平安医药 当前医药板块具备中长期配置价值

00:00:02 大家好，欢迎参加平安医药。当前医药板块具备中长期配置价值。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议。会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 00:00:30 未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:00:50 诶好的，那个各位尊敬的投资者大家下午好，我是平安证券的医药分析师韩萌萌。呃，今天的话也是这个呃，趁着周五下午这个时间， 00:01:00 跟大家汇报一下我们呃最近的这个发的这篇报告的一个主要内容吧。 00:01:04 呃，我们这篇报告的标题呃其实这个很很这个直白啊，就是当前医药板块具备中长期的配置价值，呃，其实这篇报告的话其实大概是在6月中旬这个写完的啊，但是中间可能有一些修改哎和这个审核的这个周期，所以说现在刚开始发出来。呃。 00:01:24 在6月中旬那个时间点的话，我们当时呃，这个医药板块就是每天开盘就是一个这个无脑下跌的一个状态啊。基本上处在一个万马齐喑的这个一个一个状态呃，但是呢，其实在那个时间点我们也看到了一些嗯这个这个信号吧，是是我们坚定的这个呃想要去发声，呃去去给出这样一个判断，呃，那到目前为止，虽然这个报告这。这个刚发出来啊， 00:01:51 但是呢其实最近路演下来之后，因为最近其实医药板块反弹的幅度还是挺大的，那其实这个最近大家问的最多的一个问题就是，这个当前的医药板块是反弹还是反转啊。所以说我觉得这个这个如果呃立足于中长期的角度去看的话，其实这个问题我觉得也也挺好回答的。 00:02:09 呃，那我们这个这个为什么说当前医药板块具备中长期配置价值啊？ 00:02:15 呃，就是首先明确一点啊，就是我们这个逻辑呢，更多的还是从一个中长期的角度去出发的啊。就是呃具体的这个这个短期的呃这个标的的一个推荐，可能跟呃这个这个中长期，它不一定说这个这个这个这个呃建议不一定完全一致啊就是但是呢，就是如果你能拿得长，那我觉得现在这个结论是基本上是可以使用的。 00:02:41 那我们为什么说我们在这个6月呃中旬或者6月底那个时间点，觉得这个医药到了一个底部区间呢？其实我觉得主要有三个呃这个维度吧。 00:02:51 啊，第一个就是从指数的长期走势来看，呃，因为首先明确一点啊，就是如果大家跟踪医药板块的都清楚，其实医药板块是一个长牛的行业啊，就每隔几年它都会来一波周期。呃，其实呃这个再往这个底层说的话，就是因为这个医药的需求是无穷无尽的啊对吧，这个可能我觉得是其他行业所不具备的。再加上其实医药的供给端，呃它由技术推动啊，没几年就会迎来一个这个这个这个技术的升级迭代，所以说无论是供给端还是需求端，其实都是一个很好的这样一个行业啊，所以也就造就了这个医药长牛的这样一个这个这个市场表现啊。 00:03:30 我们是统计了一下最近20年这个生物医药板块呃这个涨幅的情况，呃到这个7月21号26年的7月21号的话，我们是以06年的六。6月1号为基准，那这20年差不多医药板块是上涨了这个667%啊，也就是涨了6倍多。那因为大家都知道上一波医药的高点大概在21年啊。如果是以21年的7月1号呃左右来算的话，大概这个整个这个15年左右啊，生物医药板块的累计涨幅大概在10倍啊，那指数都有10倍，那其中肯定很多个股它的涨幅肯 定是大幅超过10倍的。 00:04:07所以说这也是为什么我给出这个判断，就是说医药是一个长牛的行业。 00:04:10 但是为什么说这个这个这个呃当前觉得到底部了，就是因为从最近的一两年来看啊，就是医药板块是显著的跑输了大盘啊。我们就是跟沪深300对比，就过去20年，沪深300的涨幅大概是400多个点啊，就是跑输了医药指数200多个点。 