长江轻工-蔡方羿团队 新型烟草行业跟踪 菲莫国际发布2026Q2财报 重视新烟产业链投资机会

财务 菲莫国际2026Q2实现净营收112亿美元，同增10.4%（有机增长7.6%）。新型烟草产品业务实现收入39亿美元，同增14.2%（有机增长11.8%），收入占比同升0.5pct至42%。 HNB整体稳健增长、加码美国市场潜力大 26Q2，HNB出货418亿支，同增7.6%，HNB全球市占率维持约75%，IQOS在其覆盖市场的（卷烟+HNB）合计销量占比约9.2%，同升0.2pct。分地区看：1）日本：受4月消费税上调影响，IQOS调整后IMS销售同降3.4%（剔除去库扰动同增1.0%），6月IQOS占日本HNB市场份额约68%；2）欧洲：IQOS调整后IMS同增约5.1%，市占率同升1.0pct至11.8%；3）其他：日本、欧洲以外区域调整后IMS同增14.4%。阿根廷5月对HNB品类开启商业化监管，打开全新增量空间。#此外公司明确指出、2026H2将加码美国市场投入、为IQOS未来上市做好筹备工作。 #现代口含烟海外高速增长、美国库存压力逐步缓解 26Q2，现代口含类产品同增14.7%（剔除北欧地区同增26.3%）。分市场看：1）美国市场：渠道库存去化基本结束，ZYN出货同增1.8%；6月全新推出ZYN ULTRA，2026Q3计划继续上新1.5mg、8mg的干式口含烟产品；2）美国以外地区：ZYN覆盖市场扩容至60个，新兴市场拓展持续兑现增长潜力。 电子雾化VEEV保持高增、欧洲封闭式烟弹稳居第一 VEEV26Q2保持强劲增长，单Q2出货量同增55.1%，盈利性持续优化,但增速环比26Q1下降。依托欧洲市场强势表现，VEEV现已成为欧洲封闭式烟弹品类绝对龙头，有助公司完善新型烟草多品类产品布局。 卷烟量价齐升，万宝路市占再创同期新高。2026Q2国际可燃烟草业务营收同增9.8%（有机增长6.4%），拆分量价：2026Q2提价幅度约10%，出货量同比小幅增长1.1%，土耳其、印尼、埃及增量抵消欧洲、俄罗斯等区域下滑；整体卷烟品类销量市占率约25.3%（同比持平），其中核心品牌万宝路市占率同升0.3pct至11.0%，为二季度历史新高。 展望26全年、新烟增长逻辑不变 预计2026年整体出货量稳中有升，新烟产品出货量维持高个位数增长，卷烟出货降幅收窄至2%-3%；公司有机净营收增速约5%-7%。 投资观点：新型烟草大势所趋，看好全球化的新型烟草进程加速，关注产业链公司如盈趣科技（菲莫国际HNB器具供应商）、思摩尔国际（英美烟草雾化烟及HNB核心供应商）、中烟香港（承载中烟出海使命）、恒丰纸业（烟草用纸龙头）及其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力公司。 ☎欢迎交流：蔡方羿/米雁翔/仲敏丽/尹姜子/许健玮