国产算力筑基底座，AI助推数云融合
国产算力筑基底座，AI助推数云融合 ◼神州数码：数云融合，转型提速。公司正在推动从IT硬件分销商向云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商的转型，目前主营业务分为IT分销及增值业务、数云服务及软件、自有品牌产品三部分，战略业务加速扩张，2025年AI相关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。 买入（首次） ◼IT分销奠基，AI+新品类布局托举增长。神州数码深耕ICT分销赛道，是国内规模领先的IT分销与增值服务提供商。依托长期行业积淀，公司搭建起覆盖国内千余座城市、合作渠道超三万家的全域营销网络，营收规模常年位居国内IT增值分销百强榜单首位，行业龙头优势稳固。公司已和多家品牌IT厂商通常形成了长期稳定的协作关系，积极布局AI带动的算力、存储相关芯片及具身智能、低空经济等新兴高成长赛道，推动业务高质量增长。 ◼自主品牌产品矩阵持续完善，AI浪潮下增长加速。AI蓬勃发展带动算力需求加速增长，而海外高端算力芯片供给持续受限，芯片自主替代是行业长期发展方向。公司深度合作华为，打造自有算力品牌神州鲲泰，基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，产品力持续升级，品牌认可度持续提升，“神州鲲泰问学一体机”已在客户现场实现规模化部署，KunTai R626 K2大模型训推一体服务器性能优异。公司已在金融、运营商、政务、教育、能源等赛道积累大量政企客户，近年先后中标中国移动、中信等头部机构项目，2026年7月，凭借神州鲲泰超节点产品预中标国产智算Token工厂项目，推动公司在国产智算赛道的战略布局。 作者 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理王心悦执业证书编号：S0680126040008邮箱：wangxinyue@gszq.com ◼平台能力持续升级，神州问学打造AI应用底座。神州数码围绕人工智能在企业级场景中的系统化落地，持续完善数云服务及软件能力体系，推动平台能力向“流程驱动”的一体化AI解决方案升级。公司依托“神州问学企业级Agent中台”与“神州问学智能流程工作台”两大核心平台，形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化服务在内的端到端解决方案体系，相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应用。 相关研究 ◼盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利分别为9.10/11.89/15.70亿元。考虑到公司IT分销奠定扎实基本盘，并积极推动业务转型，硬件侧基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，软件侧积极推动神州问学Agent中台的场景应用深化，业务结构有望持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，应收账款管理风险，供应链风险，测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、神州数码：数云融合，转型提速.................................................................................................................51.1以IT分销为起点，协同华为发展自主品牌与AI平台业务.....................................................................51.2营收稳健增长，新业务逐步释放增长潜力..............................................................................................5二、IT分销奠基，AI+新品类布局托举增长.......................................................................................................9三、自主品牌产品矩阵持续完善，AI浪潮下增长加速......................................................................................11四、平台能力持续升级，神州问学打造AI应用底座.........................................................................................14盈利预测及估值...............................................................................................................................................17风险提示.........................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：神州数码企业实力..............................................................................................................................5图表2：神州数码2021-2025年度营业收入及增速...........................................................................................6图表3：神州数码扣非归母净利润及增速.........................................................................................................6图表4：公司分业务营收占比...........................................................................................................................6图表5：IT分销及增值服务业务营收（亿元）..................................................................................................7图表6：IT分销及增值业务毛利率（%）.........................................................................................................7图表7：云计算与数字化转型业务营收（亿元）...............................................................................................7图表8：云计算与数字化转型业务毛利率（%）...............................................................................................7图表9：自主品牌业务营收（亿元）................................................................................................................8图表10：自主品牌业务毛利率（%）...............................................................................................................8图表11：神州数码四大费用率保持稳定（%）.................................................................................................8图表12：2025年中国IT分销十强榜单...........................................................................................................9图表13：公司部分技术生态合作伙伴............................................................................................................10图表14：2021-2027年中国智算市场投资规模（单位：亿元）......................................................................11图表15：昇腾AI全栈介绍............................................................................................................................11图表16：神州鲲泰通用计算新品...................................................................................................................12图表17：神州鲲泰异构智算新品...................................................................................................................12图表18：神州鲲泰AI服务器部分采购项目中标情况......................................................................................13图表19：神州问学平台架构..........................................................................................................................14图表20：中国生成式AI应用开发平台主要厂商.............................................................................................15图表21：Agent应用场景及案例....................................................................................................................16图表22：收入成本假设表......................................................................................................................