银河通信 光通信行业高景气磷化铟需求缺口持续扩大

00:00:00 大家好，欢迎参加银河通信。光通信行业高景气，磷化铟需求缺口持续扩大。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向银河证券专业投资者客户，未经银河证券和演讲嘉宾事先书面许可，不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。银河证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:38 诶，好的各位投资者，这个下午好啊，那个应该说这个呃。下一周是非常重要的一个时间点啊，这个大家这个拭目以待的这个长兴科技上市啊，所以呢呃确实市场有很多，包括这个应该说呃经过了二季度，特别是456月份。这个科技股的这个大涨以后呢，7月份到现在其实科技股特别是我们的呃光通信啊也有有一定的回调。 00:01:10 但是其实客观来说呢，呃拿我们这个光通信的龙头中日续创来看呢，实际上这个调整幅度还是可控啊，最高1.5万亿，现在接近一点呃1.3万亿左右这个水平。所以呢，我们觉得这个我的观点哈，就是我们觉得呃短期确实有很多这个资金面啊，还有这个交易面的一个呃扰动啊。包括这个公布的对我们通信啊对光通信的持仓啊，以及呢这个这个半导体受日韩的这个股市的一个牵动，以及我们本身啊，这个长兴科技的一个上市啊等等各种因素啊呃都有困扰。 00:01:53 所以这个时候呢，我们觉得啊，更应该去呃从这个产业呃投资啊，产业叙事或者说呃产产业的一个发展的角度来来去投资，才是更好的一个投资策略。因为短期你去博这个交易，还有这个呃呃信息，还有这个资金面，包括一些量化啊这个，还有一些什么这个这个啊资金的一个动向呢，我觉得。他的呃把握力度把握的这个程度是很难把握的啊，非常难把握的啊。 00:02:29 有可能你做这个T呢，他是可能做反了，因为你不知道市场的预期的预期在哪里对吧，有可能别人已经反映了你的预期的预期。所以从这个角度来说， 00:02:38 我们觉得更应该去呃深入产业链去做一些这种行业的一些研究，看看这个产业链，它未来是不是一个高增长的一个状态，以及这个高增长啊这个状态能持续几年对吧？ 00:02:53 如果说这个行业它的景气度能持续到28年甚至更久，或者整个产业叙事啊是国家重视的方向，可能在整个15阶段都有一个很好的发展。那其实呃短期的波动我觉得就不足以让你去做一些这种啊，比如调仓也好，或者说这个呃呃变化的这么一个决定是吧，你更多的还是应该要看到中长期啊，看到看到这个产业趋势的角度来来去分析你的这个投资的。这个呃逻辑和投资的这个呃落脚点，你是应该是现在就还持有啊，还是说你就不不看了对吧啊或者不管了这个这个这个判断。 00:03:35 所以呢，今天我们也是因为前期也发了两个深度报告啊，都是跟我们的这个呃磷化铟啊，就是我们的这个光芯片相关的啊，呃呃这个深度报告磷化铟这个我们已经发布了，在我们这个呃银河证券的这个平台包括万德呀都能看到。那么今天我们也是呃基于这两个深度报告啊， 00:03:55 我和这个我们的这个同事王思成呢啊，一块跟大家简单讲一下我们这个分析这个行业的这个原因，和我们看好这个行业的细分方向。那么总体来说呢啊，从我们自己的分析这个结论来看，我们觉得呃应该说光通信它是跟着我们AI来走的，AI呢又是跟着我们啊这个科技创新啊，应该说目前的一个必经之路来走的，所以它的这个呃产业链的。传导还有这个景气度，我觉得是应该说和这个应该说和这个未来呃十五五啊，还有这个中美技术呃竞争的这个方向都是强吻合的。这里面呢有一些AI产业链的核心的环节，包括供不应求的环节，技术壁垒的环节等等。 00:04:40 我们摘出了一个呃光芯片里面应该说呃比较重要的一个因素啊，磷化铟啊这个呃这个这个方向跟大家讲一下，从这个方向来看呢，我们觉得整个光芯光呃光通信的紧度还是供不应 求。