图7：Opus5在多个维度上对齐Fable5........................................................................................................................................5图8：Frontier-Bench v0.1榜单中，Opus 5在更低的单项成本下，性能是Opus 4.8的2倍..................................................6图9：根据OpenRouter，token调用量保持高位.........................................................................................................................7图10：国产AI模型在ZenMux的市场份额占比达50%...........................................................................................................8图11：本周（20260720-0724）恒生指数涨1.6%（%）............................................................................................................8图12：本周（20260720-0724）恒生科技涨1.6%.......................................................................................................................9图13：本周（20260720-0724）恒生航运、创新药、生物科技、金融类涨幅较大.................................................................9图14：2026年3月以来港股通当日买入成交净额有所波动.....................................................................................................9图15：恒生沪港通AH溢价指数或已触底................................................................................................................................10 表1：本周（20260720-0724）资金流入华虹宏力、智谱、网易、美团等标的（仅计算前十大活跃个股明细）.............10 1、云：谷歌云持续超预期，高强度基建投入自由现金流阶段 性转负 本周（20260720-0724）美股科技板块分化，费城半导体指数全周涨1.2%，纳斯达克100指数周跌幅约1.6%。（1）谷歌周跌7.8%。（2）英伟达：周涨2.0%。（3）美光：周涨8.5%。上游硬件因订单确定