00:04:28 但是呢，从最近的这个一年多的时间，比如说我们以92424年的9月23号为基准的话，那到今年的7月21号，医药板块是累计上涨了大概26%。如果是以6月底的那个位置。来看的话呢，可能医药板块累计上涨的可能更少。那在这个沪深300的话，涨幅大概在50%左右啊，所以说医药是显著地跑输了沪深300大概20~30个百分点啊。 00:04:53 所以说跟这个长期的走势相比，在最近的一年多的时间，这个医药板块是显著地跑输了这个这个沪深300的。所以说我们觉得这个超跌是一个维度。那第二个维度呢，就是这个估值啊，呃从估值上来看的话，其实呃这个这个因为医药板块是一个长牛的行业，所以在长期以来医药板块的PE长期相较全部A股啊，我们这里是剔除了金融股之外。呃之后它的估值溢价率一直都是这个保持溢价的一个状态，也就是估价估值溢价率一直是正的， 00:05:27 但是呢，从5月的下旬开始，这个医药相对于全部A股的PE的估值溢价率开始转为负的啊，这个是在历史上是从来没有过的。到了6月22号，医药的这个估值溢价率已经达到了最低的负的8%。左右啊，那这个如果是看这个估值预价率的百分位的话，那它肯定就是处在近20年的一个0%的分位。 00:05:51 所以说从估值的角度来说，我们觉得也是这个6月底这个位置，是给了大家一个很好的这个上车的机会啊，或者说给到一个很好的这个这个这个底部的区间啊。就是这个这个当然了，就是过了一个月之后，现在再看它的估值预压力是已经转成了正的啊。 00:06:11 在7月21号的话，医药相对于全部A股的估值溢价率已经回到11%，但即使是11%的这个数字，在最近20年当中也仅仅处于3%左右的分位，也就是97%的时间都比这个估值溢价率要高。所以说我们觉得其实从估值的这个角度，虽然说短期有所反弹，但是从中长期来看仍然是一个这个估值相对较低的这样一个区间。 00:06:34 那第三个呢，我觉得就是从资金配置，也就是说从流动性这个角度去看，呃就是呃因为这个这个。 00:06:44 呃，医药的市值占比啊，其实一呃通常来说还是还是比较高的，基本上都是在大个位数左右，但是呢，这个这个最近这个市场，尤其是非医药基金对于医药重仓股的占比的话，其实已经到了历史最低的这样一个区间啊。 00:07:03 就是在一季度的话，大概非医药基金对于医药重仓。持股的比例大概只有百，其实是这个这个仅次于26年的这个这25年的四季度的啊，所以说是在一个非常低的一个位置。那这个二季度的话是最近这两天刚刚出来这个数据啊，就是呃大概是只有3%点5啊，这这个是绝对的历史的最低的位置了。 00:07:30 所以说从流动性这个角度上来说医药的。持仓比例是非常非常低的，是存在一个显著的低配，所以说近期大家很明显的一个感受就是在6月底开始啊，医药的这个行情来得特别快，涨幅也特别的快啊。就是因为这个流动性太，这个就是因为这个机构的持仓太低了，你稍微有点流动性，稍微有点资金过来啊，那它的这个这个涨幅就是非常的迅猛啊。再叠加其实目前这个量化在市场当中的交易的比重也比较高，也是加剧了这个呃这个反弹的这个速率啊。 00:08:03 所以说从以上无论是从长期走势估值还是说从基金配置的角度，我们都觉得这个6月底啊，包括现在这个位置都还是相较于长期来说是一个底部的区间，呃，但是呢，可能很多人他也会问啊，就是说你你你这个跌得多，你不代表它会涨对吧？所以说我们接下来还是 要看一下，这个当前的这个生物医药的这个基本面到底是处在什么样一个状态啊。那这个的话我们也是从相对比较长周期的角度出发啊， 00:08:30 我们也是大概把最近20年的这个医药的这个这个行业的发展啊，大概划分成了三个阶段。那其划分的主要的这个考虑因素还是说呃在这些阶段当中，这个医药发展的核心驱动力是什么？ 00:08:44 那比如说我们是把06年到2015年这10年左右的时间，是划分为一个叫做以医保扩容为核心的行业的全面增长的阶段。