同时呢，这个光芯片的缺口，我们国产替代的空间以及本身啊整个呃光芯片的下游光模块，它的未来的成长和它的一个增长的一个空间，我觉得都是啊应该说超乎大家想象的。所以呢，呃应该说整体来说我觉得AI的趋势还没有结束啊，可能是有一定呃时间的这个调整，但是这个调整完以后，我们觉得未来还是会随着这个产业的叙事的一个改变，或者产业趋势的一个中长。 00:05:23 长期的一个发展路径来说，它会有一个向上的一个动能，那么具体呢，按我们的同事王成来简单讲一下这个我们的这个两个深度报告，好的。 00:05:33 诶好嘞好嘞，赵老师啊，那个呃各位领导好，我是那个银河证券通讯组的那个分析师王思成。然后呃今天由我给大家带来对于呃， 00:05:44 磷化一行业的这一个呃报告的呃解读。然后首先感谢我们的同事呃冯玉琪，然后对于我们这个报告的呃贡献对，然后我们的主要的主要观点在于就是呃磷化音，然后已经从传统的光纤光通信材料，然后升级为AI基基础设施中关键的呃约束性资源。 00:06:04 然后它的核心逻辑并不是单纯的一个需求增长，而是呃需求高增，然后供给寡头扩产慢认证长上游原材料与政策约束呃叠加，共同塑造出的一个典典型的高壁垒紧平衡紧平衡的行业。呃，如果从量化角度来看的话呢，可能二呃，可能2025年的呃零航元器件衬底需求差不多在200万片量级，然后有效产能的话可能只有60~70万片，然后二呃2026年呢，需求又进一步从。之前的200万量级，然后升级到260万到3~300万片的量的量级，但是有效产能呢可以呃可能缺口在70%以上，然后到了2027年，然后有望进一步突破到400万平以上。 00:06:47 然后这个呢，就意味着未来一呃1~2年，行业的一个主呃行行业的一个主线仍然是呃高端衬机呃高端衬机紧缺，然后4英4In加速成为主流呃66In以上，然后仍在良率爬坡与商业化的验证阶段。然后价呃价格中枢可能维持在一个比较高的位置，然后国产替代明显提速，但是兑现节奏可能取决于良呃良率和认证这两个主要的呃壁垒呃。 00:07:19 对，然后呃进一步来看呢，我们认为呃磷化铟并不呃，并不会因为硅光薄膜磷酸锂和呃CPU的兴起反而会被呃削弱，反而会在那个呃架构升级中，承担呃决色重构价值强化的一个呃的一个主要角色。主要的原因在于呃eml路线需要呃磷化音，并且CW监控器也需要呃磷化音。 00:07:46 然后CPU NPO o里面的外置光源，比如说ELS或者是呃u HP的话，然后呃仍然需要磷化铟呃，主要原因是因为硅光丙呃硅光本身并没办法发发光，但是呃薄膜磷酸锂，然后主要又承担调调制而不是呃发光与探测的的功能。所以我们认为未来呃，2026年以后的一个呃产业图形并不是某条路线取代全部，而是呃氮化钾主要是。 00:08:18 是短距离为主，然后呃硅硅光做集成底座，呃薄膜磷酸锂冲击，呃超高速的调调制上限，然后呃磷化铟可能长期把持着光源和高性能有源器件的核心环节。对，然后如果是要介绍磷化铟的话，那么需要呃简单了解一下磷呃磷化铟是什么，然后磷化铟是典型的三五族直接代谢化合物半导体材料，然后在300K条件下呢，可能代谢差不多在1.331.344左右，呃具备比较高的呃电子呃。比比较高的载流子运输能力和比较强的呃电场承受能力，然后因此比较适用于高速光电转换， 00:09:02 然后激光发射呃探测接收和高频电呃电子器件这几个方向。 00:09:07 这组材料的特性决定了它并不是一般意义上的一个半导体材料，而是在呃，1310nm和1550nm，单模高速光光通信窗口的核心衬地板材料。呃，更关键的一点是呢，呃磷化铟的重要性并不是只从物理材料呃理解，而是需要从产业位置理解，因为当前AI数据中心带动呃。 00:09:29 光模块向800G1.6T乃至更高代际的一个升升级，所以产业瓶颈并不是只是模块封装，而是越来越前移到了呃光芯片外延衬底原材料这一个链条。呃磷化铟正位于其中的比较关键 的一个位置。一方面它支撑着呃em ML DFB和呃C呃C列个光源a PD呃PIN，然后以及一呃以及部分p IIC呃另一方面呢，又是硅光和CPU架构里面外置光源的核心材料。