港股投资策略周报7月第4期：聚焦性价比回归，静待中报验证

聚焦性价比回归，静待中报验证 港股投资策略周报7月第4期 本报告导读： 短期外部波动仍存，港股微观流动性改善使得市场重新聚焦港股性价比，南向与外资共同回补或助推行情向上。下阶段，等待8月中旬港股中报验证，若权重互联网公司盈利预期拐点确认，港股科技板块有望实现由赔率驱动向胜率驱动的切换。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期维稳。从央行政策看，虽然6月美国CPI/PPI同比均超预期回落，但美伊地缘战事再起使得通胀预期重燃，本周市场紧缩预期基本不变。微观流动性：1）流入项：本周南向继续大幅净流入，外资净流入。近一周南向资金净流入29.78亿港元，主要加仓有色金属、医药生物与软件服务；外资整体净流入，国际中介主要加仓硬件设备与可选消费零售。2）流出项：本周港股IPO明显减速，产业资本净减持。近一周未有新上市IPO；近一周港股产业资本整体净减持87亿港元，上周净增持89港元。市场情绪：本周港股卖空情绪维稳、波动率下降。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪小幅下降、基本维稳，日常消费、公用事业板块上升幅度最大。相对A股，AH溢价、港股相对A股的成交/风险溢价率均显示港股相对情绪边际转好。微观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业公用事业、必需性消费、综合企业盈利预期上修最多。估值定位：对比历史，恒生科技估值处于低位，截至2026/7/24，恒生科技PE估值为22.3倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数53%。对比海外，恒生科技2019年以来的估值分位数为27.2%，排名主流宽基末尾。风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 港股科技：胜率上行，空间打开2026.07.19顺势而为：流动性缓释窗口已至2026.07.12冲击渐尽：港股性价比回归2026.07.05行情收敛：南向与外资均逆向布局2026.06.28等待宏微观流动性冲击散去2026.06.21 目录 1.港股重要监测指标更新.........................................................................31.1.资产价格表现.................................................................................31.2.全球宏观流动性..............................................................................41.3.微观资金线索.................................................................................51.4.市场情绪温度计..............................................................................91.5.宏微观景气度...............................................................................111.6.估值水平定位...............................................................................132.风险提示............................................................................................14 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股呈上涨趋势。从指数看，近一周（2026/7/20-7/24，下同）港股指数中，恒生创新药4.3%、港股通创新药3.8%、恒生指数1.6%、恒生高股息率1.6%、恒生综指1.4%、恒生科技0.1%，涨幅主要由估值与股息共同贡献。具体行业表现上，有色金属（+11.6%）、造纸包装（+10.5%）与半导体（+8.7%）领涨；软件服务（-3.7%）、可选消费零售（-2.6%）与传媒（-2.2%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，材料、能源、金融等板块表现居前，日常消费、可选消费、房地产等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，虽然6月美国CPI/PPI同比均超预期回落，但美伊地缘战事再起使得通胀预期重燃，本周市场紧缩预期基本不变。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数从上周0.75次降至本周0.74次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性边际转紧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流入港股。近一周南向资金净买入29.78亿港元，南向成交占比由上周的22.61%下降至22.00%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金继续买入恒生科技（34.4亿港元），当周买入力度减弱；减仓港股通红利(-4.6亿港元)，当周为连续14周净流入以来第2周净流出。行业层面上，主要加仓有色金属、医药生物、软件服务，减仓硬件设备、非银金融、交通运输。个股层面上，南向资金主要净买入智谱、网易-S、中国海洋石油，净卖出泡泡玛特、华润置地、美团-W。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/7/16-2026/7/22期间港股主动外资净流出35.8百万美元，被动外资净流入342.9百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介转为减仓恒生科技（-5.8亿港元），加仓港股红利（40.8亿港元）。行业层面上，主要加仓硬件设备、可选消费零售、机械，减仓有色金属、软件服务、半导体。个股层面上，国际中介主要净买入建滔积层板、中国重汽、美团-W，净卖出智谱、迅策、网易-S。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏放缓。近一周港股没有新IPO上市企业。截至2026/7/24，今年以来的港股IPO募资规模达2685亿港元，为2019年以来的最高水平。进入7月下旬，港股IPO进入淡季，下周预计仅上市中际旭创一家。目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有5家，分布在信息技术、医疗保健和可选消费行业，其中2家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净减持港股。近一周港股产业资本整体净减持87亿港元、上周净增持89亿港元，年初以来累计净增持184亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布解禁计划，7月初港股解禁高峰已过，下阶段大规模解禁标的最早出现在9月底。行业层面，7月信息技术（1179.4亿港元）、可选消费（231.7亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有鸣鸣很忙。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪维稳、波动率下降。从成交额看，近一周港股、美股大盘、日股成交下降，而A股、欧股、英股、韩股上升。港股内部分行业看，近一周港股半导体（99%）、硬件设备（97%）、机械（97%）成交占比处于历史高位，而电信服务（0%）、房地产（1%）、纺织服装（2%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、日股波动率下降，而美股科技、欧股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪小幅下降、基本维稳，其中日常消费、公用事业卖空占比上升幅度最大，能源、金融卖空占比下降幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表6：近一周港股恒指和恒科卖空情绪均降温 最近一周港股相对A股情绪边际转好。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数124.02降至122.98，流通市值加权的AH溢价率从43.01%降至41.48%。分行业看，石油石化（+7.3pp）、可选消费零售（+3.1pp）、房地产（+2.8pp）AH溢价率上行最多，造纸与包装（-32.3pp）、医疗设备与服务（-11.1pp）、硬件设备（-8.3pp）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋强：1）改善指标包括：AH溢价下行，恒指/沪深300滚动20日成交额上行，恒指/沪深300风险溢价率下行；2）恶化指标包括：恒指/沪深300换手率下行，恒科/创业板指换手率下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际下修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在8月披露预告中报、9月披露正式中报。截至2026/7/24，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股公用事业、必需性消费、综合企业盈利预期上修最多，能源业、资讯科技业、原材料业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看工业、信息技术板块上修最多，能源、材料下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整理 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中美宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.157pct）、欧元区（+0.126pct）预期上修，而中国（-0.198pct）、美国（-0.178pct）预期出现下修。 近一周国内披露：1）狭义收入数据：2026年上半年，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%，6月当月同比增长8.7%，创下年初以来单月增速新高。2）狭义支出数据：2026年上半年，全国一般公共预算 支出143329亿元，同比增长1.5%，6月当月同比增速4%，相比5月增速明显跳升。3）政府性基