那基本上在这个阶段，如果大家有印象的话，是基本上可以说是呃医药板块的黄金十年啊，就是因为在这一阶段， 00:09:02 大概在06年9707年的时候，我们国家的这个三大医保是初具雏形。那在接下来的几年的话，无论是这个医保的收入端还是支出端啊，都是保持一个20%以上的一个高增长。那尤其是在这个支出端，那好几年的支出增速是比收入增速要更快的，那所以说在这个阶段，基本上所有的这个医药品种，它都会维持一个比较快的一个增长，啊那而且相应的这个上市公司的这个收入和利润水平也都比较高啊。 00:09:32 所以说这一阶段的话，其实确实这个医药板块的表现。是非常非常好的啊，基本上能够呈现出十年10倍的这样一个涨幅。 00:09:40 呃呃。那这个这在这个阶段的最核心的一个驱动力就是医保扩容嘛啊但是呢，这个进入到2015年之后啊，有一个很显著的一个标志性事件。就是在2015年的10月份，国家卫健委是出台了一个文件，叫做关于控制公立医疗公立医院医疗费用不合理增长的若干意见啊，从此呢，我们觉得是标志着医药行业从全面发展，进入到了一个结构调整优化优化的这个阶段啊。其实在这个阶段的话，其实它的背景大家也很好理解，就是因为这个医保开始出现了一些控费的压力啊。那在这个15年到21年这几年呢，我们觉得大概可以归为啊这个叫做结构啊优化调整阶段。 00:10:25 那在这个阶段的话，我们觉得主要有三大变化啊，就是啊那最基础的逻辑就是说医保收支的压力开始体现啊，你那倒逼相关的主管部门去呃这个。进行结构优化对吧？把这个好钢用在刀刃上啊。 00:10:39 第一个大的变化，我们觉得是大家都耳熟能详的就是这个呃仿制药的国产替代啊。就是在以前的话，呃，因为我们是以这个省级招标为主啊，长期以来一直存在着这个过期的呃，这个原研的专利药存在着这个超国民待遇的问题啊。 00:10:58 比如说像这个很多这个这个，比如像安替卡韦啊啊这个这个这个氨氯地平啊对吧。这种常用的慢病用药啊，它即使过了专利期之后啊，因为在省级招标的时候，它的这个过期原研药跟一般的仿制药它的质量层次不一样啊，所以说它就能够以很高的价格中标。那一般的普通的国产仿制药它的价格就比较低，通常这个价格能差到10倍以上啊，所以说这也是之前的那几年大家一直在议论的叫超国民待遇的问题啊。 00:11:28 也就是说在当时虽然我们国家还是以仿制药呃为大头，但是呢在仿制药当中的结构是很不合理的，就是因为。 00:11:36 过去原员要占到很大的一个医保的份额，那在这个阶段的话，这个国产替代就带来了很大的一个机会。那尤其是在2019年开始，这个这个4+7集采啊，拉开了轰轰烈烈的这个带量采购的呃这个集采的这个序幕，也是进一步加快了啊，这个国产替代的这样一个进程。这是我们觉得是第一个最核心的一个变化，那这个这个在这个变化过程当中的话，也是把这个这个这个仿制药的整体的规模是大大压缩了。那第二个大的变化，我们觉得是这个这个辅助用药市场规模的快速萎缩。 00:12:08 呃也是大概从2015年开始啊，就是各个地区开始出台了一些辅助用药的目录啊，那相应的这些这个这个呃这个医保局也好像这个这个卫健委也好啊，在临床应用和报销的时候，对于这些产品都采取了非常谨慎的一个做法。那我们也是简单的列举了五种啊， 00:12:30 因为因为在2018年的时候，他19年的时候，国家卫健委是发布了发布了。第一批呃，叫做重点监控合理用药药品目录，也就是大家通常理解的辅助用药目录。那我们也就是选取了其中的前五个啊，像这个神经节苷酯啊，脑苷肌肽啊，奥拉西坦这个磷酸肌酸钠啊，包括像小牛血清去蛋白这种很典型的辅助用药啊，这几个产品，光光光是这五个产品，在2015年的时候市场规模就超过了230亿。那这个数字到2021年的时候是下降到了不到30亿，也就是下滑了幅度超过85%。 00:13:05 所以说在第二个大的变