因此无论技术呃技术路线以后怎么演进，呃理化铟都仍处于呃光发光发射端不可绕开的一个位置。 00:10:09 呃如果是从应用程度呃应用场景呃应用结构来看呢，光光通信主要是磷化银最大的一个应用场景，目前的一个呃占比已经达到了85%以上，然后IDC又是光通信里面最大的需求来源。 00:10:22 呃此外呢，可能在电信端还有5G的骨呃5G的骨干网相干通信，车载激光雷达。射频以及军工方面也会有一些比较大的呃应用，但是当前主要的编辑增量基本都来自于AI算力网络。嗯，对，然后呃磷化铟之所以在这一轮被重估呢，根本原因并不是因为单个器件涨涨价，而是它从一个细分材料行业变成了AI供给网络端的呃约束变量。当这一个约束变量出现在一个高成长性赛道中时，行业定价权、订单可见度和呃利润分配格局都会比较系统性地上移。 00:11:00 嗯呃接下来我们介绍一下磷化铟的整个呃产业链全景图。 00:11:06 我们把磷化铟产业链可以分为4层吧，然后第一层是上游原材料与设备，第二层是中间呃中游多晶单晶和衬底，然后后呃。第三层就是后续外延与芯片制造，呃，第四层就是像模块与终端应用。嗯，对。 00:11:24 然后从上游来看呢，呃，磷化铟的呃材料端的核心材料是高纯度的，呃金呃高纯高纯度的金属铟呃高纯度磷和关键设备呃，光通信所用的衬底通常要求6N到7N级的电子级高高纯音和高纯磷，然后杂质控制需要达到P呃PPT级别。这套呃并不是普通呃冶金意义上的纯度概念，而是关系到单晶长晶，然后外延缺陷密度和终端机限寿命的一整套呃极限控制能力。 00:11:59 呃上游呢最大的约束是高纯音，全球90%以上的呃原声音来自于锌矿副产，中国的精炼产量占全球的70%，然后因不是独立矿种，而是天然的呃。供给呃供给弹性相对比较弱，然后这个就意味着磷化铟行业并不呃，并不会像硅片行业呃硅片行业那样依靠独立资本开支快速放量。呃更进一步呢，6N级以上的高纯银需要电解真空蒸馏，然后到呃区域熔炼等多等多段的提纯工艺，然后提纯本身也是高壁垒环节。呃磷的话也同样也同样重要，高纯度的磷呃，特别是电子级别的高纯度磷，制备难度远远高于传统工业黄磷或者是普通红磷。 00:12:44 然后需要多级真空蒸馏，然后区域熔炼和呃超微量杂呃超微量杂质检测，并且面临着活性高然后易氧化易污染等共性问题。 00:12:53 这个意味着上游约束并不仅仅是因为单一的铟够不够，而是高纯度铟和电子级高纯度磷和呃危化审批，包括安全生产能力的共同约束。 00:13:07 对，然后呃中游呢就是多晶单晶，然后到呃衬底，这个是整是整个行业最核心的一的一环。如果拆解中有呢，主要包括呃高纯原材料提纯与配比，然后到多晶合成到单晶生长，到切割研磨抛光清洗检测到衬底晶圆到外延。然后其中真正决定行业竞争壁垒的话是单晶生长和衬和衬底加工。主要原因在于衬底是所有后续外延和器件制呃和器件制造的基础晶体，然后它的晶体取向载流电子浓度和呃位错密度，包括呃TTV呃本呃表面粗糙度呃翘曲度，这样的一些呃质量属性都会直接决定下游器件的一个良率和性和性能。 00:13:52 呃衬底是0~1的一个结晶过程，然后壁垒明呃壁垒明显高于外延，外延虽然附加值更高一些，但是可以通过呃设备采购和工艺迭代追赶，但是衬底更依赖长期的呃经验和工艺。 00:14:08 沉淀，所以提到呃提到提到外延呢，呃，磷化铟的外延是在衬底上继续呃继续生长，呃林焕英，然后还有那个呃。对，然后呃磷化铟等多层半导体薄膜结构，然后通过呃组分厚度掺杂和呃界面控制，决定呃激光器呃调制器和探测器的一个波长带宽，呃预留电池响应速度和呃可靠性。嗯， 00:14:38 如果从数据上来看呢，在呃2025年可能磷化银外业市场份额呃占总收入的话，可能在60%左右，然后高于衬底，然后衬底可能是在40%以下，然后衬底的市场规模在1.73亿美元左右。呃，外延的市场空间呢可能在2.75亿美元左右。嗯呃这个价这个价格传导趋势呢是呃通过上游原材料呃价格中枢提升，然后会沿着呃高纯音衬底外延芯